定期报告：反弹未完，TMT仍可能有配置机会

http://www.huajinsc.cn/1 / 19请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 05 月 25 日策略类●证券研究报告反弹未完，TMT 仍可能有配置机会定期报告投资要点 复盘历史，5-6 月业绩空窗期 TMT 行情主要受政策和产业催化、流动性驱动，7 月受基本面和政策影响较大。（1）5-6 月 A 股业绩空窗期，政策和产业催化、流动性是影响 TMT 行情的核心因素。一是 5-6 月 TMT 行情相对较好：2010 年以来 14年中有 10 年 TMT 指数 5-6 月相对沪深 300 有超额收益。二是国内鼓励科技的产业政策和海外业绩、技术迭代等产业催化是驱动 5-6 月 TMT 有相对收益的核心因素。三是流动性也是影响 5-6 月 TMT 行情的重要因素，如 2017、2018 年 5-6 月美联储加息 TMT 表现相对偏弱。四是经济基本面对 5-6 月 TMT 行情影响有限。（2）7 月步入业绩预告披露期，经济和盈利基本面、政策是核心影响因素。一是 7 月 TMT行情相对偏弱。二是经济和盈利基本面是核心影响因素：首先，经济数据偏弱时TMT 指数 7 月难有超额收益；其次，中报业绩预告改善或增速偏高时 TMT 板块表现相对较强。三是 7 月政治局会议的政策定调对 TMT 行情有一定影响。 当前来看，TMT 短期仍可能有配置机会。比照复盘，当前来看：（1）发展新质生产力和海外产业催化、国内流动性维持宽松等使得 5-6 月 TMT 仍可能有配置机会。一是政策和产业催化上，6 月可能不断出现：首先，国内政策上，7 月三中全会来临前，科技创新等相关的政策可能不断出台和落地；其次，产业催化上，7 大海外科技巨头一季度利润平均增速高达 78.2%，海外 AI 大模型迭代更新、AI 手机和 AIPC 等新产品都可能加速落地。二是流动性上，维持宽松。（2）经济修复预期和TMT 中报业绩可能回升、科技创新政策催化等使得 7 月 TMT 也有一定配置机会。一是经济和盈利基本面上，7 月经济可能继续修复，TMT 中报业绩可能有所回升。二是政策上，7 月政治局会议和三中全会可能进一步突出科技创新等政策。 短期调整幅度有限，反弹未完。（1）分子端：经济延续修复预期。一是高频数据显示地产销售有所回升。二是超长国债发行后，开工率回暖指向基建相关项目开工可能加速。（2）流动性：维持宽松。一是美国通胀和就业压力有所缓和，尽管美联储会议纪要仍偏鹰，但年内降息是大概率，美元走弱、国内经济修复预期下人民币汇率偏强，海外对国内宽松掣肘的影响下降；二是地产大幅放松、国内经济修复预期和风险偏好可能上升，外资、融资短期可能持续流入。（3）风险偏好：短期受压制，但难进一步下行。围台军演压制市场情绪，但中美、中欧短期关系明显改善，地缘风险难持续上升；地产放松、超长国债发行等政策依然对风险偏好有支撑。 短期继续关注 TMT、核心资产和顺周期。（1）短期 TMT 和核心资产仍是配置方向：一是历史经验上，历年 5-6 月科技成长以及消费占优，5-7 月科技成长、消费以及部分周期占优；当前指向 TMT、大众消费以及上游周期。二是尽管短期受地缘风险担忧压制，但地产销售和经济修复预期回升，外资短期大概率继续流入，外资偏好的核心资产如食品饮料、电新、家电、化工等仍可能被逢低配置。（2）短期继续关注：一是政策和产业趋势向上的通信（卫星互联网、低空经济）、计算机（自动驾驶、数据要素）、电子（半导体）、传媒（AI 应用）；二是受益于经济修复和外资流入的电新（电池、风电）、家电、食品饮料、化工、地产产业链等。 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。分析师邓利军SAC 执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn相关报告近端新股上周有走强迹象，新股新一轮上行周期拐点或正在酝酿-华金证券新股周报2024.5.19震荡偏强，关注顺周期和成长 2024.5.18数读 IPO 系列 2024.5.16IPO 审核即将重启，新股配置暂时继续维持底 部 思 维 布 局 - 华 金 证 券 新 股 周 报2024.5.12核心资产见底了吗？ 2024.5.11定期报告http://www.huajinsc.cn/2 / 19请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、周度聚焦：TMT 还有配置机会吗？............................................................................................................. 4（一）5-6 月 TMT 行情主要受政策和产业催化、流动性驱动...................................................................... 4（二）7 月 TMT 行情受基本面和政策影响较大........................................................................................... 6（三）TMT 短期仍可能有配置机会............................................................................................................. 7二、周度策略：短期调整幅度有限，反弹未完................................................................................................. 10（一）分子端：经济延续修复预期.............................................................................................................10（二）流动性：维持宽松........................................................................................................................... 11（三）风险偏好：短期受压制，但难进一步下行.......................................................................................13三、行业配置：短期继续关注 TMT、核心资产和顺周期..................................................................................14（一）短期 TMT 和核心资产仍是配置方向............................................................................