上海国资内展龙头，内生外延齐发展

社会服务 | 证券研究报告 — 首次评级 2024 年 6 月 20 日 600826.SH 增持 原评级：未有评级 市场价格:人民币 8.20 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (8.1) (8.7) (6.7) (21.2) 相对上证综指 (10.0) (4.4) (5.3) (13.9) 发行股数 (百万) 528.62 流通股 (百万) 528.62 总市值 (人民币 百万) 4,334.72 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 36.90 主要股东 上海兰生(集团)有限公司 41.46 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 6 月 19 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 社会服务：专业服务 证券分析师：李小民 (8621)20328901 xiaomin.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090001 联系人：宋环翔 huanxiang.song@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122070014 兰生股份 上海国资内展龙头，内生外延齐发展 兰生股份作为国内会展龙头企业，背靠上海国资委，资源禀赋优越，业务生态完备，存量业务增速稳健；同时公司通过外生内延持续贡献业绩增量，提升数字化能力提升效能。首次覆盖，给予增持评级。 支撑评级的要点  兰生股份：背靠上海国资委，重组聚焦会展业务。公司自 20 年完成资产重组之后，正式转型为以会展为主业的上市公司。背靠上海国资委，股东资源雄厚，助力公司构建会展全产业链。重组后公司的展览组织业务迅速发展，业务结构不断优化。23 年公司的会展赛馆业务齐发力，各项业务迎来全面复苏，实现归母净利润 1.99 亿元，已赶超疫前 19 年的业绩。  会展行业：市场颇具增长潜力，疫后资源向头部集中。国内会展需求旺盛，展馆展能位居世界第一，政府机构占据行业主导地位，疫后行业加速出清，头部企业有望受益。当前各级政府对于会展行业支持力度较高，同时跨境便利度提升有望加速海内外的经贸往来，带动企业办展参展。  公司优势：业务生态完备，存量资源优越。1）掌握全产业链资源。公司的主业涵盖展览组织、展馆运营、会议活动赛事和会展服务，各业务环节相互赋能。旗下优质 IP 众多，4 个展会经 UFI 认证，“上马”为国内首个世界田联白金马拉松赛事，国际影响力高。2）依托上海的资源与区位优势。借助大股东资源，公司获得了稀缺展馆资源上海世博展览馆的运营权，出租率名列前茅；以上海为大本营，也充分享受了会展经济高地优势。  未来看点：“会展中国”拓市场，“ 数字会展”提效能。1）存量展会异地扩张。工博会、广印展等成熟展会已实现异地扩张，同时也在采取国际合作的模式拓展海外市场。2）兼并收购持续推进。公司先后收购了 CMM 电子制造自动化&资源展与 TOPS 它博会，布局电子和新型消费行业。目前公司在手资金充沛，世博馆与会展基金可助力前期项目考察与孵化，后续外延扩张有望加速。3）升级数字化能力。公司从多维度构建“数字会展”管理体系，从展馆运营、数字营销等多项服务全方位赋能主业。 估值  公司坐拥会展行业全产业链资源，国资背景下资源禀赋突出，存量业务增长稳健；通过内生培育、外延收购持续贡献业绩增量，持续提升数字化能力有望提升效能。我们预计 24-26 年公司的归母净利润为 3.03/3.40/3.86 亿元，对应 P/E 为 14.3/12.8/11.2 倍。首次覆盖，给予增持评级。 评级面临的主要风险  宏观经济下行、外延扩张不及预期、金融资产公允价值变动风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 773 1,422 1,646 1,886 2,137 增长率(%) (16.4) 83.9 15.8 14.6 13.3 EBITDA(人民币 百万) 172 308 362 425 487 归母净利润(人民币 百万) 115 275 303 340 386 增长率(%) (4.6) 140.5 10.1 12.0 13.6 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.22 0.52 0.57 0.64 0.73 市盈率(倍) 37.9 15.7 14.3 12.8 11.2 市净率(倍) 1.2 1.1 1.1 1.0 1.0 EV/EBITDA(倍) 8.5 5.7 2.2 0.9 0.0 每股股息 (人民币) 0.1 0.3 0.3 0.3 0.4 股息率(%) 1.2 3.2 3.7 4.2 4.6 资料来源：公司公告，中银证券预测 (34%)(23%)(12%)(1%)10%20%Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 May-24 Jun-24 兰生股份 上证综指 2024 年 6 月 20 日 兰生股份 2 目录 兰生股份：背靠上海国资委，重组聚焦会展业务 ....................................... 4 发展历程：20 年完成重大资产重组，成为沪市会展第一股 ............................................................ 4 股权结构：实控人资源雄厚，为公司提供业务协同 ......................................................................... 5 主营业务：依托资源优势，构造会展全产业链 ................................................................................. 5 财务表现：重组后展览组织业务迅速发展，毛利净利持续提升 ..................................................... 6 会展行业：市场颇具增长潜力，疫后资源向头部集中 ............................... 9 行业现状：市场增长潜力充足，疫后集中度逐步提升 ..................................................................... 9 驱动因素：政策利好持续释放，跨境便利度逐步改善 ................................................................... 10 公司优势：业务生态完备，存量资源优越 .................................................. 11 掌握全产业链资源，打造优质会展赛事 IP ..........