稳地产政策加码，高收益房地产交投回暖

www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 策略月报 2024 年 5 月 1 日—5 月 31 日 2024 年第 5 期 作 者： 中诚信国际 研究院 彭月柳婷 yltpeng@ccxi.com.cn 王肖梦 xmwang01@ccxi.com.cn 王 晨 chwang01@ccxi.com.cn 谭 畅 chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院 执行院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债策略 4 月报】贵云鲁城投指数延续上涨，优选核心平台机会，2024-5-10 【高收益债 2024 年一季度回顾及下阶段展望】攻守兼备增厚收益，警惕估值回调风险，2024-4-15 【2024 年一季度高收益债指数表现分析】高息资产稀缺加剧板块间分化，择优布局中长久期泛国企品种，2024-4-15 《化债背景下城投走强，短久期骑乘策略占优——高收益债 2023 年回顾及下阶段展望》，2024-1-24 《各板块行情分化趋势明显，城投短久期下沉仍有空间——2023 年高收益债指数表现分析》，2024-1-24 稳地产政策加码，高收益地产债交投回暖 ——2024 年 5 月高收益债策略月报 本期要点  策略建议：择优布局国企地产，精细挖掘城投久期策略  高收益地产债：随着“5.17”房地产新政出台,多重优化政策效果初步显现，房企销售呈弱复苏态势，尤其是央、国企地产，2024年5月TOP50房企中，央企、国企、民企的权益销售额分别为 1078 亿元、495 亿元、623 亿元，分别同比下跌 23%、15%、49%，跌幅分别收窄 17pct、36pct、7pct。考虑到央、国企地产整体信用风险可控，在“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”政策要求下，后续去库存业务实践或为其提供增量业务空间，建议投资者可择优布局相关机会。  高收益城投债：严控新增融资基调下，城投债净融资持续为负，尽管 5月以来，贵州、四川、广西等信用资质偏弱省份高收益城投债领涨，但考虑到保标债要求下，弱资质区域信托贷款、融资租赁以及定融业务等非标产品再融资及偿还压力较大，需警惕非标违约等舆情带来的估值波动风险；建议可采取久期策略，在优质区域适当拉长久期至 3-5Y，适度增厚收益。  市场热点：稳地产政策加码，“517”房地产新政出台  自 2024 年 4 月末中央政治局会议提出“统筹平衡存量与增量住房”，5月 17 日监管部门出台“房地产新政四支箭”：降低首付比例下限、调降公积金贷款利率、取消商业性个人住房贷款利率政策下限、设立 3000 亿元保障性住房再贷款支持各地收购存量商品房。新政出台后，全国层面陆续放松限购，各城市跟进政策组合拳发力，积极下调首付比及房贷利率、降低购房门槛，当前地产优化政策效果初步显现，房企销售呈弱复苏态势。  指数表现：净价指数明显上涨，房地产触底回升 CCXI 高收益债券被动型净价指数上涨，5 月 31 日指数点位为 102.37，较上月末上涨 0.704%。分类别看：  主体视角：非国有企业指数大幅上涨 9.01%，城投、非城投国企均有所上涨，涨幅分别为 0.08%、0.18%；  区域视角：各区域净价指数走势分化，贵州、四川、广西区域净价指数涨幅相对较高，分别较前值上涨 0.24%、0.23%、0.19%；  行业视角：政策利好支持下，房地产指数触底回升 10.79%，此外交通运输、批发和零售业净价指数涨幅相对较高，分别较上月末上涨 0.79%、0.21%。  市场运行：发行稀缺交投回落，地产债市场情绪好转  发行情况：东阳光发行高收益债 1 只，发行额 1.9 亿元，票面利率 6%。  成交情况：5 月高收益债成交 590.89 亿元，日均成交规模为 28.14 亿元，环比减少 2.85%。10%及以上的尾部成交规模占比环比增加 4.25 个百分点至 16.95%,但低价成交占比明显降低。成交偏离方面，市场以低于估价净价成交为主，异常成交规模占比环比增加 1.66 个百分点至 16.95%。www.ccxi.com.cn 高收益债研究 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 高收益债策略月报-2024 年第 5 期 稳地产政策加码，高收益地产债交投回暖 www.ccxi.com.cn 5 月流动性维持合理充裕，资金利率下行，R-DR 利差收窄，流动性分层基本消失；利率债收益率中短端下行，长端收益率窄幅震荡，10Y-1Y 期限利差有所抬升；信用债方面，一级市场发行减少、净融资同比下降，二级市场收益率普遍下行，信用利差有所收窄。高收益债1方面，一级市场发行稀缺；二级市场交投缩量，CCXI 高收益债券被动型净价指数2上涨 0.704%，随着新一轮地产组合拳出台，地产债交投情绪明显好转。  策略建议：择优布局国企地产，精细挖掘城投久期策略 高收益地产债，随着“5.17”房地产新政出台,优化政策效果初步显现，房企销售呈弱复苏态势，尤其是更具资金实力和融资优势的央 、国企地产，2024 年 5 月TOP50 房企中，央企、国企、民企的权益销售额分别为 1078 亿元、495 亿元、623 亿元，分别同比下跌 23%、15%、49%，跌幅分别收窄 17pct、36pct、7pct。在“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”政策要求下，房地产去库存业务实践主要采取“收储新房3”“以旧换新4”“非居改租5”三大模式。考虑到央、国企地产整体信用风险可控，去库存业务实践或为其提供增量业务空间，建议投资者可择优布局相关机会。 高收益城投债方面，严控新增融资基调下，城投债净融资持续为负，尽管 5 月以来，贵州、四川、广西等信用资质偏弱省份高收益城投债领涨，但考虑到保标债要求下，弱资质区域信托贷款、融资租赁以及定融业务等非标产品再融资及偿还压力较大，需警惕非标违约等舆情带来的估值波动风险；建议可采取久期策略，在优质区域适当拉长久期至 3-5Y，适度增厚收益。 风险提示：展望 6 月存在兑付风险的主体及债项：福建福晟集团有限公司“20 福晟 01”、武汉当代科技产业集团股份有限公司“18 当代 02”、江苏中南建设集团股份有限公司“20 中南建设 MTN001”，上述债券将于近期到期或回售，提醒投资者关注。  市场热点：稳地产政策加码，“5.17”房地产新政出台 1 本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在 6%及以上的信用债。 2 中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建 CCXI 高收益债券被动型净价指数系列，该指数系列包含全样本、分企业性质、分行业、分区域等多种净价指数，指数基期为 2018 年 1 月 2 日，基期点位为 100。 3 2024 年 5 月 17 日，央行宣