农林牧渔行业研究：猪企成本震荡下行，猪价高点值得期待

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 猪企成本震荡下行，猪价高点值得期待 [Table_IndNameRptType] 农林牧渔 行业研究/深度报告 [Table_IndRank] 行业评级：增 持 报告日期：2024-5-14 [Table_Chart] 行业指数与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：王莺 执业证书号：S0010520070003 邮箱：wangying@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1、生猪养殖行业系列报告四：生猪产业资 金 链 紧 张 ， 产 能 去 化 有 望 加 速20231113 2、生猪养殖行业系列报告五：猪肉消费处于近年底部，1H2024 产能去化有望加速 20240114 3、生猪养殖行业系列报告六：仔猪价格或呈回落态势，静待生猪产能加速去化20240223 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 本轮周期官方数据累计去化 9.1%，生产效率显著提升 2022 年 12 月末-2024 年 3 月末，统计局能繁母猪存栏量累计降幅9.1%。从行业数据看，2022 年 10 月末-2024 年 1 月末涌益咨询能繁母猪存栏累计降幅 12.37%；2022 年 12 月末-2024 年 2 月末上海钢联能繁母猪存栏累计降幅 6.9%，其中，规模养殖场累计降幅 6.3%，中小散户累计降幅 25.5%。从上市猪企能繁母猪、后备母猪存栏变化看，2022 年 12 月至今，产能呈现整体增长态势。 2020-2023 年生猪生产指标逐步回升，钢联公布的 MSY 分别提升至14.3 头、15.5 头、16.5 头、18.1 头，同比分别增长 6.7%、8.4%、6.5%、9.6%，涌益咨询公布的 MSY 分别提升至 16.19 头、17.39 头、18.16 头、18.72 头，同比分别增长 1.3%、7.4%、4.4%、3.1%；上市猪企的生猪养殖生产效率也明显提升，整体呈现震荡上行态势。此外，2024Q1 和 2023Q4 生猪定点屠宰企业累计屠宰量 18499 万头，较 2023Q1 和 2022Q4 累计屠宰量 15282 万头大增 21.1%，而对应能繁母猪平均存栏量仅增长 1.8%，屠宰量增幅远超能繁母猪增幅再次印证生产效率的大幅提升。 ⚫ 上市猪企扩张减速，成本处于下降通道。 今年 3 月末，主要上市猪企平均资产负债率 64%，处于 2013 年以来高位，较去年同期下降 4 个百分点；若剔除正邦，3 月末主要上市猪企平均资产负债率 64%，较去年同期上升 5 个百分点。2023 年，主要上市猪企的资本开支 413 亿元，同比下降 16.4%，2024Q1 同比再降 12.9%；2023 年末，主要上市猪企在建工程余额同比下降 24.2%，2024 年 1 季末，主要上市猪企的固定资产余额较 2023 年末小幅下降，在建工程余额与 2023 年末基本持平。 2024 年，上市猪企的出栏规划整体偏理性，出栏计划从高到低排序，牧原 6600-7200 万头、温氏 3000-3300 万头、新希望 1400-1500 万头、大北农 600 万头左右、华统 400-500 万头、唐人神 450 万头、中粮家佳康 400-450 万头、巨星 350-400 万头、天康 300-350 万头、京基智农 250 万头、神农 230-250 万头、金新农 110-120 万头、东瑞80-100 万头。主要上市猪企生猪养殖成本均处于下行通道，2024 年1 月以来，神农集团、牧原股份、温氏股份的完全成本（或综合成本）位于第一梯队，目前已低于 15 元/公斤。 ⚫ 市场逻辑转向周期反转，猪价高点值得期待 2022 年 12 月-2024 年 3 月，官方产能去化 9.1%，市场逻辑已从产能去化转向猪价反转。回顾 2021 年 6 月-2022 年 3 月，统计局公布的能繁母猪存栏量累计下降 8.3%，猪价于 2022 年 10 月 26 日达到峰值 27.66 元/公斤。本轮周期累计去化 9.1%，猪价高点值得期待。 站在当前时点，生猪均重变化、南方暴雨天气对疫情的影响，将影响本轮猪周期价格高度。截止目前，生猪出栏均重较 2022-2023 年同期-25%-20%-15%-10%-5%0%5%23-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-04农林牧渔(申万)沪深300[Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 16 证券研究报告 明显偏高，但仍处于可控状况，且 90 公斤以内低体重出栏占比处于历史最低水平，南方疫情仍需观察。 ⚫ 估值及投资建议 根据 2024 年生猪出栏量，温氏头均市值 3385 元、牧原 3723 元、巨星农牧 5086 元、华统股份 3725 元、新希望 2933 元、天康生物 2333元、中粮家佳康 1820 元。一、二线龙头猪企估值多数处历史底部，已先于基本面调整到位，继续推荐生猪养殖板块，重点推荐温氏股份、牧原股份、巨星农牧、唐人神、天康生物。 ⚫ 风险提示 疫情；猪价反转晚于预期。 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 16 证券研究报告 正文目录 1 本轮周期累计去化 9.1%，生产效率显著提升 ................................................................................................................... 5 1.1 2022 年 12 月至今累计去化 9.1% ......................................................................................................................................... 5 1.2 生猪养殖效率显著提升 ....................................................................................................................................................... 6 1.2.1 2020-2023 年行业生产指标明显改善 ................................................................................................................................ 6 1.