玉龙股份(601028)2023年报及2024一季报点评：Q1贸易剥离小幅拖累但金矿盈利符合预期，仍为低估金矿股

1 Ta公司报告 公司财报点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 玉龙股份（601028.SH） 2023 年报及 2024 一季报点评：Q1 贸易剥离小幅拖累但金矿盈利符合预期，仍为低估金矿股 投资要点： ➢ 事件：公司发布2023年报及24Q1季报，2023实现营收24.2亿元，同比-77.8%；实现归母净利润4.45亿元，同比+52.9%；扣非归母净利4.46亿元，同比+48.1%。24Q1实现营收3.8亿元，同环比-17.7%/-52.6%；实现归母净利润1.06亿元，同环比-26.2%/+31.1%。 ➢ 2023年：金矿首年全年并表带动利润大幅增长。1）黄金采选业务全年实现净利润3.96亿元。量：23年公司黄金产量2.84吨，同比+2.51吨。价：23年伦敦现货均价1,941美元/盎司，折440元/克。利：23年实现毛利6.6亿元，实现毛利率52.7%，折算克金成本210元/克；实现净利润3.96亿元，吨金净利润1.4亿元/吨。2）23年贸易业务实现毛利3.23亿元，同比-38.2%；倒算贸易及其他业务实现归母净利润0.5亿元。 ➢ 2024Q1：贸易业务拖累业绩，但金矿产量及价格符合预期。1）黄金采选符合预期。量：24Q1实现营业收入3.54亿元，同比+6.1%，根据黄金均价计算，预计实现销量约0.75吨。价：24Q1伦敦现货黄金均价2,070美元/盎司，折 472.7元/克，同比+57元/克，环比+19元/克，同环比分别+13.5%/+4.2%。利：24Q1黄金实现净利润1.31亿元，同比+28.0%，折算单吨净利1.75亿元/吨。2）贸易业务实现剥离，拖累部分利润。24年公司将坚定出清相关大宗贸易业务，后续不再从事与矿业业务无关的大宗贸易业务。从24Q1营收看，黄金3.54亿元，占比93%，其他业务收入持续压缩，贸易业务将完成剥离。 ➢ 2024年：黄精产量有望达到3吨，贸易业务实现剥离。24Q1公司实现归母净利润1.06亿元，其中黄金业务净利润1.31亿元，预计贸易及其他业务拖累公司业绩0.25亿元，假设24Q2黄金均价530元/吨，若贸易等减值因素无拖累，则单季度可实现净利润1.6亿元，2024年全年预计黄金产量达到3吨。 ➢ 盈利预测与投资建议：根据最新情况，我们调整公司贸易业务预期和黄金价格，预计24-26年公司归母净利润为5.7/6.1/6.1亿元（24-25年前值为 6.7/6.3亿元），对应EPS分别为0.73/0.77/0.78元，维持2024年20X估值，对应目标价格15.47元/股，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：金价不及预期，安全生产风险 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10,936 2,424 1,605 1,828 2,028 增长率 -4% -78% -34% 14% 11% 净利润（百万元） 291 445 574 606 609 增长率 -20% 53% 29% 6% 0% EPS（元/股） 0.37 0.57 0.73 0.77 0.78 市盈率（P/E） 29.8 19.5 15.1 14.3 14.3 市净率（P/B） 3.1 2.7 2.3 2.1 1.9 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 有色金属 2024 年 5 月 18 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 11.08 元 目标价格： 15.47 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 783/783 总市值/流通市值（百万元） 8676/8676 每股净资产（元） 4.14 资产负债率（%） 60.04 一年内最高/最低（元） 13.01/7.11 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱： WBQ3918@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《玉龙股份（601028.SH）：国资控股新征程，低估黄金标的有潜力》——20240327 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-30%-20%-10%0%10%20%2023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04玉龙股份沪深300华福证券华福证券 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司财报点评|玉龙股份 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,210 2,127 2,074 1,819 营业收入 2,424 1,605 1,828 2,028 应收票据及账款 4,305 2,210 2,346 2,601 营业成本 1,435 660 805 970 预付账款 2,447 990 966 1,164 税金及附加 87 72 82 91 存货 180 62 76 92 销售费用 13 9 10 11 合同资产 0 0 0 0 管理费用 102 80 91 101 其他流动资产 74 52 58 63 研发费用 0 0 0 0 流动资产合计 8,217 5,441 5,520 5,739 财务费用 61 61 39 50 长期股权投资 20 20 20 20 信用减值损失 -72 30 0 0 固定资产 209 276 373 356 资产减值损失 -7 0 0 0 在建工程 93 143 143 93 公允价值变动收益 -8 -4 -3 -5 无形资产 879 1,106 1,414 1,679 投资收益 -1