中国医药行业研究：重视设备更新的政策机遇

敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http:// www.cmbi.com.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 \\\\\\\\\\\ 2024 年 5 月 27 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 行业研究 中国医药 重视设备更新的政策机遇 年初至今，MSCI中国医疗指数下跌21.4%，大幅跑输MSCI中国指数32.5%。MSCI中国医疗指数自 4 月 19 日低点以来仅反弹 9%；目前行业指数的动态市盈率为 26.3倍，仍低于 12 年历史均值。预计医疗设备以旧换新的政策即将落地，政策力度大、范围广、持续周期长，将有效刺激医疗设备的需求释放。我们期待全国性创新药、创新器械的支持政策出台。我们预计，随着行业支持性政策陆续落地、行业监管常态化进行，中国医药行业有望回归健康增长。  医疗设备更新落地箭在弦上，期待医院招标复苏。5 月初，发改委召开大规模设备更新工作和消费品以旧换新第二次专题座谈会，联影集团等企业负责人参加。3 月初，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出到 2027 年医疗等领域设备投资规模较 2023 年增长 25%以上。目前大部分省市已出台相关实施方案，并在进行设备更新及融资需求的摸排工作。从资金支持看，财政资金将发挥激励引导作用，配套税收优惠政策。中央财政将新增安排资金支持实施新一轮贷款贴息政策，与中国人民银行相关再贷款政策做好联动，引导金融机构加大相关贷款力度。随着医疗设备更新政策落地，我们预期医疗设备采购将在下半年显著复苏，并且需求将在未来 2-3 年维持高景气度。  关注创新药在 ASCO 等国际会议的数据发布。ASCO 会议摘要已经公布，多个国产创新药品种公布重磅数据。科伦博泰将以口头报告形式公布核心产品 SKB-264 （TROP2 ADC）联用 A167（PD-L1 单抗）用于一线非小细胞肺癌的中国 2期研究结果，同时将公布 SKB264 用于治疗二线以上的三阴性乳腺癌的中国 3 期研究结果；已公布的摘要内容显示疗效显著。信达生物将于 ASCO 会议以口头报告形式公布 Claudin18.2/CD3 双抗的 1 期数据，并将于 6 月 ESMO Virtual Plenary和 ESMO GI会议以口头报告形式公布 PD-1/IL2双抗和Claudin18.2 ADC的 1 期临床数据。  全国关节集采续约结果温和，符合预期。5 月 21 日，国家组织人工关节集采续约结果公布。爱康医疗、威高骨科的核心集采产品（陶对陶髋关节、陶对聚髋关节、膝关节）的报价较首轮集采的中标价均有上涨，其中爱康医疗的核心产品价格上涨 12-16% 。我们认为，此次关节集采续约结果进一步体现了集采政策的合理化，看好爱康医疗业绩复苏。  继续看好创新药和器械龙头以及高成长医疗消费个股。我们看好医药行业反弹，主要由于 1）国内政策预期改善，医疗设备更新政策落地有效刺激采购需求，创新药械支持政策有望落地；2）出海提供额外增长动力，创新医疗器械海外市场高速增长，创新药出海授权交易有望持续落地；3）GLP-1、ADC 等长期投资机会。继续看好迈瑞医疗、联影医疗、百济神州、固生堂、科伦博泰、巨子生物、信达生物。 中国 医药 行业 武 煜, CFA (852) 3900 0842 jillwu@cmbi.com.hk 王云逸 (852) 3916 1729 cathywang@cmbi.com.hk 1. 【行业研究】中国医药 - 行业估值吸引，看好创新龙头 2. 【行业研究】中国医药 - 期待创新支持政策落地 - 招银国际金融有限公司 3. 【行业研究】中国医药 - 创新政策持续落地，期待全国性指导文件出台 4. 【行业研究】中国医药 - 行业持续反弹可期，政策环境全面改善 5. 【行业研究】中国医药 - 行业支持政策有望落地，业绩复苏可期 估值表 市值 目标价 上行/ P/E (x) P/B (x) ROE (%) 公司名称 股份代码 评级 (百万美元) (LC) 下行空间 FY24E FY25E FY24E FY25E FY24E FY25E 迈瑞医疗 300760 CH 买入 50,454.6 383.5 27% 26.3 22.2 9.4 7.9 0.4 0.4 联影医疗 688271 CH 买入 13,303.4 160.4 26% 44.7 36.8 5.1 4.7 0.1 0.1 百济神州 BGNE US 买入 16,284.3 269.7 73% nm nm 72.2 69.1 (0.2) (0.0) 固生堂 2273 HK 买入 1,335.2 72.0 69% 25.1 18.1 3.5 3.1 0.1 0.2 科伦博泰 6990 HK 买入 4,937.5 200.8 14% nm nm 21.4 40.4 (0.3) 巨子生物 2367 HK 买入 6,583.6 60.8 22% 27.4 21.7 6.6 5.4 0.3 0.3 信达生物制药 1801 HK 买入 7,459.5 55.0 53% nm nm 4.5 4.3 (0.1) (0.0) 资料来源：公司资料、招银国际环球市场预测 2024 年 5 月 27 日 敬请参阅尾页之免责声明 2 图 1: MSCI 中国医疗保健指数相对收益率 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至 2024 年 5 月 24 日收盘 图 2: MSCI 中国医疗保健指数动态市盈率 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至 2024 年 5 月 24 日收盘 图 3: 南下持股比例 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至 2024 年 5 月 23 日收盘 图 4:北上持股比例 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至 2024 年 5 月 23 日收盘 图 5: 基本医疗保险（含生育保险）累计基金收支 资料来源：国家医保局，招银国际环球市场 图 6: 基本医疗保险（含生育保险）年度收支增速 资料来源：国家医保局，招银国际环球市场 -50%0%50%100%150%200%250%300%Relative performance of MSCI China Healthcare Index0%5%10%15%20%25%17/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/0322/0622/0922/1223/0323/0623/0923/1224/03药明生物信达生物中国生物制药翰森0%5%10%15%20%25%17/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/0322/0622/0922/1223/03