盐湖股份(000792)2023年年报及2024年一季报点评：价格下滑以及缴纳采矿权出让收益公司业绩承压

公司研究公司财报点评证券研究报告钾肥2024 年 05 月 18 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明盐湖股份（000792.SZ）2023 年年报及 2024 年一季报点评：价格下滑以及缴纳采矿权出让收益公司业绩承压投资要点：公司先后发布 2023 年年报以及 2024 年一季报。2023 年公司实现营收215.8 亿元，同比-29.8%，归母净利 79.1 亿元，同比-49.2%，扣非归母净利87.2 亿元，同比-43.2%。24Q1 公司实现营业收入 27.2 亿元，环比-52.9%，归母净利润为 9.34 亿元，环比-59.6%；扣非归母净利润 8.8 亿元，环比-72.8%。2024Q1：一季度量价双降略影响公司业绩。1）量：24Q1 公司实现氯化钾产量 112.4 万吨，同比+12.6%，环比-25.3%，销量 76.4 万吨，同比-38.8%，环比-58.4%，主因系进口钾肥增多。实现碳酸锂产量 0.9 万吨，同比+38.1%，环比-14.7%，销量 1.0 万吨，同比+607.1%，环比+6.5%。2）价：24Q1 公司单吨氯化钾销售收入不含税约 2138 元/吨，单吨碳酸锂销售收入不含税约 8.3 万元/吨，同比均有大幅下滑。2023 年：因缴纳 18.97 亿采矿权出让收益成本上升。1）量：2023 年公司氯化钾产量为 492.6 万吨，同比-15.1%，销量 560 万吨，同比+13.3%，库存量 67.2 万吨，同比-57.6%；碳酸锂产量 3.6 万吨，同比+16.3%，销量3.8 万吨，同比+24.6%，库存量 2619 吨，同比-37.0%。2）价：23 年公司氯化钾销售均价 2895 元/吨，同比-25.4%，碳酸锂销售均价 19.1 万元/吨，同比-55.5%。3）利：全年氯化钾销售成本 1271 元/吨，同比+76.5%，碳酸锂销售成本 4.7 万元，同比+52.6%，成本增加主因系公司两大业务分别缴纳 15.3 亿和 3.7 亿，合计 18.97 亿元采矿权出让收益，该笔费用为一次性费用，往后只需按照营收缴纳一定的资源税，因此往后成本将回归正常水平。推动落实“质量回报双提升”行动方案。锚定“稳定钾”，丰富盐湖产品结构；聚焦“扩大锂”，4 万吨 / 年锂盐项目项目投资概算 70.98 亿元，预计将在 2024 年年底投产，“1+2+3+4”10 万吨锂盐产能规划稳步推进；紧盯“突破镁”，加快工艺技术攻关突破，推动镁产业成为下一支柱产业；围绕“发展钠”，加快 500 万吨 / 年工业盐项目建设，提升资源利用效率；聚力“开发稀散元素”，推进硼矿、溴矿、铷矿、碘矿等共伴生矿产的综合利用。盈利预测与投资建议：我们修改价格、销量以及成本假设，预计 24-26年公司归母净利润为 67.43/79.68/84.85 亿元（24-25 年前值为 80.91/87.00亿元）。2024 年对应 PE 14.5 倍，维持“买入”评级。风险提示产品价格不及预期，环保风险，在建项目不及预期买入（维持评级）当前价格：18.03 元基本数据总股本/流通股本(百万股)5,432.88/5,432.79流通 A 股市值(百万元)97,953.15每股净资产(元)6.04资产负债率(%)24.05一年内最高/最低价(元)20.57/13.10一年内股价相对走势团队成员分析师： 王保庆(S0210522090001)WBQ3918@hfzq.com.cn相关报告1、锂盐钾肥双轮驱动，成本稳定显盈利弹性——2024.03.18财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）30,74821,57915,28117,32519,005增长率108%-30%-29%13%10%净利润（百万元）15,5657,9146,7437,9688,485增长率248%-49%-15%18%6%EPS（元/股）2.861.461.241.471.56市盈率（P/E）6.312.414.512.311.5市净率（P/B）3.93.12.52.11.8数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 盐湖股份图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金17,75928,98537,32246,724营业收入21,57915,28117,32519,005应收票据及账款6,8702,7052,9883,258营业成本9,4846,0076,3247,171预付账款347210221251税金及附加1,2397799181,007存货1,2331,4271,5021,703销售费用144122139152合同资产0000管理费用752397520570其他流动资产4,1634,8125,0365,235研发费用131153173190流动资产合计30,37238,13947,07057,172财务费用-182-231-332-423长期股权投资121121121121信用减值损失851305050固定资产8,4689,8929,7639,645资产减值损失-44000在建工程627527327-373公允价值变动收益83101010无形资产916830751706投资收益80848892商誉4444其他收益72586464其他非流动资产5,8982,7042,7162,724营业利润10,2858,3359,79510,554非流动资产合计16,03514,07813,68312,827营业外收入379111010资产合计46,40752,21760,75369,998营业外支出17171615短期借款12000利润总额10,6478,3299,78910,549应付票据及账款2,2781,8291,9322,187所得税1,2811,0001,1741,265预收款项4556净利润9,3667,3298,6159,284合同负债698654761754少数股东损益1,452586646798其他应付款427448448470归属母公司净利润7,9146,7437,9698,486其他流动负债5,9745,2965,2075,103EPS（按最新股本摊薄） 1.461.241.471.56流动负债合计9,3928,2318,3548,520长期借款12828-72-172主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债2,1962,1312,0301,926成长能力非流动负债合计2,3252,1591,9581,754营业收入增长率-29.8%-29.2%13.4%9.7%负债合计11,71710,39010,31110,274EBIT 增长率-51.3%-22.6%16.8%7.1%归属母公司所有者权益31,90638,45646,42454,909归母公司净利润增长率-49.2%-14.8%18.2%6.5%少数股东权益2,7843,3714,0174,815