零跑汽车(9863.HK)公司季报点评：Q1营收同比翻倍，轻资产出海稳步推进

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]公司研究/汽车与零配件/汽车证券研究报告零跑汽车（9863）公司季报点评2024 年 05 月 31 日[Table_InvestInfo]投资评级 优于大市维持股票数据[Table_StockInfo]05 月 30 日收盘价（港币）28.1552 周股价波动（港币）19.60-48.50总股本/流通 A 股（百万股）1337/0总市值/流通市值（百万港币）37636/31427相关研究[Table_ReportInfo]《毛利率、经营现金流转正，与 Stellantis 合作出海开启第二增长曲线》2024.04.09市场表现[Table_QuoteInfo]恒生指数对比1M2M3M绝对涨幅（%）44.334.245.0相对涨幅（%）25.918.026.7资料来源：海通证券研究所[Table_AuthorInfo]分析师:刘一鸣Tel:(021)23154145Email:lym15114@haitong.com证书:S0850522120003分析师:张觉尹Tel:(021)23185705Email:zjy15229@haitong.com证书:S0850523020001联系人:潘若婵Tel:(021)23154145Email:prc15750@haitong.comQ1 营收同比翻倍，轻资产出海稳步推进[Table_Summary]投资要点： 零跑汽车发布 2024 年第一季度业绩公告。2024Q1 实现营收 34.9 亿元，同比+142%；净亏损 10.1 亿元，亏损同比收窄。 销量：公司 2024Q1 交付新车 33410 辆，同比+218%，环比-40%。我们认为，销量同比增长因为公司产品逐步得到市场认可且产品矩阵更加丰富，环比下滑主要因为公司全系车型在第一季度换代，老款车型产销有所调整，叠加春节假期的季节性影响。我们认为，公司季度销量有望环比提升，因为：（1）C16具备MPV的空间设计和舒适体验+SUV的造型风格和多场景功能，我们认为 C16 于 2024 年 6 月上市交付后将为公司销量贡献增量；（2）随着公司全系车型切换至 24 款，24 款新车将逐步放量。 毛利率：公司 2024Q1 毛利率为-1.4%，同比+6.4pct，环比-8.1pct。根据公司 2024Q1 业绩公告，毛利率同比改善是因为销量同比提升带来的规模效应和公司持续推进的降本工作，环比减少主要因为 23 款全系车型促销和销量环比下滑带来的单车制造成本上升。我们认为，公司季度毛利率有望环比提升，因为：（1）随着 23 款车型清库完成，终端折扣回收；（2）C 系列车型全系搭载 LEAP3.0 技术，将有更好的成本表现；（3）销量提升，规模效应增强。 与 Stellantis 集团合作的合资公司正式成立，公司海外销售开启第二增长曲线。2024 年 5 月，零跑国际合资公司正式成立，其独家拥有向大中华地区以外的全球其它所有市场开展零跑汽车的出口和销售业务，以及独家拥有在当地制造零跑汽车产品的权利。根据零跑汽车微信公众号，零跑国际将于 2024年 9 月首先在欧洲开启销售，并计划在今年年底前将其在欧洲的销售网点扩展至 200 家。该合资公司也计划自今年第四季度起，进军印度和亚太、中东和非洲以及南美市场。C10 和 T03 两款车型将被首先推出。在接下来的三年里，零跑国际每年至少推出一款全新车型。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 预 计 公 司 2024/2025/2026 年 营 收 分 别 约 为311/570/785 亿元，归母净利润约为-28/-4/6 亿元。我们用 PS 法为公司估值，公司 2024 年 5 月 30 日收盘市值对应 2024/2025/2026 年 PS 为 1.1/0.6/0.4倍。考虑到公司目前体量较小，国内市场将受益于 10-20 万元经济型智能车市场扩容，与 Stellantis 合作的轻资产出海模式将打开新成长空间。参考可比公司，我们给予公司 2024 年 1.4-1.5 倍 PS，对应合理价值区间为 35.81-38.37港元（按 1 港元=0.9106 人民币汇率换算）。维持“优于大市”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格大幅上涨；海外销量不及预期。主要财务数据及预测资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润[Table_FinanceInfo]202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）1238516747311415704578503(+/-)YoY(%)295%35%86%83%38%净利润（百万元）-5109-4216-2698-326680(+/-)YoY(%)-80%17%36%88%308%全面摊薄 EPS(元)-4.89-3.62-2.02-0.240.51毛利率(%)-15.4%0.5%8.5%12.5%14.5%净资产收益率(%)-61.9%-33.7%-22.8%-2.4%4.2%公司研究·零跑汽车（9863）2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表 1 可比公司估值比较证券代码公司名称市值（亿元）营业收入（亿元）PS（倍）2024E2025E2026E2024E2025E2026ETSLA.O特斯拉4054775349278113185.384.373.582015.HK理想汽车15041684240128900.890.630.529866.HK蔚来721792109011220.910.660.649868.HK小鹏汽车5474977909661.100.690.57均值2627339040742.071.591.339863.HK零跑汽车3433115707851.100.600.44资料来源：Wind 一致性预测（收盘价日期为 2024 年 5 月 30 日），海通证券研究所公司研究·零跑汽车（9863）3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明财务报表分析和预测[Table_ForecastInfo]主要财务指标20232024E2025E2026E利润表（百万元）20232024E2025E2026E成长能力营业总收入16747311415704578503营业收入35%86%83%38%其他收入1000归属母公司净利润17%36%88%308%营业成本16666284944991467120获利能力销售费用1795233631374710毛利率0%9%13%15%管理费用85862311411570净利率-25%-9%-1%1%研发费用1920264734234710ROE-34%-23%-2%4%财务费用-157-128-112-155ROIC-29%-19%-3%3%除税前溢利-4216-2698-326680偿债能力所得税0000资产负债率56%62%64%66%净利润-4216-2698-326680净负债比率-74%-76%-87%-108%少数股东损益0000流动比率1.611.401.371.36归属母公司净利润-4216-2698-326