量化配置研究系列四：日股量化择时模型构建，由日本股汇负相关引发的日股定价探讨

请务必阅读正文后的重要声明部分 2024 年 06 月 18 日 证 券研究报告•金融工程专题报告 量化配置研究系列四 由日本股汇负相关引发的日股定价探讨 ——日股量化择时模型构建 摘要 西 南证券研究发展中心  日股为何如此强劲？ 日本 2023 年以来股市持续走高,其根本原因在于企业盈利预期上升。日本海外收入占 GDP9.43%，日元贬值推动出口贸易增长，提高了企业盈利能力；宽松的货币政策和通胀环境推升通胀预期，截至 2024 年 4 月 CPI 已连续 25个月高于央行“2%”的目标水平。东京证券交易所的政策提高了公司治理水平和股东回报要求，有利于股市。巴菲特效应下外资大幅涌入，2023 财年外国投资者的净买入额为 8.05 万亿日元。  日本股汇为何显著负相关？ DDM 模型下汇率如何影响日股定价。在 DDM 模型中，日元汇率分别从分子端和分母端影响日股定价。对于分子端：汇率贬值利好日企盈利。由于日企海外营收占比高，截止 2023 年，日企海外销售与生产占比分别达到 39.1%和 35.8%。对于分母端，日本极致的货币宽松下，汇率受利率传导在无风险利率和风险偏好作用于日股。日元贬值，外资融资成本下降，吸引外资流入。日元作为避险资产，其风险偏好与日股相反。  日股择时框架 日本服务业与制造业 PMI 能反映国内经济增长，信号总胜率 59.06%。日本深受海外经济和贸易差额影响，海外经贸指标总胜率 61.00%。日股与日元汇率 负相关， 美日利差是 关键因素 ，基于此构 建汇率预 期指标，总 胜率56.98%，赔率 1.2。通过日本员工报酬和劳动力人口构建日本就业综合信号，胜率 56.73%。消费倾向变化对日股有明显提振作用，选取日本家庭平均储蓄率和月消费支出构建消费综合信号，总胜率 54.39%。日本走出通缩，CPI-PPI 剪刀差总胜率 57.89%。  综合信号择时结果 根据回测结果，以日本经济、海外经济与贸易、汇率、消费、通胀等权加总，得到日本择时综合指标。对日经 225 进行择时，综合信号总胜率 65.85%，看多胜率 64.29%，看空胜率 72.00%，赔率 1.11，超额收益 4.60%。对以美元计价的日经 225 进行择时，综合信号总胜率 66.67%，看多胜率总胜率67.48%，看多胜率 65.31%，看空胜率 76.00%，赔率 0.95，超额收益 5.21%。  风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 [Table_Author] 分析师：郑琳琳 执业证号：S1250522110001 电话：13127711820 邮箱：zhengll@swsc.com.cn 联系人：缪金瑾 电话：13761362288 邮箱：mjj@swsc.com.cn 相 关研究 1. 审时度势：趋势共振量化大小盘风格轮动策略 (2024-05-23) 2. 换手率因子在股债中的差异性与增强作用——量化方法在债券研究中的应用二 (2024-04-03) 3. 抽丝剥茧：多视角构建长短期美债利率择时信号 (2024-03-07) 4. 多维探究黄金定价逻辑，定量择时配置有迹可循 (2024-02-22) 5. 基于宏微观的大类资产多维择时框架构建 (2024-01-26) 6. 聚沙成塔：微盘股行情解析与微盘股投资策略 (2024-01-15) 7. 立足全球资产，注重组合策略对抗不确定性——2024 年金融工程投资策略 (2024-01-08) 8. 因子收益归因视角下可转债多因子策略组合——量化方法在债券研究中的应用一 (2023-12-25) 9. 基于趋势确定性的量价行业轮动研究 (2023-11-27) 10. 基于多因子优选行业轮动基金与构建选股策略 (2023-10-20) 量 化配置研究系列四 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 日股为何如此强劲？ ................................................................................................................................................................................... 1 1.1 出口贸易带动企业盈利 ....................................................................................................................................................................... 1 1.2 独树一帜的“超宽松”货币政策 ..................................................................................................................................................... 2 1.3 走出通缩，迈入通胀............................................................................................................................................................................ 3 1.4 居民消费信心提振 ................................................................................................................................................................................ 5 1.5 东证所积极公司治理............................................................................................................................................................................ 5 1.6“巴菲特效应”加 持资金涌入 .................................................................................................