国防军工行业专题报告：军工行业短期承压，航海装备景气上行

请阅读最后一页的重要声明！ 军工行业短期承压，航海装备景气上行 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 佘炜超 SAC 证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 相关报告 1. 《低空经济未来已来，近万亿市场待释放》 2024-04-30 2. 《 国 防 军 工 周 报 (2024/02/17-2024/02/24)》 2024-02-25 3. 《 国 防 军 工 周 报 (2024/01/27-2024/02/03)》 2024-02-04 国防军工行业 2023 及 2024Q1 业绩报告综述 核心观点 ❖ 国防军工行业 2023 年营收增速排名靠前，2024Q1 行业利润承压：2023年，国防军工行业营收 5872.08 亿元，在 31 个申万一级行业中排名 25；营收增速为 4.91%，排名第 10；归母净利润为 318.67 亿元，排名第 20；归母净利润同比增速为 2.82%，排名第 15。2024Q1，国防军工行业营收 1104.52 亿元，在 31 个申万一级行业中排名 27；营收增速为 2.33%，排名第 14；归母净利润为 65.91 亿元，排名第 23；归母净利润同比增速为-15.39%，排名第 20。 ❖ 航空装备营收稳定增长，航天装备景气度短期走弱：航空装备，自 2020年至 2023 年均实现了 10%以上的营收增速，2020Q1 至 2024Q1 季度营收也同比连续增长。行业景气度凸显。航天装备，2023&2024Q1 营收分别同比下降2.1%/25.7%，归母净利润下降 43.5%/46.4%，毛利率表现稳中向好，未来卫星互联网产业链突破有望带动行业上行。 ❖ 航海装备行业扭亏为盈，军工电子&地面兵装利润下行：航海装备，2023&2024Q1 营 收 分 别 同 比 增 长 19.6%/52.1% ， 归 母 净 利 润 同 比 增 长345.3%/207.0%，实现盈利。军工电子，2023&2024Q1 营收分别同比减少2.9%/25.7%，归母净利润减少 29.3%/49.9%，毛利率同比小幅下滑 1.3%/2.6%。地面兵装，2023&2024Q1 营收分别同比下降 20.1%/17.4%，归母净利润同比下降 26.8%/37.3%。行业毛利率略有提高，但整体景气度暂时处于较低水平。 ❖ 投资建议：航空装备受益于低空经济或将迎来更广阔增长空间，航海装备景气度稳健上行，航天装备及军工电子或将受益于卫星互联网突破以及军工信息化智能化稳步推进带来的增量需求。因此我们建议关注航空装备、低空经济、卫星互联网及商业航天、弹药火工品产业链及个股。 ❖ 风险提示：装备放量不及预期风险；新技术研发不及预期；军品定价风险。 表：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（05.10） EPS（元） PE 投资评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 600760 中航沈飞 1,103.93 40.06 1.09 1.37 1.69 36.71 29.36 23.66 未覆盖 000768 中航西飞 675.96 24.30 0.31 0.41 0.54 78.51 58.76 45.10 未覆盖 600372 中航机载 606.31 12.53 0.39 0.46 0.55 32.14 27.24 23.01 未覆盖 600893 航发动力 1,000.93 37.55 0.53 0.63 0.76 70.42 59.67 49.14 未覆盖 000738 航发控制 273.56 20.80 0.55 0.64 0.76 37.65 32.50 27.52 未覆盖 002111 威海广泰 57.69 10.86 0.24 0.58 0.76 45.9 18.61 14.24 增持 603308 应流股份 102.47 15.09 0.45 0.64 0.90 33.79 23.45 16.85 增持 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（备注：威海广泰、应流股份使用财通证券预测数据外，其余预测数据均使用 wind 一致预期） -34%-26%-19%-11%-3%5%国防军工沪深300上证指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业专题报告/证券研究报告 1 国防军工行业 2023 年营收增速排名靠前，2024Q1 行业利润承压 ................................................... 5 2 国防军工二级行业：航空装备稳定放量，航海装备景气上行 ........................................................... 6 2.1 航空航海装备营收快速增长，航海装备扭亏为盈 ........................................................................... 6 2.2 航海装备毛利率显著改善，费用率得到有效控制 ......................................................................... 10 2.3 航海装备景气度持续提升，航空装备投资支出继续增加 ............................................................. 12 3 航空装备：各环节毛利率分化，主机厂订单持续消化 ..................................................................... 14 3.1 军机主机厂总体业绩持续提高，上游原材料总体业绩有所分化 ................................................. 14 3.2 主机厂毛利率及费用率均处于低位，其余环节毛利率及费用率分化 ......................................... 16 3.3 军机主机厂存货周转减速，合同负债+预收账款仍处于历史高位 ............................................... 19 4 军工电子及航天装备：多环节费用率上升，毛利率有所下滑 ......................................................... 21 4.1 总体营收有所增长，归母净利润多数环节出现下滑 ..................................................................... 22 4.2 多数环节出现毛利率下降及费用率上升 .............................................................