猪周期还能拉多少通胀？

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 麦麟玥 宏观研究助理 邮 箱： mailinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 猪周期还能拉多少通胀？ [Table_ReportDate] 2024 年 6 月 13 日 [Table_Summary] ➢ CPI 环比走弱主要是非食品的拖累。5 月 CPI 同比维持前值，仍为 0.3%。虽然 CPI 环比下降，但环比降幅略小于近 10 年同期的平均降幅。这次 CPI略不及预期的来源主要是非食品，非食品项走弱，主要有以下几个因素:一是节后出行热度减弱叠加能源消费回落。二是产能与需求不匹配下，非能源工业品价格下降。 ➢ 到年底猪周期对 CPI 的当月拉动或升至 0.15 个百分点。我们认为，本轮猪肉价格上涨的底层逻辑，是 2023 年产能去化后的供应缺口导致供需平衡变化。首先，当前能繁母猪产能调控或已暂告一段落。其次，领先数据显示下半年能繁母猪存栏走势较前两轮偏缓，今年猪周期的当月拉动上升空间可能有限。我们认为猪肉 CPI 对整体 CPI 的当月拉动或将上行至0.15 个百分点。总体看，今年价格水平可能还会维持在较低水平。 ➢ 上游价格持续上涨。PPI 翘尾因素拖累缓解，助推 PPI 同比进入“-1”区间。PPI 同比改善更多偏上游，下游仍偏弱。生产资料价格收窄幅度远大于生活资料的改善幅度。行业环比上，上游煤炭和黑金价格环比上涨，一是供给偏紧遇上补库需求，二是大规模设备更新等政策提振钢材市场预期。受地产影响，建材价格环比继续下降，玻璃制造、水泥制造价格环比在下降。此外，锂离子电池制造、新能源车整车制造价格环比也在下降。 ➢ 风险因素：地缘政治风险，国际油价上涨超预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、CPI 环比走弱主要是非食品的拖累 ............................................................................................ 3 二、今年猪周期能拉多少通胀 ........................................................................................................... 4 三、上游价格持续上涨 ....................................................................................................................... 6 风险因素 .............................................................................................................................................. 8 表 目 录 表 1：2024 年能繁母猪正常保有量下调 ................................................................................. 5 图 目 录 图 1：CPI 环比下降受非食品项拖累 ...................................................................................... 3 图 2：CPI 环比基本和 2017-2019 年均值一致 ....................................................................... 4 图 3：这一轮能繁母猪存量累计去化达 10.1% ....................................................................... 5 图 4：预计下半年猪肉 CPI 价格同比能继续上升 ................................................................... 6 图 5：自繁自养生猪利润转正 ................................................................................................. 6 图 6：5 月 PPI 新涨价因素拖累程度加大 ............................................................................... 7 图 7：今年 5 月 PPI 同比降幅继续收窄 .................................................................................. 7 图 8：5 月制造业价格略有上涨 .............................................................................................. 8 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 一、CPI 环比走弱主要是非食品的拖累 5 月 CPI 同比维持前值，仍为 0.3%。虽然 CPI 环比下降，但环比降幅略小于近 10 年同期的平均降幅，且基本和 2017-2019 年的平均降幅一致，可见 CPI 虽未明显好转，但环比降幅未弱于季节性。 这次 CPI 略不及预期的来源主要是非食品，体现在食品项环比改善而非食品项走弱。 非食品项走弱，主要有以下几个因素: 一是节后出行热度减弱叠加能源消费回落。交通通信项环比为2015年以来同期最低，生活用品和服务也是如此。我们认为，这是小长假过后出行服务等热度出现回落带来的影响。于此同时，5 月能源消费品价格也在下降。5月能源价格同比上涨 3.4%，比 4 月份涨幅出现回落。 二是产能与需求不匹配下，非能源工业品价格下降。统计局数据显示，扣除能源的工业消费品价格同比涨幅回落0.3 个百分点，汽车价格也在下降，我们认为这背后是随着新能源汽车等产量增长，产能与需求错配导致价格在不