纺服-零售23年年报及24年一季报总结：品牌复苏-制造大年，把握制造和出海β

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024 年 05 月 17 日 行业深度研究 看好 / 维持 纺织服装 纺织服装 纺服&零售 23 年年报及 24 年一季报总结：品牌复苏&制造大年，把握制造和出海β ◼ 走势比较 相关研究报告 <<玉马遮阳深度报告：玉出齐鲁地，马跃寰宇来>>--2024-04-30 <<2024Q1 财报点评：业绩符合预期，期待核心产品驱动增长>>--2024-04-28 <<纺服&零售周报：制造端 24Q1 兑现高弹性，把握制造&出海β>>--2024-04-28 证券分析师：郭彬 E-MAIL：guobin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190519090001 研究助理：龚书慧 E-MAIL：gongsh@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190122070007 报告摘要 纺服板块：23 年品牌温和复苏，其中男装、运动鞋服、黄金珠宝表现较为亮眼；制造端受海外高通胀叠加品牌去库存的影响整体承压；24Q1 制造端业绩兑现高弹性，品牌端延续复苏态势。2023/24Q1 板块收入分别同比变动+12.2%/+9.8%，归母净利润分别同比变动+19.8%/+8.4%，毛利率分别同比-0.5pct/持平，净利率分别同比+0.5/-0.1pct。 1）品牌端：24 年零售环境整体延续温和复苏，①运动鞋服：23 年板块收入/归母净利润分别同比+13.4%/+15.8%，整体景气度持续向上，波动的经营环境下业绩韧性明显强于板块整体，运动为长逻辑最强的赛道，持续看好；②男装：23 年收入/归母净利润分别同比+17.6%/+50%，24Q1 分别同比+10.2%/+9.8%，高基下 24Q1 稳健增长，③女装&休闲服饰&童装：23 年板块收入/归母净利润分别同比+1.9%/+42.9%；24Q1 分别同比-4.4%/-21.6%，部分企业处于组织变革和渠道调整的阵痛期，关注变革落地后带来的弹性增长兑现；④黄金珠宝：23 年收入/归母净利润分别同比+21.8%/+30.2%，24Q1 分别同比 11.4%/7.5%；消费短期受金价高位震荡有所抑制，仍通过单店销售+门店拓展兑现稳健增长，现金流宽裕下的高分红属性凸显；⑤家纺：23 年板块收入/归母净利润分别同比+4.3%/+66.7%；24Q1 分别同比+0.0%/-21.7%；板块缓步复苏，强运营能力的企业具备经营韧性，分红稳定且持续性高，高股息具备配置价值。 2）制造端：23 年板块收入/归母净利润分别同比-0.1%/-13.3%；24Q1 分别同比+14.5%+33%。①海外数据：终端库销比逐步回落，纺织品鞋类出口渐进复苏；②24Q1 制造企业兑现高成长，基本面向上趋势明确，其中头部企业逆势盈利稳定，顺利成长弹性释放，客户拓展和产能扩张带动份额提升和市场地位提高。 3）基金持仓：A 股纺织服装板块 2024Q1 重仓市值占比 0.50%，配置比例同比&环比均上升。根据基金季报重仓股口径，整体重仓市值占比较去年同期增加 0.23pct，环比增加 0.07pct。基金重仓集中于 A 股各龙头企业： ✓ 重仓基金数前五：海澜之家、老凤祥、周大生、比音勒芬、富安娜和华利集团； ✓ 重仓总市值前五：比音勒芬、海澜之家、老凤祥、华利集团和伟星股份； ✓ 基金加仓前五：海澜之家、雅戈尔、周大生、伟星股份和锦泓集团。 美容护理板块：1）化妆品：看好品牌势能向好的头部企业，关注细分赛道如防晒、洗护、母婴等结构性机会。板块 23 年收入/归母净利润分别同比+10.7%/+28.9%，毛利率/净利率分别同比+3.7/+2.0pct；24Q1 收入/归母净利润分别同比 +12.6%/+24.2% ，毛利率/净利率分别同比+2.3/+1.2pct，边际改善，盈利能力持续提升；①化妆品零售高增长不再，高基数下 23 年全年表现相对平稳。对比 2018-23 年化妆品和社会消费品零售额同比增速：19 年为 12.6%/8.0%，20 年为 9.5%/-3.9%，21 年为(20%)(14%)(8%)(2%)4%10%23/5/1723/7/2923/10/1023/12/2224/3/424/5/16纺织服装沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究 P2 纺服&零售 23 年年报及 24 年一季报总结：品牌复苏&制造大年，把握制造和出海 β 14%/12.5%，22 年为-4.5%/-0.2%，23 年为 5.1%/7.2%。②大盘平淡，抖音表现亮眼，平价韧性凸显，国货赶超。双 11 综合电商同比下滑 4%，抖音增长 54%；其中大众价格带韧性凸显，国货品牌份额显著提升。③产品：由过去的卷营销，到卷渠道，再到卷产品，功效为王，头部国货品牌抢跑原料备案，贯彻大单品策略，持续迭代保证高质量上新。2）医美：关注24 年多款医美产品获批进展。板块 23 年收入/归母净利润分别同比+36.3%/+80.3%，毛利率/净利率分别同比+1.9/ +5.3pct；24Q1 收入/归母 净 利 润 分 别 同 比 +22.8%/+34.8% ， 毛 利 率 / 净 利 率 分 别 同 比+1.6/+2.5pct。①需求端：短期承压，中长期渗透率提升+国民消费能力提升，行业仍具高景气；②供给端：监管趋严：合规趋严清出“水货”产品，消费向实力过硬的头部品牌集中；23 年新品“匮乏”下存量竞争加剧，24 年有望成为继 21 年之后又一个医美新品获批大年。 出海零售板块：看好中国优质供应链出海。从成本驱动下的优质供应链 2B 出海，到跨境电商红利+成熟制造基础驱动下的优质供应链 2C 出海，制造商开始向产业链的前端延伸，对制造商的要求由过去的规模化生产、保交付的供应链优势，升级为注重商品运营、渠道拓展和营销投放等触达能力。关注具备自主品牌自产和零售运营能力、或敏锐察觉行业变化以快速配备零售和品牌运营团队的优质供应商。 投资建议： ◼ 纺服：1）品牌端：①高景气赛道+优质公司：安踏体育，361°，李宁，特步国际；②经营质量优质+拓店顺畅/空间足的细分赛道头部品牌：报喜鸟、比音勒芬、九牧王。2）制造端：①海外头部品牌去库接近尾声，预计带动上游制造端订单回暖，重点推荐长期景气的运动产业链龙头华利集团、申洲国际；②格局优化、订单恢复、产能释放、产品结构升级带来的布局机会，推荐关注开润股份、新澳股份、南山智尚、伟星股份、健盛集团等二线细分龙头。 ◼ 美护&珠宝：1）化妆品：国货品牌表现亮眼，国产替代外资化妆品的趋势明显，等待新渠道催化的背景下，看好具备 α 的国货化妆品集团，尤其是单品迭代&新品放量&品类心智强化，推荐关注：珀莱雅、巨子生物、润本股份、福瑞达；2）医美：今年多款产品获批，2 月江苏吴中的首款童颜针获批，3 月 Xeomin 获批再次拉开肉毒获批新序幕；监管趋严背景下医美行业逐步规范利好头部下游机构和上游的器械商，关注获批进展超预期带来的行业利好。推荐关注上游头部医美器械商爱美客。 ◼