基础化工维生素行业深度报告：供需优化，看好维生素景气上行

证券研究报告 | 行业深度 | 基础化工 http://www.stocke.com.cn 1/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 基础化工 报告日期：2024 年 05 月 22 日 供需优化，看好维生素景气上行 ——维生素行业深度报告 投资要点 ❑ 养殖盈利有望修复，维生素需求边际向好 在饲料中添加维生素，可以对猪只的繁殖性能以及肉品质起到较为重要的作用。但是在猪养殖利润不佳时，我们认为大家倾向于减少维生素添加比例，侧重维持猪的繁殖性能，而对肉的品质重视程度下降。根据万得，2018 年以及 22 年、23年猪养殖盈利都较为低迷，我们分析发现 2018 年以及 22 年、23 年维生素添加比例都较低，侧面验证在猪养殖利润不佳时，维生素添加量边际有所下滑。5 月 17日，自繁自养与外购仔猪养殖利润分别为-15 元/头、132 元/头，相较于 23 年同期分别增加 322 元/头、387 元/头，养殖利润逐渐修复，有望带动维生素需求向好。 ❑ 维生素价格长期低迷，行业格局有望优化 近 2 年维生素价格持续下行，维生素企业盈利能力纷纷下滑。国内浙江医药其生命营养品毛利率由 20 年的 44.05%降至 23 年的 31.26%；天新药业毛利率由 20 年的 54.38%降至 23 年的 38.27%；兄弟科技其 VB1 子公司兄弟维生素自 2019 年来利润显著下滑，23 年亏损约 3400 万元。此外全球维生素龙头之一帝斯曼其 23 年动物营养业务 EBITDA 为-3000 万欧元，较 22 年大幅减少 5.53 亿欧元。24 年 2月 15 日，帝斯曼公告称，全球维生素长期低迷，动物市场维生素价格面临前所未有压力，公司拟剥离动物营养与保健业务，此前帝斯曼已于 23 年 6 月宣布关闭上海 VB6 工厂。价格长期低迷，帝斯曼拟剥离动物营养业务，后续维生素供给格局有望优化。 ❑ 看好行业复苏，重点推荐 VA/VE/VB1/VB6 维生素价格近 2 年长期低迷，行业龙头盈利大幅承压，部分企业已出现亏损情况。当前养殖利润有望回升进而带动维生素需求，我们看好后续维生素价格上行，其中我们重点推荐供给高度集中的 VA\VE\VB1\VB6。据百川盈孚及各公司公告，新和成、浙江医药、安迪苏以及金达威 VA 产能分别为 8000 吨、5600 吨、5000 吨、4000 吨，现有其他条件不变下，VA 价格若上涨 10 元/千克，各公司有望分别增厚利润 6018、4212、3761、3009 万元。其他品种方面，若 VE 上涨 10 元/千克，新和成、浙江医药利润有望分别增厚 4.51 亿元、3.76 亿元；VB1、VB6 若均上涨 10元/千克，天新药业利润有望增厚约 1 亿元。推荐 VA\VE 龙头新和成以及 B 族维生素龙头天新药业，关注浙江医药、安迪苏、金达威等。 ❑ 风险提示 维生素需求恢复不及预期风险；环保安全风险；行业大幅扩产风险 行业评级: 看好(维持) 分析师：李辉 执业证书号：S1230521120003 lihui01@stocke.com.cn 研究助理：沈国琼 shenguoqiong@stocke.com.cn 相关报告 1 《聚酯大厂减产计划有序执行，涤丝供应量环比收缩》 2024.05.19 2 《涤丝开工率及库存环比下行，聚酯大厂计划减产》 2024.05.12 3 《盈利能力筑底回升，分化复苏拐点确立》 2024.05.09 行业深度 http://www.stocke.com.cn 2/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 养殖盈利修复，维生素需求有望向好 ....................................................................................................... 4 1.1 维生素下游主要为饲料 ..................................................................................................................................................... 4 1.2 猪及肉禽维生素消耗占比近 7 成，近年添加比例有所下滑 .......................................................................................... 4 1.3 猪养殖利润有望修复，利好维生素需求.......................................................................................................................... 6 2 全球维生素长期低迷，行业格局有望优化 ............................................................................................... 6 2.1 近年行业扩产+需求承压，维生素价格长期低迷 ........................................................................................................... 6 2.2 龙头盈利大幅承压，行业供给有望收缩.......................................................................................................................... 7 2.3 供需之外，竞争格局对价格影响同样重要...................................................................................................................... 8 3 看好行业复苏，重点推荐 VA\VE\VB1\VB6 ............................................................................................. 9 3.1 需求有望边际改善，看好供给格局较好的品种 .............................................................................................................. 9 3.2 细分龙头，业绩弹性大 ..................................................................................