福瑞达(600223)首次覆盖：聚焦大健康产业，化妆品“5+N”战略升级

[Table_RightTitle] 证券研究报告|美容护理 [Table_Title] 聚焦大健康产业，化妆品“5+N”战略升级 [Table_StockRank] 增持(首次) [Table_StockName] ——福瑞达（600223）首次覆盖 [Table_ReportDate] 2024 年 06 月 20 日 [Table_Summary] 投资要点: ⚫ 概况：原山东国资房企，剥离地产业务聚焦大健康产业。公司早前是山东省国资委下的房地产企业，2018 年收购山东福瑞达医药集团有限公司，实行“地产+医养”发展模式，2023 年，公司置出房地产业务，聚焦大健康产业。目前，公司主要业务为化妆品、医药和原料。2023 年，公司化妆品/医药/原料及添加剂收入占比分别为 52.76%/11.35%/7.67%。 ⚫ 化妆品业务：品牌战略升级为“5+N”，布局“生美+医美”新生态。公司化妆品业务主要通过福瑞达生物股份公司开展，目前旗下有颐莲、瑷尔博士、善颜、伊帕尔汗、UMT、诠润、贝润等多个不同定位的品牌。其中，颐莲和瑷尔博士为两大主力品牌，近年收入增长亮眼。颐莲专注“玻尿酸保湿护肤”，不断强化品牌心智；瑷尔博士品牌升级闪充水乳，并不断提升摇醒精华、闪充品线等高毛利产品销售占比，毛利率有望进一步提升。2023 年，公司推出医学美容品牌“珂谧 KeyC”，切入高成长的胶原蛋白医学美容赛道，未来有望打造第二成长曲线。 ⚫ 原料业务：业务发展稳健，积极开拓多领域的应用。公司原料业务发展稳健，2018-2023 年原料业务收入 CAGR 为 40.99%，收购焦点生物后产能扩大。近期公司积极调整焦点福瑞达的销售战略，提升毛利较高的化妆品级透明质酸销售占比，开拓海外市场，并拓展透明质酸在医美、纸巾、洗护等领域的应用。 ⚫ 医药业务：多领域布局，线上+线下全渠道模式。公司医药板块旗下拥有施沛特、颈痛颗粒、小儿解感颗粒等多个知名品牌。2024Q1，公司医药板块营业收入同比-23.25%，主因 23Q1 应急保供品导致基数较高以及 24Q1业务调整，随着医药业务逐步打通线上产品链路以及业务调整结束，预计医药业务将重回向上通道。 ⚫ 盈利预测与投资建议：公司聚焦大健康产业，化妆品业务品牌战略升级为“5+N”，主力品牌颐莲和瑷尔博士收入保持增长亮眼，2023 年推出新品牌切入胶原蛋白医美赛道；原料业务调整销售战略，积极开拓海外市场和多领域的应用，未来有望继续保持稳健增长；医药业务随着线上产品链路[Table_ForecastSample] 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4578.75 4342.23 4992.39 5673.04 增长比率(%) -64.65 -5.17 14.97 13.63 归母净利润(百万元) 303.39 347.08 424.58 527.36 增长比率(%) 567.44 14.40 22.33 24.21 每股收益(元) 0.30 0.34 0.42 0.52 市盈率(倍) 25.20 22.03 18.01 14.50 市净率（倍） 1.90 1.80 1.70 1.58 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 1,016.57 流通A股（百万股） 1,016.57 收盘价（元） 7.55 总市值（亿元） 76.75 流通A股市值（亿元） 76.75 [Table_Chart] 个股相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 [Table_Authors] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 02032255207 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn 分析师: 李滢 执业证书编号： S0270522030002 电话： 15521202580 邮箱： liying1@wlzq.com.cn -40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%福瑞达沪深300证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 3307 [Table_Pagehead2] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 23 页 打通和未来业务调整的结束，有望重回向上通道。我们预计，公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.34/0.42/0.52 元/股，对应 2024 年 6 月 17 日股价的 PE 分别为 22/18/15 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、渠道拓展不达预期风险、品牌品类拓展不达预期风险。 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 23 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告 $$start$$ 正文目录 1 公司概况：原山东国资房企，聚焦大健康产业 ........................................................... 5 1.1 公司简介：剥离地产业务，聚焦大健康产业 .................................................... 5 1.2 股权结构：国资委为实控人，新任董事长具医药背景 .................................... 6 1.3 财务概况：战略转型剥离地产业务，资产结构进一步优化 ............................ 8 2 化妆品业务：品牌战略升级为“5+N”，布局“生美+医美”新生态 ............................. 9 3 原料业务：业务发展稳健，积极开拓多领域的应用 ................................................. 13 3.1 透明质酸行业：市场增速快，行业集中度高 .................................................. 13 3.2 原料业务发展稳健，收购焦点生物扩大市占率 .............................................. 15 4 医药业务：多领域布局，线上+线下全渠道模式 ....................................................... 16 5 盈利预测 ......................................................................................................................... 19 6 投资建议 ......................................................................................