中国财险(2328.HK)非车险承压导致保费增速放缓

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 05 月 20 日 强烈推荐（维持） 非车险承压导致保费增速放缓 总量研究/非银行金融 目标估值：12.40 港元 当前股价：10.56 港元 公司披露 2024 年 1-4 月份保费数据，单月车险保费增速持续改善，非车险保费同比下滑，预计全年仍有望维持稳健表现。 ❑ 整体保费增速有所放缓，主要受非车险业务拖累影响。公司 1-4 月累计实现保费收入 2104.95 亿元，同比增长 2.8%，其中车险业务实现保费 910.82 亿元，同比增长 2.3%，非车险业务实现保费 1194.13 亿元，同比增长 3.3%。从单月来看，4 月公司实现保费收入 365.18 亿元，同比下降 1.4%，其中车险保费同比上升 3.5%，非车险保费同比下降 7.8%。 ❑ 车险保费增速持续改善，新能源车赔付压力有望缓解。4 月单月公司车险保费增速为+3.5%，环比+0.4pt，但国内狭义乘用车零售销量同比下降 5.5%（前值为+6.2%），分化原因部分在于新车销售对存量业务的边际拉动效应减弱。COR 方面，根据《慧保天下》公众号报道，4 月下旬金融监管总局财险司下发《关于推进新能源车险高质量发展有关工作的通知（征求意见稿）》，将新能源商业车险的自主定价系数范围扩大至［0.5-1.5］，以提升市场经营主体的定价能力，促进新能源车险降本增效，预计将有助于车险综合成本率的持续改善。 ❑ 非车险保费单月负增，预计是政策性业务的节奏调整和法人业务结构优化所致。4 月单月公司非车险保费同比下降 7.8%，环比-18.2pt。细分来看，各险种均出现不同程度下滑，其中意健险（59.64 亿元，同比-6.1%）和农险（34.62亿元，同比-12.2%）等政策性险种主要是部分地方政府遴选推迟导致的业务节奏变化，责任险（23.99 亿元，同比-1.2%）、企财险（9.77 亿元，同比-15.3%）和保证险（2.81 亿元，同比-25.3%）则主要受公司加强业务品质管理、主动优化险种结构影响。 ❑ 投资建议：维持“强烈推荐”评级。4 月公司保费有所波动，预计全年仍有望维持稳健表现。我们强调公司作为财险行业龙头，ROE 稳定股息率高，具备长期投资价值。当前公司估值对应 24 年底净资产 0.85 倍，目标估值 1 倍 24年底 PB，目标价 12.4 块港币，继续维持“强烈推荐”。 ❑ 风险提示：市场竞争加剧、监管政策变化、自然灾害超预期、经济复苏不及预期、汽车消费疲软。 基础数据 总股本（百万股） 22243 已上市流通股（百万股） 6899 总市值（十亿元） 235 流通市值（十亿元） 73 每股净资产（MRQ） 37.4 ROE（TTM） 10.6 资产负债率 66.7% 主要股东 中国人民保险集团 主要股东持股比例 68.98% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 6 14 12 相对表现 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《中国财险（02328）—资负承压，利润略低于预期》2024-04-30 2、《中国财险（02328）—保费增速显 著 改 善 ， COR 预 计 略 承 压 》2024-04-16 3、《中国财险（02328）—承保利润波 动 ， 分 红 比 例 稳 中 有 升 》2024-03-27 郑积沙 S1090516020001 zhengjisha@cmschina.com.cn 张晓彤 研究助理 zhangxiaotong2@cmschina.com.cn -30-20-100102030May/23Sep/23Dec/23Apr/24(%)中国财险恒生指数中国财险（02328.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 表 1：中国财险 2024 年 4 月原保险保费收入汇总 （单位: 亿元） 累计原保费 累计同比 单月原保费 单月同比 车险 911 2.3% 218 3.5% 非车险 1,194 3.3% 147 -7.8% 意健险 628 4.9% 60 -6.1% 农险 234 0.6% 35 -12.2% 责任险 140 0.9% 24 -1.2% 企财险 71 6.7% 10 -15.3% 保证险 20 -10.6% 3 -25.3% 货运险 19 4.9% 4 -9.5% 其他险种 81 4.0% 12 -2.7% 合计 2,105 2.8% 365 -1.4% 资料来源：公司公告、招商证券 图 1：中国财险车险保费单月增速 图 2：中国财险非车险保费单月增速 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图 3：中国财险历史 PE Band 图 4：中国财险历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 -20%-10%0%10%20%30%1M223M225M227M229M2211M221M233M235M237M239M2311M231M243M24-20%-10%0%10%20%30%1M223M225M227M229M2211M221M233M235M237M239M2311M231M243M245x10x15x20x25x05101520253035Jul/18Jan/19Jul/19Jan/20Jul/20Jan/21(元)0.9x1.2x1.5x1.7x2.0x0510152025Jul/18Jan/19Jul/19Jan/20Jul/20Jan/21(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附录：中国财险盈利预测表 单位：人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 保险服务收入 424,355 457,203 484,635 523,406 575,747 保险服务费用 -395,966 -431,991 -455,062 -491,467 -541,742 分出再保险合同保险净损益 -5,993 -6,142 -6,677 -7,212 -7,867 保险服务业绩 22,396 19,070 22,896 24,727 26,138 承保财务损失 -9,333 -10,127 -10,697 -11,552 -12,723 分出再保险财务收益 1,301 1,246 1,403 1,516 1,634 利息、股息和租金收入 20,180 不适用 不适用 不适用 不适用 已实现及未实现的投资净损失 -3,706 不适用 不适用 不适用 不适用 投资费用 -500 不适用 不适用 不适用 不适用 不以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产的利息收入 不适用 11,710 12,413 14,655 17,272 其他投资收益 不适用 4,077 4,322 4,667 5,134 信用减值损失 不适用 -423 -448 -484 -533 其他收入 1,064 195 711 768 645 其他财务费用 -1,005