谁改变了风格？—系列一

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策略报告 策略专题报告 证券研究报告 分析师： 张启尧 zhangqiyao@xyzq.com.cn S0190521080005 程鲁尧 S0190521120004 研究助理：陈东元 相关报告 20240526 《出口链提前切入补库周期——库存周期季度跟踪系列》 20240526 《无招胜有招，咬定真正的主线——A 股策略展望》 20240524 《哪些行业在涨价？》 20240521 《龙头盈利优势如何？》 20240519 《地产政策落地后，是核心资产的春天——A 股策略展望》 投资要点 引言：我们在去年年度策略中提出 2024 年核心资产主线回归。今年以来，市场风格已然转变，龙头风格成为超额收益的重要源头。龙头为何呈现显著超额收益？其背后有哪些驱动因素？如何看待本轮市场风格的改变？本系列报告将从多维度剖析市场风格变化背后的原因及后续展望。 今年龙头风格的背后，被动资金是重要的推手。本篇报告为系列报告首篇，重点剖析当前被动基金规模、在全市场及各行业占比、以及扩容趋势下对市场风格的重塑。详见报告。 一、近年来被动基金加速扩容 近年来被动基金加速扩容。被动指数型基金近些年加速扩容，尤其是年初以来增量更为显著。截至 2024Q1 末，被动指数型基金持有 A 股的市值已经上升至 19960 亿元，而 2018 年仅有 4466 亿元。 更重要的是，被动基金持股占比快速提升，当前公募前 50 重仓股中被动与主动占比已经接近 1:1。截至 2024Q1 末，偏股基金（被动指数+主动偏股）的 Top50 重仓股中，被动基金的持股占比已经跃升至 45.7%，与主动基金占比接近 1:1，而 2021 年底被动占比仅有 22.9%。偏股基金的全部持仓口径下，被动基金的持股占比也已经升至 41.2%，而 2021 年底占比仅有 21.4%。 另外，从成交占比视角来看，股票型 ETF 的成交活跃度也稳步提升，2024 年 2 月的日均成交额一度达到 710 亿元以上，占全 A 日均成交额的 7.5%左右。 二、各行业被动基金与主动基金占比如何？ 截至 2023 年末，基金年报披露的全部持仓口径下，非银金融、银行和建筑装饰行业的被动基金持股占比已经高于主动基金，被动占比分别是 77.9%、66.0%、50.2%，公用事业、美容护理、煤炭、电力设备、石油石化、钢铁、电子等行业的被动基金占比也较高，均超过或接近 40%。 不止行业层面，这两年具有代表性的红利风格中被动基金的占比在 2023 年也首次超过主动基金。以中证红利指数成分股作为代表，截至 2023 年末，被动基金持有中证红利的市值占比已经超过了1.6%，且过去十年来首次超越主动基金（1.3%）。从相对占比角度，2023 年末中证红利中被动与主动占比分别是 55%、45%。 三、去年底以来，被动基金成为龙头取得超额收益的重要驱动 去年底以来，被动基金增量流入的规模远超外资、主动基金和两融，成为市场最主要的增量资金来源之一。 被动基金成为龙头取得超额收益的重要驱动。2023 年 12 月以来，股票型 ETF 共计流入近 4300亿元，且主要流向宽基类 ETF。拆分来看，仅跟踪沪深 300 指数的 ETF 就净流入 2990 亿元，占全部流入规模的 2/3 以上，沪深 300ETF 大幅流入带动龙头权重股取得显著超额收益。。 四、全球比较下，被动基金扩容空间巨大，对龙头的定价至关重要 参考美国，过去十几年间被动基金加速扩容。2008 年金融危机后，美国被动型产品加速扩容。2014年至 2023 年，投资美国国内的被动指数型基金合计获得了约 2.5 万亿美元规模的资金净流入。至2023 年底，美国被动基金持股市值已经占全部共同基金和 ETF 的近 60%。 被动基金扩容是美股龙头长期跑赢的重要原因。按市值风格划分，美国股票型 ETF 中聚焦大市值风格的 ETF 占比达到了 76%。按 ETF 划分，规模排名前三的 ETF 均跟踪标普 500 指数、其规模占比已经超过 20%。聚焦大市值股票、高集中度、持续扩容是美国被动基金市场的三大主要特征，其扩容对龙头长期跑赢起到了重要推动作用。 若国内被动基金扩容持续，龙头风格有望长期受益。当前来看，跟踪沪深 300、科创 50、上证 50等大市值指数的宽基类 ETF 仍是市场主流。截至 2024 年 5 月 24 日，宽基 ETF 占比 68%，其中沪深 300 在宽基中占比 46.4%。若国内被动基金扩容持续，龙头风格有望长期受益。 风险提示：1、历史经验和指标可能存在失效风险；2、不同区间统计可能存在结论差异风险；3、因数据不完备导致计算结果与实际结果存在误差的风险。 ＃ i l ＃ 谁改变了风格？— 系列一 2024 年 5 月 30 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 策略定期报告 目 录 一、近年来被动基金加速扩容 ................................................................................ - 3 - 二、各行业被动基金与主动基金占比如何？......................................................... - 5 - 三、去年底以来，被动基金成为龙头取得超额收益的重要驱动 ......................... - 7 - 四、全球比较下，被动基金扩容空间巨大，对龙头的定价至关重要 ................. - 8 - 风险提示 .................................................................................................................. - 12 - 图表目录 图表 1、年初以来，行业龙头超额收益显著（截至 2024 年 5 月 24 日） .......... - 3 - 图表 2、被动指数型基金近些年加速扩容 ............................................................. - 4 - 图表 3、偏股公募（被动指数+主动偏股）Top50 重仓股中，被动占比已经超过 45% .................................................................................................................................... - 4 - 图表 4、偏股公募（被动指数+主动偏股）全部持股口径下，被动占比也已升至 41.2% .............................................................................