菜百股份(605599)1Q24净利增16%，金价上行受益标的，品牌势能上升期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/商业贸易 证券研究报告 菜百股份（605599）公司年报点评 2024 年 06 月 02 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 31 日收盘价（元） 14.28 52 周股价波动（元） 10.69-17.08 总股本/流通 A 股（百万股） 778/587 总市值/流通市值（百万元） 11107/8378 相关研究 [Table_ReportInfo] 《品牌势能上升期的华北黄金珠宝龙头》2024.03.28 市场表现 [Table_QuoteInfo] -25.14%-12.14%0.86%13.86%26.86%39.86%2023/62023/92023/122024/3菜百股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -4.4 -2.1 14.4 相对涨幅（%） -3.7 -3.3 12.6 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@haitong.com 证书:S0850517040002 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@haitong.com 证书:S0850511040005 联系人:张冰清 Email:zbq14692@haitong.com 1Q24 净利增 16%，金价上行受益标的，品牌势能上升期 [Table_Summary] 投资要点： 菜百股份发布 2023 年报：2023 年公司实现营收 165.52 亿元，同比+50.61%，实现归母净利润 7.07 亿元，同比+53.61%，实现扣非归母净利润 6.58 亿元，同比+62.18%。 2024 年一季度业绩： 2024 一季度实现营收 63.16 亿元，同比+25.01%，归母净利润为2.72亿元，同比+16.15%，扣非归母净利润为 2.52亿元，同比+17.99%。 2023 年度利润分配预案：2023 年利润分配方案以总股本 7.78 亿股为基准，合计拟派发现金红利 5.44 亿元（含税），占 2023 年度归母净利润的 77.03%。 简评及投资建议 拆解公司业绩，我们认为有以下亮点：①品牌势能上升期，金饰/金条市占率提升 。 2023 年 全 年 看 ， 公 司 金 饰 / 金 条 / 贵 金 属 文 化 消 费 产 品 消 费 量 各+36%/36%/+6%，测算 23 年金饰/金条市占率各为 1.65%/7.36%，各上升0.3/1.1pct。②金价上行受益标的：我们测算公司 2023 年金饰/金条/贵金属文化消费产品单克毛利额各相较于 2022 年+9.2/1.4/9.7 元/克。③从股息率的角度：公司上市以来分红率维持在 76%以上，2023 年拟每股分红 0.7 元（税前），对应 5.31 收盘价股息率 4.9%。 具体业绩来看，2023 年公司实现营收 165.52 亿元，同比+50.61%，实现归母净利润7.07亿元，同比+53.61%，实现扣非归母净利润 6.58亿元，同比+62.18%。 收入拆分：①按产品看，2023 年黄金饰品收入 61.59 亿元（+54.11%）；贵金属投资产品收入 88.84 亿元（+55.79%）；贵金属文化产品收入 11.09 亿元（+18.41%）；钻翠珠宝饰品实现收入 2.14 亿元（+0.07%）；联营佣金收入 1.73亿元（+32.34%）。②分渠道看，2023 年，线上渠道/线下渠道/银行渠道各收入30/133/2 亿元，各同比+105%/+43%/+20%。 2023 年，毛利率为 10.68%（-0.54pct）。分产品看，黄金饰品、贵金属投资产品、贵金属文化产品、钻翠珠宝饰品、联营佣金毛利率各为 17.85%、2.79%、14.16%、39.52%、95.72%，各同比-0.44、-0.01、+1.47、-3.59、+2.09pct 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10990 16552 21665 25595 29624 (+/-)YoY(%) 5.6% 50.6% 30.9% 18.1% 15.7% 净利润（百万元） 460 707 820 919 1014 (+/-)YoY(%) 26.6% 53.6% 16.0% 12.1% 10.3% 全面摊薄 EPS(元) 0.59 0.91 1.05 1.18 1.30 毛利率(%) 11.2% 10.7% 9.3% 8.7% 8.2% 净资产收益率(%) 13.5% 18.7% 20.5% 21.8% 22.8% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃菜百股份（605599）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1Q24 业绩拆解：1Q24 业绩拆解：1Q24 收入 63 亿元（+25%），归母净利 2.7 亿元（+16%），扣非归母 2.5 亿元（+18%）；其中毛利额 6.3 亿元（+10%），毛利率 10%（-1.3pct），期间费用 1.95 亿元（+2.7%），期间费用费用率 3%（-0.7pct）。从行业数据看，1Q24 金饰/金条消费量各增 26.8%/-3%，公司受益于金条高景气。 更新盈利预测。我们预计 2024-2026年公司归母净利各8.2/9.2/10.1亿元，给予 2024年 15-18x PE，对应合理市值区间 123-148 亿元，合理价值区间 15.82-18.98 元，维持“优于大市”评级。 风险提示：金价波动风险，行业竞争加剧风险，市场低迷风险。 表 1 黄金珠宝行业可比公司估值情况（倍，20240531） 简称 老凤祥 周大福 周大生 中国黄金 潮宏基 平均值 PE（倍，2024） 15.25 12.13 12.23 15.19 12.14 13.39 资料来源：Wind 一致预期，海通证券研究所 公司研究〃菜百股份（605599）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 营业总收入 16552 21665 25595 29624 每股收益 0.91 1.05 1.18 1.30 营业成本 14785 19641 23365 27189 每股净资产 4.87 5