通威股份(600438)硅料成本优势凸显，短期承压不改长期成长

公司研究公司财报点评证券研究报告硅料硅片2024 年 05 月 18 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明通威股份（600438.SH）硅料成本优势凸显，短期承压不改长期成长业绩点评：公司发布 2023 年&24Q1 业绩公告，2023 年全年实现营收 1391 亿元，同比-2.3%，归母净利 135.7 亿元，同比-47.2%；扣非归母净利 136.1亿元，同比-48.7%；24Q1 实现营收 195.7 亿元，同比-41.1%，归母净利-7.86 亿元，扣非归母净利-7.90 亿元。同时公司发布拟以自有资金20-40 亿元回购公司股份用于员工持股计划或股权激励，彰显公司的长期经营信心。硅料品质成本双优势凸显，先进产能进一步扩张公司 23 年多晶硅出货 38.72 万吨（同比+50.79%），全球市占率超过 25%，平均生产成本降至 4.2 万元/吨以下（单吨净利超 4.5 万元/吨），大幅领先行业平均水平，且当前公司 N 型产品月度产出占比已超 90%，可用于半导体产业的 1000 吨/年电子级多晶硅产品顺利通过国内外客户验证，并实现海外供货；截至 23 年底公司多晶硅产能达 45 万吨，随着公司采用第八代“永祥法”的云南 20 万吨及内蒙古 20 万吨高纯晶硅项目建设落地，公司届时多晶硅产能将至 85 万吨，其中云南项目作为全球首个 20 万吨级项目将于 24Q2 投产，内蒙古 20 万吨项目将于24Q3 投产。24Q1 公司多晶硅出货约 10.5 万吨，在多晶硅价格下降、电价上涨的背景下实现单吨盈利约 8500 元/吨。多技术路线并行研发，TNC 先进产能优势凸显公司 23 年电池片销量 80.66GW（含自用），同比+68.11%；公司TNC 电池最新量产平均转换效率达到 26.26%，非硅成本目前已降至0.16 元/w 左右，其组件产品相比传统 PERC 双面组件功率提升 30W 以上，单瓦发电量增益提高 3-5%。截至 23 年底公司电池产能达 95GW，随着公司推进存量 PERC 产能升级和 TNC 新产能建设，预计 24 年内逐步完成约 38GW PERC 产能改造（其余不可改造 PERC 产能已完成全部减值计提），并分别在眉山、双流基地增加 16GW、25GW TNC 电池产能，预计至 24 年底公司 TNC 产能规模将超 100GW，占总电池片产能约 80%。同时公司在电池新技术研发上，采用多技术路线并行研发思路，目前公司 THC（HJT） 中试线成功导入 110 微米薄硅片、低湿重银包铜浆料、0BB 技术等降本方案，并同步在铜互连技术上寻求差异化突破，分别在图形化、金属化、产品可靠性等环节取得积极进展，另外公司在背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术也取得了阶段性研发成果。组件出货进入全球前五，多样化组件技术形成产品矩阵公司 23 年组件销量 31.11GW，同比+292.08%，根据 InfoLink 数据出货量进入全球前五。截至 23 年底公司组件产能已达 75GW，公司倚靠数字化、信息化、智能化产线打造及全面的质量管理体系，实现组件生产运营效率、产品品控能力均处于行业一线水平。此外公司构建了囊括 TPC、TNC、THC 等差异化电池技术路线和多样化组件技术的丰富产品矩阵，有望满足全球光伏装机日益丰富的应用场景和终端客户更高功率组件产品的需求。盈利预测与投资建议根据产业链最新价格和竞争加剧因素，我们下调公司 2024-2025年净利润预测至 29.7 亿元（前值 181 亿元，下调 84%）、61.6 亿元（前值 211 亿元，下调 71%）；新增 2026 年预测 91.5 亿元，当前股价对应2024-2026 年 PE 分别为 33.2、16.0、10.8 倍。基于公司资金实力强劲、综合运营能力优异，有望凭借品质成本优势穿越此轮周期，我们维持给予公司“买入”评级。风险提示全球光伏需求增长不及预期风险；硅料价格超预期下跌；国际贸易摩擦风险；产能建设不及预期风险。买入（维持评级）当前价格：21.90 元基本数据总股本/流通股本(百万股)4,501.97/4,501.97流通 A 股市值(百万元)98,593.23每股净资产(元)13.06资产负债率(%)59.27一年内最高/最低价(元)39.18/21.09一年内股价相对走势团队成员分析师： 邓伟(S0210522050005)DW3787@hfzq.com.cn联系人： 李乐群(S0210122090023)LLQ3911@hfzq.com.cn相关报告1、【华福电新】通威股份：硅料盈利领先同业，电池片盈利表现优秀——2023.10.292、【华福电新】通威股份：23H1 业绩符合预期，新 增 32GW 拉 棒 切 片 电 池 片 项 目 规 划 — —2023.08.233、【华福电新】通威股份：电池组件产能加码，一体化成长可期——2023.06.074、【华福电新】通威股份深度：一体化布局再起航，价值重估正当时——2023.01.04财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）142,423139,104133,045164,846197,569增长率124%-2%-4%24%20%净利润（百万元）25,72613,5742,9746,1599,154增长率213%-47%-78%107%49%EPS（元/股）5.713.020.661.372.03市盈率（P/E）3.87.333.216.010.8市净率（P/B）1.61.61.61.61.5数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 通威股份图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金19,41819,95724,72729,635营业收入139,104133,045164,846197,569应收票据及账款7,8357,1737,6088,543营业成本102,328120,594146,383173,624预付账款1,3461,8092,1962,604税金及附加7456298591,072存货7,78812,16415,68817,894销售费用2,1301,9962,4732,766合同资产5581,3921,2341,292管理费用4,7284,3905,4406,322其他流动资产26,85625,53428,74032,261研发费用1,1891,1971,4841,581流动资产合计63,24466,63678,95990,938财务费用5811,9292,2862,474长期股权投资377377377377信用减值损失-130-15-15-15固定资产68,27074,76180,17681,842资产减值损失-6,236-200-100-100在建工程14,08715,08715,58714,587公允价值变动收益170150150150无形资产4,7215,4086,1337,130投资收益-177