货币政策与流动性观察：资金利率持续下行

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月20日货币政策与流动性观察资金利率持续下行核心观点经济研究·宏观周报证券分析师：董德志联系人：田地021-609331580755-81982035dongdz@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980513100001基础数据固定资产投资累计同比4.20社零总额当月同比2.30出口当月同比1.50M27.20市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济宏观周报-5 月以来国内经济延续平稳增长势头》 ——2024-05-19《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数继续寻底》 ——2024-05-16《货币政策与流动性观察-跨月后首周资金利率回归低位》 ——2024-05-13《宏观经济宏观周报-国内旧经济增长动能维持稳健态势》 ——2024-05-12《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数继续回落》 ——2024-05-09资金利率持续下行海外方面，上周（5 月 13 日-5 月 19 日）全球主要央行货币政策无重大变化。联邦资金利率期货隐含 6 月 FOMC 降息 25bp 的可能性为 8.9%，不降息的可能性为 91.1%。国内流动性方面，上周央行 OMO、MLF 均维持等额续作，但资金利率持续走低，7 天利率回落至政策利率附近，非银-银行流动性分层基本消失。除信贷需求偏弱、政府融资偏缓等因素外，非银加杠杆意愿不强可能是重要原因。国内流动性方面，上周狭义流动性环比边际改善。国信货币政策力度指数较前一周（5 月 6 日-5 月 12 日）上升 0.02 至 101.10。其中价格上升指标贡献 330%，数量下降指标贡献-230%。价格指数上升（宽松）主要由上周全周标准化后的 R001 利率、R 加权利率偏离度、DR 加权利率偏离度（7 天/14 天利率减去同期限政策利率）以及同业存单加权利率总体环比下行支撑。数量上，央行上周公开市场等量续作构成支撑，正投放天数构成拖累。本周需关注以下因素的扰动：税期截至 22日，同业存单到期超过 6000 亿元。央行公开市场操作：上周（5 月 13 日-5 月 19 日），央行净投放流动性0 亿元。其中：7 天逆回购净投放 0 亿元（到期 100 亿元，投放 100 亿元），14 天逆回购净投放 0 亿元（到期 0 亿元，投放 0 亿元），MLF 净投放 0 亿元（到期 1250 亿元，投放 1250 亿元）。本周（5 月 20 日-5月 26 日），央行逆回购将到期 100 亿元，其中 7 天逆回购到期 100 亿元，14 天逆回购到期 0 亿元。截至本周一（5 月 13 日）央行 7 天逆回购净投放 0 亿元，14 天逆回购净投放 0 亿元，OMO 存量为 100 亿元。银行间交易量：银行间市场质押回购平均日均成交 5.95 万亿，较前一周（5 月 6 日-5 月 12 日）增加 0.47 万亿。隔夜回购占比为 87.8%，较前一周（77.8%）上升 10.0pct。债券发行：上周政府债净融资 2207.9 亿元，本周计划发行 4885.0 亿元，净融资额预计为 3001.5 亿元；上周同业存单净融资 1344.1 亿元，本周计划发行 2883.8 亿元，净融资额预计为-3611.2 亿元；上周政策银行债净融资 1620.0 亿元，本周计划发行 190.0 亿元，净融资额预计为 190.0亿元；上周商业银行次级债券净融资 150.0 亿元，本周计划发行 310.0亿元，净融资额预计为 310.0 亿元；上周企业债券净融资 342.1 亿元（其中城投债融资贡献约-11.39%），本周计划发行 882.2 亿元，净融资额预计为-1636.7 亿元。汇率：上周五（5 月 17 日）人民币 CFETS 一篮子汇率指数较前一周（5月 10 日）下行 0.67 至 99.43，同期美元指数下行 0.84，位于 104.49。5 月 17 日，美元兑人民币在岸汇率较 5 月 10 日汇率维持稳定，位于 7.22；离岸汇率维持稳定，位于 7.23。风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录周流动性回顾：资金利率持续下行 ................................................ 4流动性观察 .................................................................... 6外部环境：美联储 6 月降息预期较低 ...................................................... 6国内利率：短端利率持续下行 ............................................................ 7国内流动性：上周央行等额续作 .......................................................... 9债券融资：上周政府债券净融资小幅减少 ................................................. 11汇率：美元兑人民币基本稳定 ...........................................................12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 国信货币政策力度指数（上升指向宽松，下降指向紧缩） .................................. 4图2： 价格指数 ............................................................................ 4图3： 数量指数 ............................................................................ 4图4： 美联储关键短端利率 .................................................................. 6图5： 欧央行关键短端利率 .................................................................. 6图6： 日央行关键短端利率 .................................................................. 6图7： 主要央行资产负债表相对变化 .......................................................... 6图8： 央行关键利率 .......................................................................