藏格矿业(000408)2023年年报及2024年一季报点评：锂钾售价下滑拖累公司业绩，巨龙铜业投资收益丰厚

公司研究公司财报点评证券研究报告锂2024 年 05 月 18 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明藏格矿业（000408.SZ）2023 年年报及 2024 年一季报点评：锂钾售价下滑拖累公司业绩，巨龙铜业投资收益丰厚投资要点：公司先后发布 2023 年年报及 2024 年一季报。23 年公司实现营业收入52.3 亿元，同比-36.2%；归母净利润 34.2 亿元，同比-39.5%；扣非归母净利润 35.8 亿元，同比-37.2%。2024Q1 公司实现营业收入 6.1 亿元，环比-40.8%；归母净利润 5.3 亿元，环比+17.3%；扣非归母净利润 5.8 亿元，环比-7.7%。2024 全年藏格钾肥与藏格锂业就卤水销售产生的税务问题对利润造成的影响约 2.14 亿元。2023 年：成功实现全年生产目标。1）量：2023 年计划生产氯化钾 100万吨，实际生产 109.42 万吨，同比-16.26%；计划销售氯化钾 120 万吨，实际销售 129.34 万吨，同比+17.43%。计划生产碳酸锂 1.2 万吨，实际生产1.21 万吨，同比+14.48%；计划销售碳酸锂 1.2 万吨，实际销售 1.03 万吨，同比-3.67%。2）价：氯化钾平均售价（含税）2,709.64 元/吨，同比下降28.60%；实现氯化钾营业收入 32.2 亿元，同比下降 16.16%。碳酸锂平均售价（含税）216,916.15 元/吨，同比下降 52.46%；实现碳酸锂营业收入 19.8亿元，同比下降 54.20%。3）利：氯化钾平均销售成本 1,088.83 元/吨，同比增长 7.58%，毛利率 56.20%，同比下降 14.73%。碳酸锂平均销售成本37,404.81 元/吨，同比增长 18.76%，主因系 2023 年度补充正常损耗的吸附剂，增加了生产成本，毛利率 80.51%，同比下降 11.69%。其中，巨龙铜业实现投资收益约 12.96 亿元。24Q1：巨龙投资享受高回报。1）量：24Q1 实现氯化钾产量 15.86 万吨，同比减少 18.71%；氯化钾销量 13.96 万吨，同比下降 62.88%。实现碳酸锂产量 2,385.50 吨，同比增加 33.79%；碳酸锂销量 3,970.00 吨，同比增加 643.45%。2）价：24Q1 氯化钾的平均售价超 2300 元/吨（含税）；电池级碳酸锂的平均售价约为 8.8 万元/吨（含税）。3）利：24Q1 氯化钾平均销售成本为 995 元/吨，同比有所下降，主因系关键原材料单价下降；碳酸锂平均销售成本为 39274 元/吨，销售成本同比有所下降，主因系系 2023 年通过技改项目实现提锂工艺优化，使得 2024 年第一季度碳酸锂产量同比上升，单位提锂所损耗的能源、物料以及折旧摊销的成本下降。24Q1 巨龙确认投资收益为 3.52 亿元。锂钾铜三业务扩产有序进行。1）锂：西藏麻米错项目已完成生产车间选址、前期土地平整、部分矿区公路修建等工作，目前公司正在有序推进麻米错项目采矿权证的办理事宜。结则茶卡与龙木错盐湖所属公司国能矿业目前该交易处于办理股权解除质押阶段，办理完成后，西藏藏青基金将按照协议要求支付第二期交易款项。2）钾：已完成老挝巴俄和塞塔尼两个矿区的主要勘探工作，初步估算巴俄矿区下岩段 I 矿层探明+控制+推断氯化钾资源量为 9.7 亿吨，探明+控制级别的氯化钾资源量占比超过 79%。项目公司预计近期会通过评审并取得资源量备案证书。3）铜：巨龙二期 20万吨预计将在 2025 年年底投产，矿产铜年产量将从 2023 年的 15.4 万吨提高至约 30-35 万吨，矿产钼年产量将从 2023 年的 0.5 万吨提高至约 1.3 万吨，三期若得到批准可望实现每年采选矿石量约 2 亿吨规模盈利预测与投资建议：我们维持此前业绩预测，预计 24-26 年公司归母净利润为 25.27/29.96/44.51 亿元，2024 年对应 PE 17.7 倍，维持“买入”评级。风险提示产品价格不及预期，环保风险，规划项目不及预期。买入（维持评级）当前价格：28.36 元基本数据总股本/流通股本(百万股)1,580.44/1,580.42流通 A 股市值(百万元)44,820.67每股净资产(元)8.61资产负债率(%)4.71一年内最高/最低价(元)34.08/20.90一年内股价相对走势团队成员分析师： 王保庆(S0210522090001)WBQ3918@hfzq.com.cn相关报告1、巨龙赋能助力，钾锂双业务齐飞——2024.04.20华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的重要声明公司财报点评 | 藏格矿业财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）8,1945,2263,3634,8117,687增长率126%-36%-36%43%60%净利润（百万元）5,6553,4202,5272,9964,451增长率296%-40%-26%19%49%EPS（元/股）3.582.161.601.902.82市盈率（P/E）7.913.117.715.010.1市净率（P/B）3.73.43.12.62.1数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 藏格矿业图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金1,5871,0851,6216,411营业收入5,2263,3634,8117,687应收票据及账款185782131营业成本1,8161,4422,0993,050预付账款2672105152税金及附加294168241430存货4984977241,051销售费用50344877合同资产0000管理费用281168241461其他流动资产1,0156018361,296研发费用24131931流动资产合计3,1442,3123,3679,042财务费用-19-18-18-59长期股权投资4,1304,7494,9875,236信用减值损失32201510固定资产2,8544,7446,3806,511资产减值损失-18-15-15-15在建工程67367678200公允价值变动收益4333无形资产328302276251投资收益1,2631,4361,6612,546商誉0000其他收益2433其他非流动资产3,5683,0143,1033,191营业利润4,0633,0033,8496,244非流动资产合计10,94813,17715,42415,389营业外收入4343资产合计14,09215,48918,79124,431营业外支出201505050短期借款012400利润总额3,8662,9563,8036,197应付票据及账款355264387560所得税454429552899预收款项0000净利润3,4122,5273,2515,298合同负债133219253367少数股东损益-80255847其他应付