2024年中期血制品行业投资策略报告：采浆和研发驱动，血制品行业处上升通道

[Table_RightTitle] 证券研究报告|生物制品 [Table_Title] 采浆和研发驱动，血制品行业处上升通道 [Table_IndustryRank] 强于大市(维持) [Table_ReportType] ——2024 年中期血制品行业投资策略报告 [Table_ReportDate] 2024 年 06 月 28 日 [Table_Summary] 行业核心观点： 未来随着我国经济水平发展、人口老龄化，血液制品临床刚需增加、消费结构趋于合理、血浆综合利用能力提升、及国家“十四五”规划期间加大产业扶持力度等因素影响，我国血液制品行业未来仍有望持续高景气度，市场增长空间广阔，国内血液制品行业发展仍处于上升通道。 投资要点： ⚫ 血制品竞争格局好，市场增长空间广阔。国内血制品赛道政策准入壁垒高，存量企业博弈竞争，国内正常经营的血液制品生产企业不足 30家，按企业集团合并计算后户数约 17 户，品种市占率和采浆量市场集中度较高，参考行业发展规律和国内外差异，未来行业集中度有望进一步提升。行业规模和盈利能力增长驱动因素包括采浆量增长、老龄化、血制品临床应用普及，新产品进医保、人均使用量提升、技术工艺提升提高血浆综合利用度等。长期看，行业空间增长可期。 采浆和研发是血制品企业核心竞争要素。十四五期间，国资纷纷布局血制品赛道，目前 A 股 7 家血制品上市公司超过一半实控人为央国企，央国企背景有望赋能采浆提升，采浆规模决定未来血制品业务体量。目前国内血制品企业产品结构依赖人血白蛋白和静丙，毛利率水平和吨浆盈利能力受限，提升空间较大。血制品公司积极布局研发毛利率较高的凝血因子类产品，未来伴随学术推广有望贡献公司净利润，行业整体盈利能力提升可期。 估值：受益于良好的行业竞争格局，血制品行业长期享受估值溢价。2020 年新冠疫情血制品需求增长提振行业估值，后因疫情影响采浆、血制品生产批签发等行业估值受挫。截至 2024 年 6 月 25 日，血制品行业估值接近 2022 年以来均值，低于 2019 年以来均值水平。血制品上市公司市盈率（TTM）分别为派林生物 29.07、华兰生物 21.04、上海莱士 27.75、卫光生物 28.99、博雅生物 76.43、天坛生物 41.26，多数公司市盈率低于 2019 年以来均值，低于 2019 年以来最高市盈率的一半，具有较好的安全边际。 投资建议：政策端，血制品赛道准入壁垒高，集中度有望提升。国家在血液制品行业准入、原料血浆采集管理、生产经营等方面制定了一系列监管和限制措施，具有较高的原料稀缺性和政策壁垒；我国目前有 30 家左右的血液制品企业，大多规模较小、产品品种较少，行业集中度不高，超过半数企业不具备新开设浆站资质。参照国际上的发展趋势以及国内血制品企业并购趋势，行业未来集中度有望通过合并进一步提升；需求端，从社会和人口层面来看，目前我国 60 岁以上老年人总数已超过 2.9 亿，占比达 21.1%，随着老龄人口的数量增长，特别是经济负担能力较强的一线城市老龄人口与日俱增，在术后或免疫力低的情况下需要使用血液制品的患者将越来越多，带来市场扩容。另外，我国血液制品人均消耗与国际相比有较大提升空间。供给端，我国过去几年浆站数量和采浆量稳步增长，部分省份陆续推出浆站建设规划；上市公司角度，血制品赛道核心竞争力主要为获浆资源能 [Table_Chart] 行业相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 2024H1 血制品批签发：整体批次同比减少，人凝血因子Ⅷ和狂免批次同比增长 血制品板块个股行情分化，关注一季报发布 2024Q1 血制品批签发：各品种上市公司分化大，华兰、派林、上海莱士表现突出 [Table_Authors] 分析师: 黄婧婧 执业证书编号： S0270522030001 电话： 18221003557 邮箱： huangjj@wlzq.com.cn -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%生物制品沪深300证券研究报告 行业投资策略报告 行业研究 3378 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 31 页 力，央国企背景有助于提升获浆资源能力，助力公司采浆规模扩大，提升收入规模；长期看研发实力决定企业收益能力，工艺提升和新产品开发均有利吨浆利润提升。推荐关注天坛生物、博雅生物、派林生物。 风险因素：采浆站审批政策变动风险、血制品成本上涨风险、学术推广不达预期风险等 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 31 页 $$start$$ 正文目录 1 血制品：高准入壁垒，需求潜力大，市场空间广阔 .................................................... 5 1.1 准入壁垒高，竞争格局好 ..................................................................................... 5 1.2 国内外行业差异亦是弹性空间 ............................................................................. 6 1.3 血制品需求潜力大 ................................................................................................. 7 1.4 浆站建设和采浆量稳步提升，血制品市场容量持续增长 ................................. 8 2 行情回顾与上市公司业绩复盘 ........................................................................................ 9 2.1 行情回顾&估值 ...................................................................................................... 9 2.2 上市公司整体收入稳健增长，业务结构影响增速 ........................................... 13 2.3 上市公司血制品体量稳健增长，2024Q1 增速有所放缓 .................................. 14 2.4 院内销售：整体呈两位数增长 ........................................................................... 16 2.5 批签发：2024H1 批签发批次同比减少 ......................