理想汽车W(2015.HK)24Q1净利润承压，Q2新车交付量有望企稳回升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/汽车与零配件/汽车 证券研究报告 理想汽车-W（2015）公司季报点评 2024 年 6 月 1 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 5 月 31 日收盘价(港元) 78.15 52 周股价波动(港元） 76.80-185.50 总股本/流通 A 股(百万股) 2122/0 总市值/流通市值(百万港元) 165836/138029 相关研究 [Table_ReportInfo] 《23Q2 量利齐升，智能电动赋能成长》2023.08.15 《 增 程 纯 电 并 驾 齐 驱 ， 公 司 成 长 可 期 》2023.05.29 市场表现 [Table_QuoteInfo] 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -22.9 -35.6 -55.8 相对涨幅（%） -24.7 -44.9 -65.2 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘一鸣 Tel:(021)23154145 Email:lym15114@haitong.com 证书:S0850522120003 分析师:张觉尹 Tel:(021)23185705 Email:zjy15229@haitong.com 证书:S0850523020001 联系人:潘若婵 Tel:(021)23154145 Email:prc15750@haitong.com 24Q1 净利润承压，Q2 新车交付量有望企稳回升 [Table_Summary] 投资要点：  理想汽车发布截至 2024 年 3 月 31 日止季度的未经审计财务业绩（以下简称“2024 年第一季度业绩公告”）。公司 2024Q1 实现营收 256.3 亿元，同比+36%，环比-39%；实现净利润 5.9 亿元，同比-37%，环比-90%。  24Q1 交付新车超 8 万辆，同比+53%。根据公司 2024 年第一季度业绩公告，24Q1 公司车辆销售收入 243 亿元，同比+32%，环比-40%；24Q1 公司交付新车 8.04 万辆，同比+53%，环比-39%。根据我们测算，公司 24Q1 单车收入约 30.2 万元，同比下滑 4.7 万元，环比下滑 0.5 万元；单车净利 0.7 万元，同比下滑 1.0 万元，环比下滑 3.6 万元。我们认为，公司 24Q1 单车收入环比下滑主要是因为中国春节假期相的季节性因素的影响及三月份销售订单不及预期导致车辆交付量减少。  费用率提升，净利率承压。公司 24Q1 净利率 2.3%，同比-2.7 pct，环比-11.5pct；24Q1 毛利率 20.6%，同比+0.2 pct，环比-2.8 pct。公司 2024Q1 SG&A 费用率/研发费用率分别为 11.6%/11.9%，同比分别增加 2.9/1.0 pct，环比分别增加 3.8/3.5pct。我们认为，SG&A 费用率同环比提升主要是因销售与服务网络的扩大令租金及其他支出增加。  L6 订单表现亮眼，Q2 交付量有望修复，纯电车型首发推迟到 25H1。根据公司 2024 年第一季度财报业绩会，计划于 24H2 推出的三款纯电车型，将推迟到 25H1 推出，公司将针对纯电车型做好超充桩和店面展位的建设，有效支持未来纯电车型月销量过万的销售目标。4 月推出的新车型理想 L6 4 月 18日-5 月 5 日累计订单超 41000 辆，展望 24Q2，公司预计新车交付量 10.5-11万辆，同比增长 21%-27%；收入总额预计达到 299-314 亿元，同比增长4.2%-9.4%。  盈利预测与投资建议：考虑到公司 2024Q1 业绩表现，结合公司在 2024 年第一季度业绩公告公布的 2024Q2 营收展望。我们调整公司盈利预测，预计公 司 2024/25/26 年 分 别 销 售 新 车 为 54/71/95 万 辆 ， 营 收 分 别 为1581/2076/2830 亿元，归母净利润分别为 95/120/223 亿元，EPS 分别为4.50/5.67/10.52 元。考虑到新能源车行业仍然在快速发展，我们用 PS 法为公司估值，2024 年 5 月 31 日收盘市值对应 2024/25/26 年 PS 分别为1.0/0.7/0.5 倍。参考可比公司，我们给予公司 2024 年 1.3-1.4 倍 PS，对应合理价值区间为 106.34-114.35 港元（按 1 港元=0.93 人民币汇率换算）。维持“优于大市”评级。  风险提示：新车销量不及预期；原材料价格大幅上涨；纯电车型投入超预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 45287 123851 158078 207557 283004 （+/-）YoY（%） 68% 173% 28% 31% 36% 净利润（百万元） -2012 11704 9544 12040 22333 （+/-）YoY（%） -526% 682% -18% 26% 85% 全面摊薄 EPS（元） -0.95 5.52 4.50 5.67 10.52 毛利率（%） 19.4% 22.2% 20.0% 19.4% 20.6% 净资产收益率（%） -4.5% 19.5% 13.7% 14.7% 21.4% 资料来源：公司 2024 年第一季度业绩公告，海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃理想汽车-W（2015）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值比较 证券代码 公司名称 市值（亿元） 营业收入(亿元） PS（倍） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E TSLA.O 特斯拉 40534 7534 9278 11318 5.38 4.37 3.58 002594.SZ 比亚迪 6663 7706 9168 10622 0.86 0.73 0.63 9866.HK 蔚来-SW 772 792 1090 1122 0.97 0.71 0.69 9868.HK 小鹏汽车-W 556 493 787 957 1.13 0.71 0.58 均值 4131 5081 6005 2.09 1.63 1.37 资料来源：Wind 一致性预测（收盘价日期为 2024 年 5 月 31 日），海通证券研究所 公司研究〃理想汽车-W（2015）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E