全球地缘风险下的制造业扩张周期

中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信｜证券研究报告｜2 0 2 4 . 5 . 2 2全球地缘风险下的制造业扩张周期徐驰S0740519080003xuchi@zts.com.cn张文宇S0740520120003zhangwy01@zts.com.cn 目 录C O N T E N T S1234大国博弈时代：效率优先转向安全优先 市场视角vs安全视角：“硅谷—华尔街”模式的优缺点全球供应链重构与制造业扩张带来的变化与机遇投资启示：再论我国制造业升级趋势下的投资新机会风险提示53CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所1、大国博弈时代：效率优先转向安全优先 4“比较优势理论”：以经济效率为主导的另一面是什么？•过去世界经济的发展是以经济效率为主导。大卫·李嘉图在1817年《政治经济学及赋税原理》中提出了比较成本贸易理论，认为每个国家都应集中生产并出口其具有“比较优势的产品，进口其具有“比较劣势”的产品，在这个过程中每个经济主体的福利都得到改善，即实现所谓“帕累托最优”。•这一“比较优势理论”是冷战后全球化与经济快速发展的基础。我国于2001年正式加入世界贸易组织。在全球化的浪潮下，我国贸易参与度不断上升，成为世界第一贸易大国，也为全球经济发展作出较大贡献。•“所有命运馈赠的礼物,都已在暗中标好了价格”，那么“比较优势理论”真正的代价是什么呢？图表：2000-2023中国进出口金额（亿美元）资料来源：Wind，中泰证券研究所05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023中国:出⼝⾦额中国:进⼝⾦额5效率优先转向安全优先：比较优势理论的缺失•比较优势理论下的全球化浪潮以强调效率为主，以利润最大化为目标，而忽视了安全。•安全是一个国家安身立命的基础。在全球化浪潮中如果忽视安全，一方面会导致本国经济结构失衡，使得国内经济更加脆弱。另一方面，国家过度依赖国际市场会使得国家更容易受到国际能源价格波动、汇率变化和贸易争端的影响，使得整体风险加大。•过去几年来，国际地缘政治的主题逐渐从大国合作共赢转向大国博弈，逆全球化思潮抬头，单边主义、保护主义明显上升，局部冲突和动荡频发。国际地缘政治的主题逐渐从大国合作共赢转向大国博弈，也反映出当今大国经济建设由效率优先逐渐转向安全优先。图表：中国进出口总值占GDP比重（%）资料来源：iFinD，中泰证券研究所0%10%20%30%40%50%60%70%1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020 2023中国进出口总值占GDP比重2006年中国进出口总值占GDP比重达到顶峰，高达64%2001年12月，中国正式加入世界贸易组织1978年中国实行改革开放政策2018年特朗普政府掀起新一轮中美贸易争端6CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所2、市场视角vs安全视角：“硅谷—华尔街”模式的优缺点7美国的崛起：强大的制造业是重要基础•战时经济下，国家实力的根基在于军事实力，其背后则需要有强有力的工业实力作为支撑。•1941年日本海军袭击美国海军太平洋舰队在夏威夷珍珠港的基地，导致美国正式进入第二次世界大战。日本的工业和科技水平整体落后于美国，缺乏标准化和流水线生产。•美国拥有强大的军备生产力，工业基础和资源非常丰富，能够快速地转换到战时生产模式，大规模生产军舰、飞机和其他军事装备。珍珠港事件后，美国迅速动员其工业和军事力量，修复了受损的舰队，并建造了大量新的军舰和飞机，最后扭转战局。图表：1920-1950年美国与日本粗钢产量对比资料来源：Wind，中泰证券研究所8资本市场视角下的经典美国跨国企业模式：轻资产、高利润•美国企业为了降低成本和寻求更广阔的市场，将制造业转移到劳动力成本较低的国家，如中国和墨西哥等。这导致了美国在大力发展设计，研发等具有高附加值的制造服务业以及金融业的同时，国内制造业空心化的现象愈发严重。•美国的优质资产，比如苹果等企业将研发、设计等高附加值的部分放在美国本土，而将制造等部分外包给代工厂商进行生产。在战争年代，这类科技企业在美国本土无生产线，其价值创造能力有限。图表：美国与其他国家制造业增加值占GDP比重（%） 资料来源：Wind，iFinD,中泰证券研究所图表：美国制造业对GDP的拉动与制造业增加值占GDP比重（%）0.02.04.06.08.010.012.014.016.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022美国:制造业对实际GDP增长的拉动（%）美国制造业增加值占GDP比重（右轴，%）9资本市场视角下的经典美国跨国企业模式：高利润下的美股牛市•企业高利润持续推动美股走牛，驱动员工收入预期上升，进而推升消费需求与通胀，同时美国科技企业研发能力提升。疫情结束后，美国经济火热，内需较为旺盛。在服务业强劲需求的拉动下，美国CPI一路走高，失业率整体维持低位。•另一方面，自去年开始美国在AI等领域不断突破。各种大语言模型以及AI绘图工具已经逐渐应用于各领域，极大的提升了互联网、传媒等领域的生产力，中美在AI相关领域的差距逐渐拉大。图表：2021年以来美国CPI与失业率（%）资料来源：Wind，中泰证券研究所图表：2023年以来美国AI股与标普500走势（定基100点）0%2%4%6%8%10%12%14%16%2020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01美国:CPI:同比美国:失业率01002003004005006007000204060801001201401601802002023-01-012023-03-012023-05-012023-07-012023-09-012023-11-012024-01-012024-03-01微软标普500英伟达（右轴）10美国“跨国企业模式”的繁华表象下的代价：制造业空心化与军事实力的松动•过去世界经济的发展以经济效率而非安全性为主导，资本市场的逐利性使得欧美国家制造业空心化。 •美国过去几十年的全球化进程本质上是为了迎合华尔街资本对于利润的追求。企业为了降低成本和寻求更广阔的市场，将制造业转移到劳动力成本较低的国家，如中国和墨西哥等。•在全球化过程中过度追求利润使得美国在大力发展设计，研发等具有高附加值的制造服务业，以及金融业的同时，国内制造业空心化的现象愈发严重，进而导致美国本土制造业整体竞争力明显下滑，使得美国对进口的依赖上升，美国本土供应链风险加大。•除此之外，本土制造业向外迁移同时