AI技术革命-汽车三化，塑造PCB量价新蓝海

http://www.huajinsc.cn/1 / 8请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 05 月 27 日公司研究●证券研究报告鹏鼎控股（002938.SZ）公司快报AI 技术革命&汽车三化，塑造 PCB 量价新蓝海投资要点 全方位 PCB 产品一站式服务平台塑造国际龙头地位，连续七年位列全球最大 PCB生产企业。公司为全球范围内少数同时具备各类 PCB 产品研发、设计、制造与销售服务能力的专业大型厂商，拥有优质多样的 PCB 产品线，主要产品范围涵盖FPC、SMA、SLP、HDI、Mini LED、RPCB、Rigid Flex 等多类产品，并广泛应用于通讯电子产品、消费电子及计算机类产品以及汽车、服务器、高速计算机等产品，具备为不同客户提供全方位 PCB 产品及解决方案的强大实力，打造全方位的PCB 产品一站式服务平台。公司多年来深耕以智能手机为代表的通讯电子及以平板、笔记本电脑为代表的消费电子及计算机市场，在相关下游产品市场上，已经建立了稳固的竞争优势，并成为公司发展壮大的重要支撑。2023 年全年公司实现营业收入 320.66 亿元，实现净利润 32.87 亿元；其中，通讯用板业务实现营收 235.13亿元，消费电子及计算机用板业务实现营收 79.75 亿元。根据中国电子电路协会（CPCA）中国电子电路排行榜，公司连续多年位列中国第一。根据 Prismark 数据，2018 至 2024 年以营收计算的全球 PCB 企业排名，公司 2017 年-2023 年连续七年位列全球最大 PCB 生产企业。产能方面，公司全球布局 6 大主要生产基地，贴近客户需求。其中，秦皇岛园区主要负责 FPC 与先进模块/SLP 高阶 HDI；淮安第一园区主要负责 RPCB/HDI，第二园区负责 FPC 与先进模块/HDI/Mini LED 背光超薄细线路电路板，第三园区负责高阶 HDI/MSAP；深圳第一园区负责 FPC 与先进模块/HDI，第二园区负责 FPC 先进模块；印度清奈园区负责 FPC 先进模块；中国台湾省高雄园区负责 FPC 与先进模块，一期工程将于 2024 年投产；泰国一期负责 RPCB/HDI，将于 2025 年投产。随着公司各大项目相继建成，将进一步完善公司 One Avary 的产业布局，为公司未来发展奠定基础。 深化智能手机及消费电子类产品竞争优势，加快推进汽车及服务器产品线市场拓展。公司持续专注并深耕电子电路领域产品技术研发，生产的印制电路板产品最小孔径可达 0.025mm、最小线宽可达 0.020mm，公司在触控感压 FPC 模组、动态弯折 FPC 模组、超长尺寸 FPC 组件、高速低损 FP 模组、大尺寸类载板产品、类载板开盖产品、高阶 BLU 及 RGB 直显的新型显示板、高多层基站天线板、车载雷达板、光通讯模组板、低轨卫星板及 AI Server 板等产品，均已实现 PCB 领域技术能力要求高的制程能力，已经具备产业化能力。（1）通讯电子：公司坚持以发展高阶产品为主，与世界一流客户共同开发高阶产品，透过优秀的产品品质和服务，保持与客户的良好合作，持续提高在下游智能手机及消费电子市场的市场占有率，公司时刻保持对下游消费电子市场的技术与产品变化的敏感性，随时准备切入以AI 硬件为代表的新兴产品领域，不断深化现有智能手机及消费电子类产品的竞争优势。（2）汽车电子：在净零碳排的驱动下，新能源汽车产业及汽车电动化、智能化、网联化加速发展，带动车用 PCB 快速增长，根据台湾工研院研究报告，预计2028 年，车用 PCB 用量将比 2022 年增加 50%，其中 HDI 及 FPC 类产品在 ADAS，智能座舱及电池软等产品带动下，成长力道最为强劲。2023H1 公司顺利完成雷达运算板的量产，2023Q4 公司激光雷达及雷达高频天线板开始进入量产阶段；得益于 ADAS Domain Controller 与车载雷达、车载 BMS 板等出货量的增加，公司车电子 | 消费电子组件Ⅲ投资评级增持-A(首次)股价(2024-05-27)29.00 元交易数据总市值（百万元）67,292.70流通市值（百万元）67,138.22总股本（百万股）2,320.44流通股本（百万股）2,315.1112 个月价格区间28.45/17.65一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益20.9840.5927.67绝对收益22.4145.8822.08分析师孙远峰SAC 执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn分析师王海维SAC 执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn报告联系人宋鹏songpeng@huajinsc.cn相关报告公司快报/消费电子组件Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 8请务必阅读正文之后的免责条款部分载产品获得较大幅度成长。（3）服务器：面对新兴的 AI 服务器需求成长，公司在技术上持续提升厚板 HDI 能力，应未来 AI 服务器开发需求，目前主力量产产品板层已升级至 16~20L 以上水平。除开拓海外客户，公司还积极开拓国内服务器相关领域客户，目前与国内主流服务器供应商认证计划如期开展；公司积极布局海外产能，加快推动泰国厂的建设，一期工程将以汽车服务器产品为主，预计将于 2025年下半年投产。2023 年，公司汽车及服务器产品实现产品收入 5.39 亿元，同比增长 71.45%。 投资建议：我们预测公司 2024 年至 2026 年营业收入分别为 351.53/391.78/435.70亿元，增速分别为 9.6%/11.5%/11.2%；归母净利润分别为 38.32/44.36/49.42 亿元，增速分别为 16.6%/15.8%/11.4%；对应 PE 分别为 17.6/15.2/13.6。考虑到鹏鼎控股在 PCB 行业全球领先地位，AI 赋能消费电子为市场带来产品新一轮创新周期，叠加汽车电动化/智能化/网联化持续深化&Chat GPT 带动 AI 服务器算力需求，PCB 需求量与价值量双增逻辑显现，为公司业绩增长提供空间。首次覆盖，给予“增持-A”评级。 风险提示：全球宏观经济波动加大及行业去库存水平不达预期的风险；行业变化较快及市场竞争加剧的风险；新产品、新技术的开发进展不及预期；新建生产基地投产进度不及预期。财务数据与估值会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)36,21132,06635,15339,17843,570YoY(%)8.7-11.49.611.511.2归母净利润(百万元)5,0123,2873,8324,4364,942YoY(%)51.1-34.416.615.811.4毛利率(%)24.021.322.322.122.0EPS(摊薄/元)2.161.421.651.912.13ROE(%)17.911.111.411.911.9P/E(倍)13.420.517.615.213.6P/B(倍)2.42.32.01.81.6净利率(%)13.810.310.911.311