航天军工行业专题研究：C919放量元年，大飞机乘风起航

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 航天军工 C919 放量元年，大飞机乘风起航 华泰研究 航天军工 增持 (维持) 研究员 李聪 SAC No. S0570521020001 SFC No. BRW518 licong017951@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 朱雨时 SAC No. S0570521120001 zhuyushi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 田莫充 SAC No. S0570523050004 tianmochong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2024 年 6 月 09 日│中国内地 专题研究 国产大飞机 C919“一年大考”成绩突出，商业运营全面提速 截止 5 月 20 日，C919 商业运营一周年期间，由首批订购五架飞机组成的东航 C919 机队，累计执行航班 2181 班，商业飞行时间 6,090 小时，承运旅客超 27.6 万人次，在上海虹桥到成都天府、上海虹桥到北京大兴以及上海虹桥到西安咸阳三条航线上实现定期运营。2024 年 5 月 27 日，东航正式接收新增订 100 架 C919 的首架机，东航 C919 机队规模增至 6 架。C919安全飞行表现良好，综合运营能力得到全面检验，订单饱满，产能和交付持续增长。产业链相关公司包括中航西飞、中航沈飞、三角防务、中航高科、中航光电和中航机载，我们看好后续 C919 飞机放量带来的市场机会。 C919 对经济带动效应大，我国民机产业已具备国际竞争力 国产大飞机 C919 的研发带动了我国商用飞机产业创新链、价值链、产业链的极大拓展和延伸，带动了新材料、现代制造、电子信息等相关领域技术的集群性突破，带动了我国商用飞机机体结构、机载系统、材料和标准件配套能级的全面升级，成为孵化推动国家航空创新的新引擎，推动航空产业“军民一体化”发展。C919 的成功商用与良好运营标志着中国成为全球第四个能够制造大飞机的国家，其性价比优势有望在单通道飞机领域与波音、空客同台竞技，在波音和空客交付周期长等背景下，国内航司对 C919 的采购有望持续增长。 国内外需求与供给共同推动下，C919 未来市场空间广阔 需求端，随着经济发展与全球民航市场客运量提升，波音、空客、中国商飞预测 2022-2041 年民用客机累计交付量达 40,000 架以上，其中 75%左右为单通道喷气客机，新增需求与替换需求兼具；未来 20 年预计将有 9,284 架客机交付中国市场，其中单通道喷气客机 6,288 架。供给端，C919 交付量逐年增长，根据中国商飞计划目标与产能释放节奏，按照年产量 135 架，产业溢出系数 1.05 的保守测算，预计 2028 年 C919 将带来年均 140 亿美元左右市场规模。C919 东南亚五国巡演为国产大飞机获取海外订单和销售做积极铺垫，EASA 最快明年取证，为 C919 出海欧洲提供展望空间。 C919 国产化率存在提升空间，商飞推动国产化替代逐步提高 中国商飞在 C919 项目上建立了完善的“主制造商—供应商”产业模式，参与配套的企业数量较多，都将随着 C919 持续交付而受益。大飞机制造价值链中，机体制造、机载设备、发动机价值量占比较高，当前 C919 的国产化率约为 60%，其中机体结构的国产化率最高，机载设备主要以合资为主，而发动机主要依赖进口。C919 大飞机的本土生产配套企业数量占供应链所有企业数量超过 60%，国内航空工业集团下属多家单位是 C919 的核心配套商，其中中航西飞、中航沈飞等主机厂承担了机体配套 95%以上工作份额。随着商飞“中国设计、系统集成、全球招标，逐步提升国产化”理念的落实，未来 C919 整机国产价值占比将逐步提高。 风险提示：C919 产能扩充及交付量不及预期；政策调整与价格波动风险；大飞机国产化替代不及预期；海外航空发动机、机载系统、原材料及其他零部件延误或断供风险。 (31)(21)(11)(0)10Jun-23Oct-23Feb-24Jun-24(%)航天军工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 航天军工 正文目录 大飞机产业兴起，战略意义逐渐凸显 ........................................................................................................................... 5 国产大飞机顺势而起，战略地位举足轻重............................................................................................................. 5 波音空客双寡头垄断，中国商飞有望破局 .................................................................................................................... 7 波音具有先发优势，空中客车后来居上 ................................................................................................................ 7 双寡头垄断格局依旧稳固，中国商飞或成有力竞争者 .......................................................................................... 8 攀登高山：我国民用大飞机的自主之路 ...................................................................................................................... 10 发展历程：历史路径探索曲折，中国商飞引领大飞机商业运营 .................................................................. 10 运营情况：ARJ21 与 C919 商业运营向好，C929 研发步伐加速 ................................................................ 11 技术亮点：C919 核心部件性能优势明显，新型材料应用提高技术空间 ..................................................... 13 订单情况：C919 在手订单饱满，未来有望替换国外供应商 .............