叉车行业深度报告：下游需求持续景气，电动化、国际化打开成长空间

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 6 月 13 日 行业研究 下游需求持续景气，电动化、国际化打开成长空间 ——叉车行业深度报告 机械行业 叉车主要用于制造业、物流仓储等搬运场景，市场容量持续增长。2013-2022年全球叉车销量由 98.9 万台增长至 200.6 万台，CAGR 为 8.2%；2013-2023 年中国叉车销量由 32.9 万台增长至 117.4 万台，CAGR 为 13.6%，增速全球领先。 成长逻辑一：下游交运仓储物流等行业需求旺盛，制造业复苏有望带动叉车行业需求提升。叉车行业下游以制造业及物流转运行业为主，2022 年下游需求占比分别为 52%/16%。随着未来交运仓储物流等行业的快速增长，叉车市场容量仍有进一步提升空间。叉车行业需求与制造业景气度关联性较高。2024 年 5 月制造业 PMI 为 49.5%，随着大规模设备更新和消费品以旧换新、超长期特别国债等政策效果逐渐显现，预计企业生产经营将逐步回暖，国产叉车龙头有望受益。 成长逻辑二：电动化有望带动叉车制造商收入与盈利能力双升。电动叉车相较内燃叉车具备成本、环保方面的显著优势，未来将快速对内燃叉车形成替代。根据我们测算，当使用年限为 8 年时，3 吨的电动叉车累计使用成本为柴油叉车的57%。2013-2022 年全球与国内电动叉车销量 CAGR 分别为 11.4%/25.3%。根据我们测算 2024-2026 年我国叉车更新需求分别为 35.2/39.8/48.8 万台，同比增长 4.1%/13.0%/22.6%，我国叉车行业更新需求将进入高速增长期，推动我国叉车电动化率进一步提升。 成长逻辑三：国际化增长空间广阔，出口收入快速提升。国内叉车出海具备性价比与交期优势，未来成长空间广阔。2018-2022 年我国叉车出口销量由 16.7 万台增长至 36.2 万台，CAGR 为 21.3%；我国出口叉车销量占海外叉车总销量比例由 18.7%增长至 37.7%。2020 年我国出口叉车电动化率已达 70%，但仍以价值量较低的 III 类叉车为主，未来产品结构仍具备较大的优化空间。根据我们测算 2024-2026 年我国叉车出口市场规模分别为 237.7/278.6/324.2 亿元，同比分别增长 18.8%/17.2%/16.4%。我们认为未来几年我国叉车出口市场规模仍将保持高速增长趋势，因此我国叉车龙头企业海外营收有望保持高速增长。 成长逻辑四：“叉车替人”需求迫切，叉车渗透率有望不断提升。随着劳动人口逐渐下降、劳工成本逐渐提升，叉车渗透率有望不断提升。我们计算得到 2022年中国、日本、欧洲每亿人叉车保有量分别为 38.0/74.0/52.9 万台，由此可见我国叉车渗透率较日本、欧洲等发达地区仍有较大提升空间。未来随着人工智能、物联网等技术的飞速发展，“叉车替人”的终极目标是实现叉车无人化、智能化，行业龙头凭借技术研发优势，有望提升渗透率与份额。 投资建议：叉车行业具备较高成长性。短期来看，下游行业景气复苏有望带动叉车需求提升；中期来看，叉车行业电动化及国际化具备较大成长空间；长期来看，叉车渗透率仍具备较大提升空间。综上，我们认为叉车行业未来市场空间广阔，推荐国内叉车龙头安徽合力、杭叉集团。 风险提示：下游需求下滑风险、海外出口拓展不顺风险、行业竞争加剧风险。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 23A 24E 25E 23A 24E 25E 600761.SH 安徽合力 23.43 1.62 2.02 2.43 14 12 10 买入 603298.SH 杭叉集团 20.32 1.31 1.54 1.78 15 13 11 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-06-11 注：EPS 按最新股本计 买入（维持） 作者 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 0755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 联系人：李佳琦 lijiaqi@ebscn.com 联系人：夏天宇 xiatianyu@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind -30%-10%10%30%23/0623/0923/1224/0324/06机械行业沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 机械行业 投资聚焦 叉车行业具备较高成长性。短期来看，叉车行业需求与制造业、物流仓储行业景气度具有强相关性，下游行业逐渐复苏有望带动叉车需求提升；中期来看，叉车行业电动化、国际化趋势明显，且具备较大成长空间，有助于龙头企业提升营收水平以及改善产品结构；长期来看，叉车行业智能化、无人化趋势不断推进，机器替人仍有较大提升空间。综上，我们认为叉车行业未来市场空间广阔，推荐国内叉车龙头安徽合力、杭叉集团。 我们区别于市场的观点 我们认为市场对叉车行业未来市场空间及利润率的提升存在一定低估。从销量方面，我们对每年叉车销量进行拆解，认为老旧叉车更新对未来叉车销量具备强支撑；从价格角度，我们认为叉车智能化、无人化及海外出口占比增加，都将提升叉车均价及利润率。 （1） 我们对每年的全球与国内叉车销量从存量更新和新增需求角度进行拆分，进而测算出 2024-2026 年全球与国内老旧叉车更新需求增速分别为 5%/8%/12%以及 4%/13%/23%。因此我们认为 2025-2026 年全球与国内叉车行业更新需求都将进入高速增长期，从而对叉车行业整体销量有提振作用。 （2） 我们认为目前叉车内销与出口从产品结构上仍以价值量较低的第 III 类叉车为主，价值量较高的 I、II 类叉车销售量占比仍有较大提升空间。随着叉车产品结构不断优化，叉车均价将不断提升，进而带动叉车行业整体市场规模的增长。 股价上涨的催化因素 叉车出口销量快速增长；叉车电动化快速推进；智能化叉式机器人得到大规模应用。 重点推荐 安徽合力：公司是国内叉车国企龙头，产品图谱完备，在叉车电动化领域积累了多项关键核心技术。未来随着叉车行业电动化、国际化、智能化进程不断推进，公司有望深度受益，首次覆盖给予“买入”评级。 杭叉集团：公司是国内叉车民企龙头，研发实力强大，XH 系列电动叉车性能行业领先，并在国内外市场设立了 70 余家直属销售公司及 600 余家授权经销商。未来随着叉车行业电动化、国际化、智能化进程不断推进，公司有望深度受益，首次覆盖给予“买入”评级。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 机械行业 目 录 1、 叉车是物料搬运的核心设备 ..........