舍得酒业(600702)省内市场表现良好，盈利能力短期承压

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/食品/饮料 证券研究报告 舍得酒业（600702）公司季报点评 2024 年 06 月 02 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 31 日收盘价（元） 72.00 52 周股价波动（元） 68.00-165.87 总股本/流通 A 股（百万股） 333/332 总市值/流通市值（百万元） 23988/23923 相关研究 [Table_ReportInfo] 《省外市场持续发力，新一轮股权激励推进》2024.03.20 《Q3 收入稳健增长，激励落地释放经营活力》2023.10.26 《拟推动员工持股计划，加速全国化市场布局》2023.08.22 市场表现 [Table_QuoteInfo] -54.91%-41.91%-28.91%-15.91%-2.91%2023/6 2023/9 2023/12 2024/3舍得酒业海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 0.7 -4.2 -9.4 相对涨幅（%） 1.0 -5.8 -11.6 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:颜慧菁 Tel: (021)23154181 Email:yhj12866@haitong.com 证书:S0850520020001 联系人:张嘉颖 Tel:(021)23154019 Email:zjy14705@haitong.com 省内市场表现良好，盈利能力短期承压 [Table_Summary] 投资要点：  事件。公司发布 2024 年一季报：24Q1 公司实现营业总收入 21.05 亿元，同比+4.1%，归母净利润 5.50 亿元，同比-3.4%。  省内市场表现良好，渠道布局持续拓展。分产品：公司收入增长稳健，24Q1中高档酒/普通酒收入分别同比+3.3%/+0.8%至 17.25/2.38 亿元，我们认为中高档酒增速放缓或与公司控量挺价有关。分地区：省内市场表现良好，收入同比+12.2%；省外市场收入同比-0.1%。公司持续挖掘存量市场增长潜力，开拓增量市场。分渠道：24Q1 电商/批发代理收入分别同比+5.9%/+2.8%。公司渠道布局持续拓展，24Q1 经销商数量净增加 140 家至 2795 家。  产品结构扰动毛利率承压。24Q1 毛利率同比-4.24pct 至 74.2%，我们认为或与：1）大众价格带产品表现良好下产品结构有所扰动，2）夜郎古收入占比提升有关。  期间费用管控良好，盈利能力短期承压。公司期间费用管控良好，24Q1 同比-2.44pct 至 25.5%，其中销售/管理费用率分别同比-2.90pct/-0.29pct 至16.3%/7.9%，我们认为销售费用率下降或与公司梳理调整费用有关。24Q1公司归母净利率同比-2.03pct 至 26.1%。  盈利预测与投资建议。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 6.08、7.16、8.25 元/股。参考可比公司估值，我们给予公司 2024 年 16-20 倍 PE，对应合理价值区间为 97.34-121.67 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。行业竞争加剧，渠道扩张不及预期，新品销售不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6056 7081 8163 9379 10714 (+/-)YoY(%) 21.9% 16.9% 15.3% 14.9% 14.2% 净利润（百万元） 1685 1771 2027 2384 2750 (+/-)YoY(%) 35.3% 5.1% 14.4% 17.6% 15.3% 全面摊薄 EPS(元) 5.06 5.32 6.08 7.16 8.25 毛利率(%) 77.7% 74.5% 74.8% 75.0% 75.1% 净资产收益率(%) 26.6% 24.5% 24.0% 24.2% 23.9% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃舍得酒业（600702）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 收盘价（元） 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） PB（倍） 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 600809 山西汾酒 241.34 2944.26 8.56 10.78 13.21 28.21 22.38 18.28 10.58 7.83 6.09 002304 洋河股份 93.33 1405.97 6.65 7.16 7.89 14.04 13.03 11.83 2.71 2.44 2.21 603369 今世缘 53.04 665.39 2.52 3.05 3.72 21.22 17.36 14.26 5.01 4.11 3.40 000596 古井贡酒 250.70 1325.20 8.68 11.17 13.96 28.88 22.45 17.96 6.16 5.13 4.27 000799 酒鬼酒 53.24 172.99 1.69 1.73 2.06 31.58 30.79 25.88 4.04 3.68 3.34 600779 水井坊 45.23 220.89 2.61 2.95 3.38 17.41 15.34 13.38 5.03 4.06 3.36 均值 5.12 6.14 7.37 23.55 20.23 16.93 5.59 4.54 3.78 注：收盘价为 2024 年 5 月 31 日价格，估值为 Wind 一致预期。 资料来源：Wind，海通证券研究所 公司研究〃舍得酒业（600702）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 营业总收入 7081 8163 9379 10714 每股收益 5.32 6.08 7.16 8.25 营业成本 1806 2058 2343 2665 每股净资产 21.71 25.35 29.63 34.57 毛利率% 74.5% 74.8% 75.0% 75.1% 每股经营现金流 2.15 5.91 6.94 8.06 营业税金及附加 1015 1170 1344 1535 每股股利 2.15 2.44 2.8