美团(3690.HK)利润超预期，现价对应16倍2024年市盈率，有上调空间

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2024 年 6 月 7 日 美团 (3690 HK)利润超预期，现价对应 16 倍 2024 年市盈率，有上调空间2024 年1季度收入/利润均超预期。收入同比增25%至733亿元（人民币，下同），高于我们预期的709亿元及彭博一致预期的690亿元，其中核心商业/新业务增27%/19%。调整后净利润75亿元，净利率10%，较去年同期的9.4%继续提升。核心商业调整后运营利润率18%，好于我们预期的16%，同比下降4个百分点，主要因到店业务投入去年从3月底开启，仍为高基数；新业务运营亏损28亿元，亏损持续收窄，好于预期的32亿元亏损。业绩要点：1）外卖单量（+24%）同比增速略快于收入（+23%），广告变现提升及补贴优化抵消 AOV 降幅>5%，估算 UE 接近 1.2 元/单。2）闪购单量同比增 60%+，高毛利品类如鲜花占比提升，带动 UE 转正。3）到店酒旅 GTV（60%+）与收入（30%+）增速差距在返佣、直播和补贴效率优化下收窄，运营利润率约 31%。4）优选继续收窄亏损至 29 亿元。相比我们上一次目标价更新，我们本次调整了 2024 年以下预测：收入：核心商业上调约 14 亿元（上调 0.6%），主要考虑外卖/闪购业务变现率提升，尤其是商户广告投放意愿增强。新业务上调约 19 亿元（上调2.3%），主要受小象超市/快驴等业务及优选 SKU 加价率提升拉动。利润：调整后运营利润上调 57 亿元（上调 18%至 374 亿元），主要来自：1）外卖上调 20 亿元，预计全年 UE 平均 1.3 元（原 1.2 元），虽 AOV 呈下降趋势，广告变现/配送运力充足及补贴优化带动 UE 进一步优化，全年利润增近 20%；2）到店酒旅运营利润率好于预期，虽下半年竞争格局仍有不确定性，但仍可控制在 30%+（优化近 1.5 亿元）；3）闪购 1 季度盈利超预期，拉动全年亏损收窄至约 1.5 亿元（优化约 3 亿元）；4）新业务亏损预期收窄 30 亿元，其中优选亏损约 90 亿元（较此前优化约 10 亿元）。估值：我们上调2024/25年收入预期1%/2%，上调净利润18%/2%，公司将持续关注业务运营效率提升并推进高质量增长战略，预计核心利润增长将快于收入，公司现价对应2024年16倍市盈率，较此前更有吸引力。基于核心商业领先地位，维持2025年15倍市盈率，新业务0.5倍市销率，保守原则不考虑优选，上调目标价至129港元（原111港元），维持买入。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元 112.70港元 129.00↑+14.5%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入 (百万人民币)219,955276,745331,135382,767417,918同比增长 (%)22.825.819.715.69.2净利润 (百万人民币)2,82723,25337,62047,74756,049每股盈利 (人民币)0.453.715.977.588.90同比增长 (%)-117.6715.561.026.917.4前EPS预测值 (人民币)5.187.448.75调整幅度 (%)15.31.91.7市盈率 (倍)229.928.217.513.811.8每股账面净值 (人民币)47.2755.8158.0266.9189.15市账率 (倍)2.211.871.801.561.17个股评级买入6/2310/232/246/24-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%3690 HK恒生指数股份资料52周高位 (港元)146.3052周低位 (港元)62.55市值 (百万港元)635,034.07日均成交量 (百万)37.30年初至今变化 (%)37.61200天平均价 (港元)91.72谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412024 年 6 月 7 日美团 (3690 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 2024年1季度财务状况摘要年结12月31日(百万人民币)1Q234Q231Q24环比(%)同比(%)交银国际预测差异(%)点评收入58,617 73,696 73,276 -1 25 70,877 3 彭博一致预期68,996 核心本地商业42,885 55,131 54,626 -1 27 52,920 3 餐饮外卖29,588 37,954 36,394 -4 23 34,072 7 估算日单5160万，AOV降幅>5%到店酒旅8,902 11,980 11,646 -3 31 11,950 -3 GTV同比增60%+，年交易用户增37%闪购3,703 4,236 5,555 31 50 5,449 2 日单840万，同比增约60%新业务15,732 18,565 18,650 0 19 17,957 4 　收入成本38,800 48,703 47,579 -2 23 44,434 7 毛利19,817 24,993 25,697 3 30 26,443 -3 　营销开支10,433 16,725 13,888 -17 33 14,274 -3 研发开支5,047 5,425 5,000 -8 -1 5,722 -13 一般和行政开支1,995 2,700 2,298 -15 15 2,781 -17 其他收益1,244 1,616 699 -57 -44 (375)-287 运营利润/亏损3,586 1,758 5,209 196 45 3,290 58 其他亏损/收益和财务相关成本 (219)555 272 -51 -224 (150)-281 所得税(8)(96)(113)17 1,238 (471)-76 期内利润/亏损3,358 2,217 5,369 142 60 2,669 101 　经调整运营利润(不含SBC)4,416 3,187 6,942 118 57 5,413 28 核心本地商业9,445 8,019 9,699 21 3 8,653 12 利润率同比下降因到店业务投入去年从3月底开启，仍为高基数新业务(5,029)(4,833)(2,757)-43 -45 (3,24