万华化学(600309)多项目顺利推进，聚氨酯龙头产线持续拓宽

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月24日买 入1万华化学（600309.SH）多项目顺利推进，聚氨酯龙头产线持续拓宽 公司研究·公司快评 基础化工·化学制品 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002证券分析师：余双雨021-60375485yushuangyu@guosen.com.cn执证编码：S0980523120001事项：事件：2024 年 5 月 16 日，万华化学（蓬莱）有限公司丙烯酸及酯二期项目、40 万吨年聚烯烃弹性体（POE）项目进行环评受理公示。万华化学（蓬莱）有限公司丙烯酸及酯二期项目新建 16 万吨/年丙烯酸装置、40万吨/年丙烯酸丁酯装置及配套公用工程和辅助设施，项目总定员 58 人，计划从 2024 年 5 月开始建设，建设周期为 14 个月。乙烯二期项目位于万华化学烟台工业园，项目占地约 1215 亩，计划投资 176 亿元，主要建设 120 万吨/年乙烯裂解装置、25 万吨/年低密度聚乙烯（LDPE）装置、2×20 万吨/年聚烯烃弹性体（POE）装置、20 万吨/年丁二烯装置、55 万吨/年裂解汽油加氢装置（含 3 万吨/年苯乙烯抽提）、40万吨/年芳烃抽提装置以及配套辅助工程和公用设施。二期蓬莱基地 40 万吨/年 POE 项目已经开建，预计在 2025 年末建成投产。国信化工观点：1）2024 年万华化学多个项目顺利推进，POE、柠檬醛、丙烷脱氢、乙烯项目、MDI 技改扩能等产品产能均有所拓展，化工行业龙头地位将进一步巩固；2）在下游冰柜、家用电冰箱需求增长的推动之下，公司主营产品 MDI 景气度有所回暖；3）油价高位的成本支撑，叠加部分产品下游出口和国内需求的逐步回暖，公司部分石化系列主要产品价格呈现回升趋势。预期即将投产的石化项目将为公司业绩带来一定程度的增量；4）公司作为聚氨酯行业龙头，存在稳固的利润保障，同时新项目稳步推进。我们维持公司 2024-2026 年归母净利润预测为 193.84/224.73/233.37 亿元，同比增速+15.3%/+15.9%/+3.8%，对应 EPS 为 6.17/7.16/7.43 元，当前股价对应 PE 为 14.4/12.4/11.9X，维持“买入”评级。评论： 公司多个项目顺利推进2024 年万华化学多个项目的环境影响评价流程顺利推进。2024 年 5 月 16 日，万华化学（蓬莱）有限公司丙烯酸及酯二期项目、40 万吨年聚烯烃弹性体（POE）项目进行环评受理公示。万华化学（蓬莱）有限公司丙烯酸及酯二期项目新建 16 万吨/年丙烯酸装置、40 万吨/年丙烯酸丁酯装置及配套公用工程和辅助设施，项目总定员 58 人，计划从 2024 年 5 月开始建设，建设周期为 14 个月。乙烯二期项目位于万华化学烟台工业园，项目占地约 1215 亩，计划投资 176 亿元，主要建设 120 万吨/年乙烯裂解装置、25 万吨/年低密度聚乙烯（LDPE）装置、2×20 万吨/年聚烯烃弹性体（POE）装置、20 万吨/年丁二烯装置、55 万吨/年裂解汽油加氢装置（含 3 万吨/年苯乙烯抽提）、40 万吨/年芳烃抽提装置以及配套辅助工程和公用设施。二期蓬莱基地 40 万吨/年 POE 项目已经开建，预计在 2025 年末建成投产。表1：2024 年万华化学环评公示项目日期项目名称环评文件类型建设地点备注2024/4/10万华化学（蓬莱）副产氢气综合利用项目报批前公示山东省烟台市蓬莱区北沟镇万华新材料低碳产业园内主要建设 18 万吨/年合成氨生产装置，依托现有（在建）的储运工程、公辅工程和环保工程2024/4/17万华化学年产 3 万吨甲基异丁基酮 MIBK 项目报批前公示万华烟台产业园东区营养品界区内的预留区建设 3 万吨/年 MIBK 产品的 MIBK 主装置等，其余环保工程，公用工程等依托园区现有工程2024/4/18万华化学（福建）TDI 二期扩建 36万吨/年项目公示福建省福州江阴工业集中区建设年产 36 万吨 TDI 的工艺装置，副产品包括 OTDA、干氯化氢、盐酸、MTDA 等请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024/4/23万华化学（福建）TDI 一期技改扩能 36 万吨/年项目环评福建省技改扩能，产能从 25 万吨/年扩展至 36 万吨/年2024/4/24万华烟台及蓬莱产业园能源配套项目征求意见稿山东省烟台市经济技术开发区征求社会公众对项目环境影响有关的意见2024/4/26万华化学（宁波）180 万吨/年 MDI技改项目和 18 万吨/年己二胺项目竣工公示宁波市MDI 装置技改使总生产能力提高到 180 万吨/年；新建一套 18万吨/年的己二胺装置2024/5/8 万华化学集团股份有限公司锂电池应用研发项目受理情况公示山东省烟台市经济技术开发区扩建项目，涉及环境空气、地表水、噪声和固体废物影响2024/5/16万华化学（蓬莱）有限公司丙烯酸及酯二期项目环评受理公示山东省烟台市蓬莱区新建 16 万吨/年丙烯酸装置、40 万吨/年丙烯酸丁酯装置及配套公用工程和辅助设施2024/5/16万华化学（蓬莱）有限公司 40 万吨/年聚烯烃弹性体（POE）项目环评受理公示山东省烟台市蓬莱区40 万吨/年聚烯烃弹性体（POE）项目资料来源：各地区生态环境局，国信证券经济研究所整理2024 年公司在 POE、柠檬醛、丙烷脱氢、乙烯项目、MDI 技改扩能上均有所拓展。预计 2024 年二季度一期年产 20 万吨 POE 项目投产，三季度 4.8 万吨/年柠檬醛-香精香料项目投产，进一步巩固其在全球新材料行业的领导地位。此外，蓬莱一期 90 万吨/年丙烷脱氢项目预计在 2024 年四季度投产，而烟台 120 万吨/年乙烯项目预计在 2024 年底至 2025 年初投产。福建 MDI 技改扩能项目已于 2024 年 4 月底完成，标志着万华化学在聚氨酯行业的领先地位进一步巩固。这些项目的投产将继续提升公司的生产能力和市场竞争力。表2：万华化学 2024 年主要投产项目项目名称具体情况预计投产时间20 万吨/年 POE 项目一期年产 20 万吨 POE 项目预计将在 2024 年上半年投产；二期蓬莱基地年产 40 万吨 POE 项目现已开工建设，预计在 2025 年末建成投产，建成后公司 POE 总产能将达到 60 万吨/年。2024 年二季度4.8 万吨/年柠檬醛-香精香料项目计划建设的年产 4.8 万吨柠檬醛项目是一个重要的战略举措，旨在进军营养品及香精香料领域，并进一步巩固其在全球新材料行业的领导地位。建设内容包括 12.4 万吨/年异戊烯醇装置、3.0万吨/年异戊烯醛装置（7.0 万吨/年异戊烯醇、3.0 吨/年异戊烯醛、0.54 万吨/年异戊醇）、4.8万吨/年柠檬醛装置和柠檬醛衍生物装置（包括：1.0 万吨/年香叶醇，1.5 万吨/年香茅醇）。2024 年三季度蓬莱一期 90 万吨/年丙烷脱氢项目项目总投资 25.6 亿元，位于山东省烟台