泰格医药(300347)临床CRO龙头，强者恒强

泰格医药：临床CRO龙头，强者恒强 医药行业首席分析师：余文心 SAC执业证书编号：S0850513110005 医药行业分析师：周航 SAC执业证书编号：S0850523040001 联系人：陈铭 2024年6月2日 证券研究报告（优于大市，维持） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 泰格医药：临床CRO龙头 强者恒强：医改政策执行带来医药行业重塑， CRO/CMO企业快速崛起弥补了日益增长的研发需求与研发能力缺失带来的问题。根据诺思格招股书，预计2023年国内临床CRO行业市场超百亿美元，行业空间巨大。从2004年成立至2023年期间，公司累计为中国61%的已上市I类新药研发提供了服务。根据泰格医药年报援引Frost&Sullivan显示，公司已多年连续在中国临床外包服务市场份额排名第一，也是唯一进入全球临床前十的公司。 短期业绩：2023年公司在业务拓展端新增合同金额78.5亿，同比下降18.8%，主要是部分客户取消订单与新增订单过手费大幅下降等因素影响；截至2023年末累计待执行合同金额140.8亿元，同比增长2.1%；2023年公司服务了22个中国已上市1类新药的研发，以及6个中国已上市创新医疗器械的研发。 中长期业绩：公司2023年加大了对新兴业务和技术的投入和生态圈的建设，以满足客户对公司的新兴服务的需求，不断拓展跨国药企和国内大型药企客户，通过收购和并购提升美国和欧洲等地的商务和运营能力，进一步提高全球市场份额，实现业绩长期增长与发展。 2 表：主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7085 7384 8277 9690 11467 (+/-)YoY(%) 35.9% 4.2% 12.1% 17.1% 18.3% 净利润（百万元） 2007 2025 2281 2636 3088 (+/-)YoY(%) -30.2% 0.9% 12.7% 15.6% 17.1% 全面摊薄EPS(元) 2.32 2.34 2.64 3.05 3.57 毛利率(%) 39.6% 38.6% 38.2% 38.8% 39.0% 净资产收益率(%) 10.2% 9.6% 9.9% 10.2% 10.7% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 投资建议与风险提示 投资建议：泰格医药所处的CRO行业景气度高，公司不断完善产业链布局与延伸，打造国际多中心临床平台，预计会继续维持高增长。我们预计2024-2026年EPS分别为2.64、3.05、3.57元，参考可比公司估值，我们给予其2024年25-30倍 PE，合理价值区间66.00-79.20元，维持“优于大市”评级。 风险提示：行业竞争加剧；药企研发需求下降；业务扩展不及预期；投资收益受市场波动影响。 3 资料来源：公司年报，海通证券研究所 注：股价日期为2024/5/31收盘价，2023年EPS为实际值，2024-2026年EPS为Wind一致预测 表：可比公司估值表 可比公司 股价（元） EPS（元） PE（倍） 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 药明康德 42.11 3.30 3.34 3.78 4.35 12.76 12.61 11.13 9.67 康龙化成 20.64 0.90 0.96 1.11 1.32 23.04 21.56 18.52 15.65 凯莱英 76.69 6.14 3.43 4.29 5.41 12.49 22.36 17.86 14.17 平均 16.10 18.84 15.84 13.16 表：泰格医药收入预测（万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 临床试验技术服务业务 299365 412520 416813 459953 525884 608344 YOY 97.05% 37.80% 1.04% 10.35% 14.33% 15.68% 临床试验相关服务及实验室服务 219371 287634 312098 366339 441701 536963 YOY 32.39% 31.12% 8.51% 17.38% 20.57% 21.57% 其他业务 2617 8393 9493 1367 1367 1367 营业收入合计 521354 708547 738404 827659 968953 1146675 YoY 63.3% 35.9% 4.2% 12.1% 17.1% 18.3% 毛利率 43.6% 39.6% 38.6% 38.2% 38.8% 39.0% 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 国内临床CRO龙头，收入和净利润高速增长 “7·22”新政后，国内临床研发行业向规范市场转变，2015年也是国内临床CRO行业的起点。大量项目申报IND并且推进到临床，除恒瑞等少数大药企自建CRA团队，大多数药企没有临床团队，新药研发以及仿制药一致性评价的BE临床需要CRO公司实施。2017年，《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》（简称“36条”）的发布，在审评、审批方面激活了监管职能，开启了我国生物科技行业的一轮创新药上行周期。 2018年公司收入为23.01亿元，增长至2023年73.84亿元，复合增速26.3%。 2018年公司归母净利润为4.72亿元，增长至2023年20.25亿元，复合增速33.8%； 2018年扣非净利润3.57亿元，增长至2023年14.77亿元，复合增速32.8%，实现高速增长。 4 资料来源：Wind，公司年报，海通证券研究所 图：2018-2023年公司收入（亿元）及其增速 图：2018-2023年公司归母、扣非净利润（亿元）及其增速 0%10%20%30%40%50%60%70%01020304050607080201820192020202120222023营业总收入（亿元，左轴） 收入YOY（%，右轴） -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05101520253035201820192020202120222023归母净利润（亿元，左轴） 扣非净利润（亿元，左轴〕 归母净利润YOY（%，右轴） 扣非净利润YOY（%，右轴） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 临床CRO行业空间巨大，预计国内临床CRO市场规模可达133亿美元 根据诺思格招股书援引Frost&Sullivan的统计及预测，2014年全球CRO市场规模约为322亿美元，2018年增长至464亿美元，其中，临床研究阶段外包服务作为CRO行业主要的细分领域，在2018年的规模约占CRO市场总容量的81.7%。预计至2023年，全球CRO市场规模或将达761亿美元，其中临床研究阶段CRO市场规模约为625亿美元。 相比于欧美等发达国家的CRO市场，中国等新兴市场国家的CRO业务