汽车之家S(2518.HK)Q1业绩超预期，中期股息落地

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·港股公司简评 广告营销 Q1 业绩超预期，中期股息落地 核心观点 2024 年第一季度公司实现营收 16.09 亿元，同比增长 4.92%，实现经调整净利润 4.94 亿元，同比增长 2.16%，对应净利率 30.7%，收入和利润均超彭博一致预期。QuestMobile 数据显示，汽车之家 3 月移动端日均用户量达到 6,939 万，较 2023 年同期增长 8.1%。本季度公司营收保持稳健增长，其中媒体服务收入增速受汽车行业价格战影响继续拖累，在线营销及其他收入增速较快，未来加盟店、数据产品、新能源车相关业务仍有望成为新的增长驱动。此外，5 月 11 日公司宣布中期股息，合计 5 亿元人民币，考虑到公司净现金充裕，未来股东回报能力充足，有望成为公司股价的重要支撑。 事件 2024 年第一季度公司实现营收 16.09 亿元，同比增长 4.92%，实现经调整净利润 4.94 亿元，同比增长 2.16%，对应净利率30.7%，收入和利润均超彭博一致预期。QuestMobile 数据显示，汽车之家 3 月移动端日均用户量达到 6,939 万，较 2023 年同期增长 8.1%。 简评 营收保持稳健增长，新能源相关收入增长强劲。一季度公司实现营收 16.09 亿元，同比增长 4.92%，其中线索服务收入 7.26亿元，同比增长 6.73%，收入占比达 45%。在线营销及其他收入为 5.55 亿元，同比增长 12.96%，收入占比提升至 35%，主要受数据产品收入的推动，其中来自于新能源品牌的收入同比增长49.6%，持续跑赢行业销量增速。媒体服务收入为 3.27 亿元，同比下降 9.42%，收入占比滑落至 20%，考虑到整车厂价格战延续，预计媒体服务收入二季度仍将承压，下半年有望逐步复苏。一季度公司新零售业务合作品牌超过 30 个，累计举办新车上市、试乘试驾、对比试驾会等百余场线下营销活动，此外，公司在第一季度授权了 8 个城市的加盟商，这些城市的加盟店均将在今年内陆续上线，这将极大地推动公司新能源汽车服务生态向低线城市的扩展。 维持 买入 崔世峰 cuishifeng@csc.com.cn SAC 编号:S1440521100004 SFC 编号:BUI663 于伯韬 yubotao@csc.com.cn SAC 编号:S1440520110001 SFC 编号:BRR519 发布日期： 2024 年 06 月 02 日 当前股价： 52.20 港元 目标价格 6 个月： 61.45 港元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 2.25/0.38 2.55/-6.78 -11.38/-8.60 12 月最高/最低价（港元） 63.50/45.80 总股本（万股） 50,938.76 流通 H 股（万股） 50,938.76 总市值（亿港元） 265.90 流通市值（亿港元） 265.90 近 3 月日均成交量（万） 0.79 主要股东 Yun Chen Capital Cayman 44.13% 股价表现 相关研究报告 -18%-8%2%12%22%2023/5/312023/6/302023/7/312023/8/312023/9/302023/10/312023/11/302023/12/312024/1/312024/2/292024/3/312024/4/302024/5/31汽车之家-S恒生指数汽车之家-S(2518.HK) 1 港股公司简评报告 汽车之家-S 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 期间费用率略有爬坡，利润率整体稳健。一季度公司实现毛利率 81.3%，同比提升 3.48pct。期间费用率方面，一季度公司销售费用率同比提升 5.74pct 至 39.85%，主要受去年低基数影响，环比抬升并不显著；一季度公司管理费用率和研发费用率分别为 9.29%和 20.89%，同比下降 0.43pct 和 0.26pct。一季度公司实现 Non-GAAP净利润 4.94 亿元，同比增长 2.16%，对应净利率 30.7%，去年同期为 31.53%，利润率水平整体稳健。 净现金余额充裕，中期股息落地。截至 2024 年 1 季度末公司净现金价值超 30 亿美元，净现金余额充裕有望成为公司股价的重要支撑。公司此前承诺在 2024-2026 年每年支付不低于 15 亿元人民币的现金股息，5 月 11日，汽车之家公布公司董事会已批准每 ADS 派发 0.5700 美元的现金股息（或每股普通股 0.1425 美元），股息总额为 5 亿元人民币，中期股息落地后，股价有所调整。 盈利预测与估值：我们预计公司 2024-2025 年营业收入分别为 74.03 亿元和 76.35 亿元，同比增长 3.05%和3.12%，经调整净利润分别为 21.89 亿元和 23.03 亿元，同比增长 1.38%和 5.20%，对应净利率 29.57%和 30.17%。维持“买入”评级，给予目标价 33.43 美元/ADS，港股目标价 61.45 港元，对应 2024 年 13 倍 PE。 风险提示：股东回报低于预期；国内宏观经济和消费复苏低预期；汽车行业终端需求低迷；汽车行业价格战竞争激烈，继续拖累媒体服务表现；电动汽车的在线销售和营销预算分配比燃油车更为分散；汽车资讯市场竞争风险，外部包括懂车帝、易车等平台挤压公司市占率；实体二手车行业挤压市场空间，行业竞争加剧；新业务发展不及预期；美联储降息进程低预期，拖累中概股整体表现；中美关系发展的不确定性；人民币汇率超预期贬值；其他影响港股中概互联网整体表现的海外风险因素。 敏感性分析： 由于汽车行业终端需求和行业价格战的不确定性，公司未来媒体服务和在线营销及其他收入可能出现和预期不一致的情况。我们预计 2024 年公司媒体服务收入增速在 12%-20%之间，在线营销及其他收入增速在 23%-31%之间，其他参数和预期基本一致，对公司 2024 年总营收进行如下敏感性测算： 表 1:公司营收敏感性测算 2024 年公司收入（百万人民币） 2024 年媒体服务收入增速 -5% -6% -7% -8% -9% 2024 年在线营销及其他入增速 6% 7387 7368 7350 7331 7312 7% 7409 7390 7372 7353 7334 8% 7440 7421 7403 7384 7365 9% 7453 7434 7416 7397 7378 10% 7475 7456 7438 7419 7400 资料来源：Bloomberg，中信建投证券 2 港股公司简评报告 汽车之家-S 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 表 2:汽车之家盈利预测（单位：人民币百万元） 资产负债表 2022 2