爱奇艺(IQ.US)24Q1点评：AI助力内容ROI持续提升

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 爱奇艺 IQ.O ⚫ 24Q1 营收 79 亿(yoy+5.1%, qoq+2.9%)，增长主要系内容分发收入增长驱动。我们预期 Q2 或达 77 亿。24Q1 毛利率 29% (yoy+0.30pp, qoq+0.76pp)；销售及一般行政费用为 9.2 亿（yoy-16.6%，qoq-2.7%）；研发费用为 4.3 亿（yoy+0.2%，qoq-5.0%）；GAAP 归母净利润 6.6 亿（yoy+6.0%，qoq+40.6%）；Non-GAAP归母净利润 8.4 亿（yoy-10.1%，qoq+23.8%）。24Q2 因竞品较多，我们预期24Q2 GAAP 归母净利润或达 4.2 亿（yoy+14.8%，qoq-36.0%），Non-GAAP 归母净利润或达 6.0 亿(yoy+1.4%,qoq-28.6%)。 ⚫ 24Q1 会员服务收入 48 亿(yoy-13.5%, qoq-0.2%)，同比减少主要是由于去年同期《狂飙》带来的的高基数效应。ARM 在 24Q1 创历史新高。我们预期 24Q2 会员收入为 47 亿（yoy-4.5%，qoq-1.5%）， Q2 迷雾剧场已上线《不可告人》，待播《看不见影子的少年》《交错的场景》；剧集已播出《城中之城》、《哈尔滨一九四四》、《我的阿勒泰》，其中《城中之城》在今年 CCTV-1 黄金时段收视率最高，待播剧《狐妖小红娘》、《颜心记》、《小夫妻》，我们判断 Q2 同期其他平台竞品管线竞争较为激烈，预期 Q3 暑期公司会员收入将有更佳表现。 ⚫ 24Q1 广告收入 14.8 亿(yoy+5.6%,qoq-10.2%)，主要系效果广告增长驱动，效果广告占比 Q1 已超过 40%。我们预期 24Q2 广告收入为 16 亿（yoy+7.5%，qoq+8.5%），环比增长主要系我们认为 Q2 为广告行业旺季。 ⚫ 24Q1 内容分发收入 9.3 亿(yoy+26.8%,qoq+83.4%)，主要受几部主要作品的分发推动。我们预期 Q2 达 6.6 亿（yoy+18.8%，qoq-29.2%）。 ⚫ 公司内容质量升级及成本控制持续优化，ARM 持续提升。我们看好公司内容制作工业化程度持续提升。我们预计公司 2024~2026 年的 GAAP 归母净利润分别为30.17/44.55/56.13 亿元（原预测值为 26.72/40.50 亿元，因 Q1 毛利率超预期，我们上调毛利率调整盈利预测）。根据可比公司调整后 2024 年 P/E 均值 27X（汇率USD/CNY=7.10），目标价为 7.76 美金/ADS，维持“买入”评级。 风险提示 内容行业政策监管，版权成本提升，收入增长不及预期，竞争格局变化等风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 28998 31873 33424 36538 39633 同比增长(%) -5.10% 9.91% 4.87% 9.32% 8.47% 营业利润(百万元) 1312 2989 4149 5371 5984 同比增长(%) -25.85% -129.30% 127.78% 38.79% 29.44% 归属母公司净利润(百万元) -136 1925 3017 4455 5613 同比增长(%) -97.80% -1513.58% 56.68% 47.68% 25.99% 每股收益（元） -0.14 2.01 3.14 4.64 5.85 毛利率(%) 23.03% 27.52% 29.36% 31.25% 31.65% 净利率(%) -0.47% 6.04% 9.03% 12.19% 14.16% 净资产收益率(%) -2.38% 21.00% 22.19% 25.71% 25.10% 市盈率（倍） -263 19 12 8 6 市净率（倍） 6 3 2 2 1 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年05月17日） 5.26 美元 目标价格 7.76 美元 52 周最高价/最低价 6.47/3.06 美元 总股本/流通股（亿股） 9.60/5.25 美股市值（亿美元） 50.48 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2024 年 05 月 19 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 7.57 26.14 46.52 -3.49 相对表现% 5.46 19.75 40.75 -36.97 纳斯达克 2.11 6.39 5.77 33.48 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 李雨琪 021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001 香港证监会牌照：BQP135 杨妍 yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523030001 金沐阳 jinmuyang@orientsec.com.cn 现金流稳定增长，剧集 ROI 提升：——爱奇艺（IQ.O）23Q4 点评 2024-03-04 内容质量持续提升，ARM 保持增长：——爱奇艺（IQ.O）23Q4 前瞻点评 2024-02-23 成 本 优 化 持 续 超 预 期 ： — — 爱 奇 艺（IQ.O）23Q3 点评 2023-11-28 AI 助力内容 ROI 持续提升 ——爱奇艺（IQ.O）24Q1 点评 买入（维持） 爱奇艺季报点评 —— AI助力内容ROI持续提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：盈利预测 单位：百万/% 23A 24Q1A 24Q2E 24Q3E 24Q4E 24E 25E 26E 营业收入 31,873 7,927 7,741 9,162 8,593 33,424 36,538 39,633 yoy 10% -5.05% -0.78% 14.31% 11.50% 5% 9% 8% 会员服务 20,314 4,799 4,726 5,970 5,364 20,859 23,800 26,535 网络广告 6,224 1,482 1,608 1,758 1,733 6,581 6,910 7,255 内容分发 2,328 928 657 697 761 3,043 2,873 2,890 其他 3,006 718 751 737 735 2,941 2,955 2,953 营业成本 23,102 5,631 5,729 6,322 5,929 23,6