美元债：全球央行货币政策分化在即，美债利率高位波动

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容中性美元债双周报（24 年第 23 周）全球央行货币政策分化在即，美债利率高位波动核心观点行业研究·海外市场专题美股中性·维持证券分析师：王学恒证券分析师：徐祯霆010-88005382010-88005494wangxueh@guosen.com.cnxuzhenting@guosen.com.cnS0980514030002S0980522060001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《美股市场速览-流动性扰动频繁，防御性行业较优》 ——2024-06-02《美股市场速览-半导体巨头独力带动大盘持平》 ——2024-05-26《美元债双周报（24 年第 21 周）-经济数据降温带动美债利率回落，中资高收益债表现占优》 ——2024-05-21《美股市场速览-标普 500 创新高，确立回归上涨通道》 ——2024-05-19《美股市场速览-不必担忧“滞胀”假象》 ——2024-05-12美国部分经济数据回暖。美国里奇蒙德联储制造业综合指数 5 月创去年11 月以来新高；衡量经济超预期水平的花旗经济意外指数在连续 6 周下跌后近两周企稳回升；纽约联储周度经济指数在连续 4 个月的区间震荡后于 5 月下旬创年初以来新高。美联储官员继续放鹰，市场降息预期边际收窄。近两周美联储官员在公开场合接连释放鹰派信号，达拉斯联储主席洛根认为现在讨论降低利率为时尚早，强调需要保留政策调整的灵活性；纽约联储主席威廉姆斯认为当前货币政策足以降低通胀，且不急于降息；前纽约联储主席杜德利则认为美联储可能需要更长时间维持高利率，以确保通胀达到预期目标。结合市场预期来看，市场预计首次降息时间仍在 9 月，但对于是否有第二次降息存在较大分歧，年内降息次数收窄至 1.5 次左右。欧央行降息在即，全球央行货币政策分化在即。在本周四的欧央行议息会议上，市场预期欧央行将降息 25bp（当前衍生品隐含降息概率约 95%），全年预计降息 2-3 次。事实上，欧元区当前面临增长乏力、通胀回落的经济环境，PMI 始终处于收缩区间，一季度 GDP 增速不足 0.5%，而 CPI同比增速已回落至 2.5%附近，捷克、匈牙利、瑞典和瑞士等欧洲国家央行已在今年早些时候陆续降息。若欧央行如期降息，在美联储按兵不动的情形下，全球央行货币政策的分化将愈发明显，这或将进一步巩固美元的强势地位。美债收益率反弹，二级市场多数承压，中资高收益债延续涨势。近两周中长端美债利率小幅反弹，3-30 年期美债利率分别上行 7-9bp 不等，1-2年期利率则分别小幅反弹 5bp 左右，2 年期美债利率在 4.9%左右波动，10Y-2Y 倒挂幅度收窄至 38bp 左右，收益率曲线倒挂程度边际缓解。回报方面，美国国债和企业债二级市场价格普遍承压，中资美元债延续涨势，其中高收益债上涨 0.3%，投资级上涨 0.1%。投资建议：经济数据波动增添美债利率下行难度，三季度高位波动或将持续。近期美国经济数据有所回暖，叠加美债拍卖结果不佳，10 年美债利率小幅反弹，根据我们的通胀预测模型，5 月 CPI 数据或小幅反弹，而市场预期美国二季度 GDP 环比折年率为 2.2%，高于一季度的 1.3%，综合来看美债利率仍有上行压力，预计三季度仍将维持高位波动趋势。重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注 5 月美国 CPI 数据与美联储 6 月FOMC 会议。风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性，个券的流动性风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录美债基准利率 .................................................................. 5美国宏观经济与流动性 .......................................................... 6汇率 .......................................................................... 8海外美元债 .................................................................... 9中资美元债 ................................................................... 11调级行动 ..................................................................... 12风险提示 ..................................................................... 12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 2 年期与 10 年期美债利率 ..............................................................5图2： 美债收益率曲线 ...................................................................... 5图3： 各期限美债竞标倍数 .................................................................. 5图4： 2-30 年期美债发行中标利率 ............................................................5图5： 美债月度发行额 ...................................................................... 5图6： 联邦基金利率期货市场隐含的降息次数 .................................................. 5图7： 美国通胀同比走势 .................................................................... 6图8： 美国联邦政府年度累计财政赤字（财年） ................................................ 6图9： 美国经济意外指数 .................................................................... 6图10： 美国 PMI ............................................................................6图11： 美国周度经济指数 ..................................................................