4月财政数据点评：广义财政收支下滑

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 联系人：张可迎 Email：zhangky04@zts.com.cn [Table_Report] 相关报告 投资要点 ◼ 2024 年 4 月份财政数据于 5 月 20 日公布。1-4月份一般预算收入累计 8.1 万亿元，同比增速-2.7%，表现不佳，自 2024 年以来，公共财政收入同比持续为负。2021-2023年同期增速分别为 3.6%（两年复合）、-4.8%、3.3%（两年复合）。扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的部分减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长 2.0%左右。前 4 个月一般预算收入进度偏慢，仅完成全年全国公共财政收入预算的 36.1%，过去 5 年均值为 36.9%。 ◼ 第一本账收入主要受税收收入拖累。1-4 月税收累计 6.7 万亿元，同比-4.9%，非税收入 1.4 万亿元，同比 9.3%。分税种来看，1）规模排名前四的税种国内增值税、国内消费税、企业所得税和个人所得税同比增速分别为-7.6%、8.3%、0.9%、-7.0%，增速均较 3 月份有所下行。四大税种增速下行，可能均与名义经济增速仍然偏低有关；国内消费税增速下滑，与 4 月份商品零售增速较低相互印证，反映当前国内消费仍有待提振；企业所得税相较去年同期与 3 月份下行，一方面受到去年同期中小微企业缓税入库抬高基数影响，另一方面也与工业品出厂价格持续低位运行有关；4 月份个人所得税降幅走阔，累计同比增速自去年 2 月份以来持续为负。2）与进出口有关的税种表现较好，进口环节增值税累计同比增速自 2023 年以来首次转正，反映我国进口需求上升；外贸企业出口退税规模降幅收窄，反映随着海外制造业逐渐进入补库周期，外需有所提振；3）土地和房地产相关税收中，房产税、城镇土地使用税和耕地占用税分别累计同比增长 19.2%、12.1%和 20.2%，增速较快，但并不能直接反映拿地情况改善，4 月份土地出让依然不乐观。 ◼ 第一本账支出端增长 3.5%，主要受基建相关支出项目拉动。1-4 月份，同比增长最快的支出项目分别为农林水事务（12.7%）、城乡社区事务（11.5%）和债务付息（6.8%），前两者均为基建相关支出项目。基建四项合计支出自去年 9 月份以来由负转正，今年 1-4 月累计同比增速升至 7.9%，可能是因为去年 8 月份以来，专项债加速发行，9 月份以来国债加速发行，10 月份 1 万亿增发国债用于支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力，直接投向水利等基础设施领域，且增发国债当前已大部分开工有关。 1 万亿增发国债拉动基建投资。3 月 21 日，国新办新闻发布会表示，“过去一年，我国增发 1 万亿元国债，到今年 2 月，国家发改委已经分三批下达完毕 1 万亿元增发国债项目清单，增发国债资金已经全部落实到 1.5 万个具体项目。”“从支持领域看，1 万亿元增发国债中，超过一半用于防洪排涝等相关水利设施建设，超过 2000 亿元用于京津冀等地的灾后重建，其余资金主要用于自然灾害应急能力提升，以及森林火灾等综合防治体系建设。这些领域的项目建设，……客观上也会推动基础设施投资保持稳定增长。” 但从实物工作量的形成来看，影响可能从 2024 年下半年开始体现。5 月 19 日，据央视新闻，国家发改委透露，目前，增发国债项目已落地的 1.5 万个项目中，1.1 万个已经开工建设，开工率达到 72%，剩余项目将力争在 6 月底前全部开工。目前，灾后恢复重建项目总体进展比较快，京津冀 3 省市的项目开工率已达到 95%，而相比全国层面 72%的开工率，其余省份开工进程可能偏慢。 另外，社保就业支出增速 5.7%，增速有所上升，社保就业+卫生合计增速-0.7%，主因疫情过后卫生健康领域的支出有所放缓，卫生健康领域支出同比下降 9.4%。 ◼ 1-4 月广义收入同比下降 3.4%，广义支出同比下降 2.3%。1-4 月广义财政（一般公共预算+政府性基金预算）收入累计增速自今年以来转负，一般公共预算和政府性基金预算收入均为负，主要与政府卖地收入减少有关（-10.4%）；1-4 月广义财政支出累计增速-2.3%，降幅相比上月走阔，主要受开年以来专项债发行节奏偏慢的拖累。今年以来新增专项债发行速度较慢，4 月份实际发行/计划发行仅为 44%。前 4 个月累计新增专项债进度为 18.5%，远低于 2019-2023 年均值（30%），或反映各地基建项目储备较少、开工偏慢。 ◼ 关注基建发力的节奏和持续性。2024 年，全国两会明确表示，为系统解决强国建设、民族复兴进程中一些重大项目建设的资金问题，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行 1 万亿元。4月 30 日政治局会议表示，要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度。但从 5 月 13 日财政部公布的特别国债发行计划来看，1万亿超长特别国债的发行相对分散地分布在 5-11 月，6-10 月发行只数相对较多。再结合去年增发的 1 万亿国债开工速度较慢，以及今年新增专项债发行节奏偏慢，基建支出发力可能相对靠后，可持续性也有待观察。 ◼ 风险提示：财政政策调整超预期，收入和支出节奏不及预期，数据更新不及时等。 广义财政收支下滑 — —4 月财 政 数据 点 评 证券研究报告/固定收益点评 2024 年 5 月 21 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益点评 图表目录 图表 1：一般公共预算收入同比与完成进度（%）........................................... - 3 - 图表 2：一般公共预算支出同比与完成进度（%）........................................... - 3 - 图表 3：土地出让收入与商品房销售额增速（%）........................................... - 3 - 图表 4：政府性基金收支均负增长（%）......................................................... - 3 - 图表 5：财政支出分项增速（%） ................................................................... - 3 - 图表 6：2023Q4 以来基建支出增速回正（%） ............................................... - 4 - 图表 7：社保就业支出增速回升（%） ............................................................ - 4 - 图表 8：广义财政收支增速放缓（%） ....