公司深度报告：华南医药消费龙头稳健增长，盈利能力持续优化

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1华南医药消费龙头稳健增长，盈利能力持续优化[Table_CoverStock]—白云山(600332)公司深度报告[Table_ReportDate]2024 年 06 月 25 日唐爱金医药行业首席分析师吴欣医药行业分析师执业编号：S1500523080002执业编号：S1500523050001联系电话：19328759065联系电话：15821927090邮箱：tangaijin@cindasc.com邮箱：wuxin@cindasc.com[Table_CoverReportList]请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司深度报告[Table_StockAndRank]白云山(600332)投资评级买入上次评级无[Table_Chart]资料来源：聚源，信达证券研发中心[Table_BaseData]公司主要数据收盘价（元）29.0852 周内股价波动区间(元)36.73-26.86最近一月涨跌幅(％) -3.61总股本(亿股)16.26流通 A 股比例(％)86.47总市值(亿元)472.80资料来源：聚源，信达证券研发中心信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031[Table_Title]华南医药消费龙头稳健增长，盈利能力持续优化[Table_ReportDate]2024 年 06 月 25 日本期内容提要:[Table_Summary]1.大健康大南药大商业三足鼎立稳健发展，华南医药消费龙头再出发白云山业务涵盖保健饮料、医药健康和商业，公司是工商业一体化的华南地区医药行业龙头。2023 年公司营收达 755 亿元，大健康、大南药和大商业三大业务占营收比例约为 14.72%、14.42%、69.87%；占毛利比重为 34.80%、37.41%、26.00%。2.大健康：“品牌+产品+渠道”王老吉持续构筑核心竞争力，控费维价提升盈利能力2023 年大健康业务营收约 111.2 亿，凉茶饮料市场规模有望稳健增长，呈现“双寡头”竞争格局，2018 年以来，王老吉和加多宝的价格战结束，王老吉持续发力“品牌营销+新品推出+渠道开拓”助王老吉收入增速有望高于凉茶行业增速，我们预计 24-26 收入有望维持 8%左右 CAGR。近年公司持续控费维价，大健康业务的净利率由 2016 年的 5.52%提升至 2023 年的 14.58%，我们认为依然存在提升空间。3.大南药：中药化药均衡发展，OTC 品牌驱动稳健增长2023 年公司大南药板块营收 108.9 亿，其中中药占比 57.59%，化药占比42.41%，均衡发展。旗下中药老字号众多，主要知名产品有消渴丸、滋肾育胎丸、小柴胡颗粒、华佗再造丸、夏桑菊颗粒、小儿七星茶颗粒、清开灵颗粒和安宫牛黄丸。化药板块近年受到集采降价影响渐入尾声，抗 ED 药物金戈为知名品牌，在零售终端价格不受集采影响。我们认为消渴丸、金戈等大单品持续发力，有望带动公司大南药板块 5-10%稳健增长。4.大商业：结构优化实现高质量发展，盈利能力有望持续提升2023 年公司大商业板块营收 527.6 亿。行业方面，两票制与集采政策大背景下医药流通行业集中度提升，公司大商业全产品分销覆盖+供应链及物流增值服务，分销网络持续完善。业务层面，零售业务和直销业务占比提升，整体和局部业务结构同时优化，大商业盈利能力提高，净利率从 2018 年的0.86%提升至 2023 年的 1.21%。在分销端，供应链增值服务以物流服务为核心，客户结构稳定，分销网络庞大。盈利预测与投资评级：我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 813.5亿元、879.9 亿元、953.0 亿元，同比增速分别为 7.7%、8.2%、8.3%，归母净利润分别为 44.28 亿元、49.41 亿元、54.9 亿元，对应当前估价PE 分别为 11、10、9X，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：行业政策风险，研发风险，产品推广风险，市场竞争风险。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3[Table_Profit]重要财务指标2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入(百万元)70,78875,51581,35487,99495,303增长率 YoY%2.6%6.7%7.7%8.2%8.3%归属母公司净利润(百万元)3,9674,0564,4284,9415,490增长率 YoY%6.6%2.2%9.2%11.6%11.1%毛利率%18.8%18.8%18.5%18.7%18.8%净资产收益率 ROE%12.4%11.6%11.6%11.9%12.1%EPS(摊薄)(元)2.442.492.723.043.38市盈率 P/E(倍)11.9211.6610.689.578.61市净率 P/B(倍)1.471.351.241.141.04[Table_ReportClosing]资料来源：WIND，信达证券研发中心预测;股价为 2024 年 06 月 24 日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com4目录1. 公司概况：“大健康产业+生物医药工商一体化”的华南龙头企业...............................................................................................................71.1.1. A 股+H 股并行，白云山发展历程回顾........................................................................................................................................71.1.2. A+H 股结构，布局医药健康全产业链.........................................................................................................................................81.2. 后疫情期业绩回温，结构调整业务发展势头向好......................................................................................................................................91.2.1. 结构性调整完毕，业务态势向好，后疫情期逐步恢复增长.............................................................................