餐饮行业2024半年度策略：温和复苏，管理突围

证券研究报告 | 行业专题 | 酒店餐饮 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 酒店餐饮 报告日期：2024 年 06 月 15 日 温和复苏，管理突围 ——餐饮行业 2024 半年度策略 投资要点  行业趋势：整体餐饮温和复苏，西式快餐/茶饮/咖啡仍在跑马圈地 总量角度，2024 年 1-4 月社零餐饮同比增速 9.3%，同比 2019 年恢复度约123%，复苏持续，复苏幅度相比 1-2 月更为温和。 开店角度，西式快餐/茶饮/咖啡等细分赛道仍在快速开店，竞争持续激烈。根据窄门餐眼数据，西式快餐赛道中，达美乐/塔斯汀/必胜客/尊宝披萨等品牌 1-5 月净开店增速超 5%；茶饮赛道中，霸王茶姬/茶颜悦色/喜茶/奈雪的茶/乐乐茶等品牌1-5 月净开店增速超 10%；咖啡赛道中，瑞幸/manner 等品牌 1-5 月净开店增速超10%。我们认为，西式快餐/茶饮/咖啡等赛道的持续拓张源于其相对高景气的赛道现状及相对较低的单店投入，高景气+低壁垒致使竞争者持续增多、竞争持续白热化所致。我们认为，在高景气赛道白热化竞争阶段，百胜中国、达势股份等管理体系优异的企业更易突出重围。 客单价角度，同比维度均呈现下滑趋势，环比维度部分赛道及品牌有企稳态势。根据窄门餐眼数据，今年 5 月同比去年 5 月维度看，各赛道均呈现下滑趋势，部分赛道部分品牌下滑幅度高达 10-20%。对于饮类品牌，我们认为，客单价同比维度的下滑更多源于新开店迅猛、竞争加剧所致。当前，茶饮咖啡各品牌仍在跑马圈地，竞争白热化持续，环比维度看，瑞幸/喜茶等品牌客单价仍持续承压。对于餐类品牌，我们认为，其客单价同比维度下滑的背景源于 2023 年以牛肉为主的原材料成本的大幅优化，对应的例证为 2023 年客单价下滑的同时各品牌毛利率普遍未受影响。今年以来，牛肉等原材料成本逐步企稳，今年 5 月环比去年 12 月维度看，海底捞、肯德基等品牌客单价逐步企稳，具备相较于同业更强的控价能力，彰显品牌及管理实力。 消费趋势角度，精神消费盛行，“情绪价值”成重要抓手。2023 年以来，以 90 后00 后为主的主力消费军不再满足于纯粹的物质性消费，更偏爱于能够提供额外情绪价值的“精神式消费”。3 月 20 日海底捞以“吃着火锅唱着歌”为主题举办 30周年火锅音乐节，直播观看人数超 400 万，带动当日门店翻台率提升近 20%；六一儿童节，麦当劳推出“麦麦对讲机”玩具，50 万对当天售罄，又紧急补货 20 万对。我们认为，在精神消费盛行大趋势下，海底捞、特海国际等品牌属性具情绪价值输出的企业，以及瑞幸咖啡、古茗等擅于通过联名等方式打造情绪价值的企业，更易突出重围。 出海角度，特海国际已连续 3 个半年实现盈利，中餐出海大空间、高景气、能盈利。2021 年时国际中餐市场规模已超 2600 亿美元，CR5 不足 3%，潜力巨大。近些年，海底捞/瑞幸/海伦司/蜜雪冰城等餐饮企业纷纷开启出海探索之路。其中，海底捞海外门店主体特海国际已通过优异的管理水平交出中餐出海盈利范本，截止 2023 年末连续 3 个半年实现盈利。伴随其 5 月成功于美股双重上市解决资金瓶颈，我们看好中餐出海领军企业特海国际拓店提速、行稳致远。 行业评级: 看好(维持) 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 mali@stocke.com.cn 分析师：钟烨晨 执业证书号：S1230523060004 zhongyechen@stocke.com.cn 相关报告 1 《云开月明，顺势而为》 2024.04.03 2 《数据分化，优中选优》 2024.01.05 3 《中餐出海，万亿蓝海》 2023.10.27 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分  投资策略：“大而稳”贡献稳健收益，“小而强”助力弹性超额 1）“大而稳”——稳增长+高分红标的： 海底捞：品牌属性具“情绪价值”，管理提效正逐步显现。我们预计，翻台率低基数效应下 2024H1 有望实现 15-25%甚至以上的收入增速，考虑到去年上半年较高的非经常性收益，预计实现 10%左右的净利润增速；此外，2023 年分红率超 90%，股息率近 5%，后续股东回报可期。 百胜中国 ：加速扩张正当时，股东回报高且可持续。我们预计，加速开店带动下 2024H1 有望实现 8-10%左右的收入增速，管理能力加持下核心经营利润率有望持平；未来 3 年计划股东回馈超 30 亿美元，对应年化股息率（含回购）约7%。 2）“小而强”——高成长+大空间标的： 特海国际：中餐出海唯一标的，开店空间十分广阔，已连续 3 个半年实现盈利，规模优势正逐步显现。我们预计，加速开店协同翻台率提升下 2024H1 有望实现 10-20%左右的收入增速，规模优势下净利率有望进一步改善。 达势股份：正处店效与开店同时向上周期，成长势能足，对标必胜客仍有翻倍以上的开店空间。我们预计，快速开店带动下 2024H1 有望实现 30%左右的收入增速，净利润接近扭亏。  风险提示 宏观经济波动、食品安全、开店不及预期等。 行业专题 http://www.stocke.com.cn 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表1： 各餐饮品牌开店情况 资料来源：窄门餐眼、浙商证券研究所。 表2： 各餐饮品牌客单价情况 资料来源：窄门餐眼、浙商证券研究所。 24年5月较23年5月24年5月较23年12月24年5月较23年5月24年5月较23年12月茶 饮西 式 快 餐蜜 雪 冰 城0%-2%肯 德 基-4%0%书 亦 烧 仙 草-7%-3%麦 当 劳-1%-1%古 茗3%0%华 莱 士-6%0%茶 百 道-4%-1%必 胜 客-10%-1%coco都 可0%-1%达 美 乐-2%-1%益 禾 堂4%1%尊 宝 披 萨-5%-2%沪 上 阿 姨-5%-5%甜 啦 啦11%-5%咖 啡一 点 点0%-1%瑞 幸 咖 啡-19%-11%7分 甜-4%-2%星 巴 克-3%-1%黑 泷 堂-9%4%幸 运 咖5%-4%奈 雪 的 茶-12%-2%库 迪 咖 啡-12%7%喜 茶-18%-5%Manner-3%-2%茶 颜 悦 色5%0%Tims-2%1%乐 乐 茶-18%-5%火 锅霸 王 茶 姬-1%0%海 底 捞-2%0%酸 菜 鱼九 毛 九-8%-4%太 二-10%0%怂-26%-6%鱼 你 在 一 起-5%-1%呷 哺 呷 哺0%0%小 鱼 号2%6%凑 凑-12%1%江 渔 儿-8%-3%巴 奴 火 锅-9%-2%董 小 姐 1人 1份-5%-11%卤 味小 酒 馆紫 燕 百 味 鸡-3%-1%海 伦 司-2%2%绝 味 鸭 脖-3%-8%胡 桃 里-2%6%周 黑 鸭-14%-5%贰 麻 酒 馆-6%1%煌 上 煌-8%-6%1-5月 净 开 店 数 量1-5月 净 开 店 增 幅1-5月 净 开 店 数 量1-5月 净 开 店 增 幅茶 饮西 式 快 餐蜜 雪 冰 城15885