如何看待我国FDI的新变化

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|宏观专题报告 2024 年 5 月 18 日 核心观点： 事件：2024 年 5 月 10 日，国家外汇管理局公布 2024 年一季度我国国际收支平衡表初步数。值得特别注意的是，一季度我国外商直接投资（FDI）净流入103 亿美元，来华股权性质直接投资净流入 190 亿美元，已连续两个季度呈现温和净流入趋势。 ❑ 国际收支平衡表数据显示，2022-2023 年我国外商直接投资出现明显下滑、2023 年三季度单季度出现净流出，四季度恢复正流入。分项数据揭示来华直接投资下滑的主要来源：一是境外投资者绿地投资出现了下滑。二是外资企业偿还对外负债，关联企业债务的净流出加大。三是外资企业利润汇回是 2023 年二、三季度直接投资净流出的重要原因。 ❑ 我国 FDI 出现回落主要是受到全球性、周期性经济因素的影响。第一：我国 FDI 下降是全球 FDI 回落的一部分。2022、2023 年全球 FDI 规模和增速均出现了下降，中国并非特例。俄乌冲突、通胀高企、债务压力、美债收益率上升造成全球 FDI 回落，2023 年美联储超预期加息继续施压全球资本流动。经济周期分化，中美利差持续下滑，是直接投资下降和外资企业利润汇出到境外的重要周期性因素。第二，资金净流出受到美元指数强势下换汇意愿上升的影响。第三，我国官方数据、现有产业转移的信息和投资国数据均显示外资并没有快速退出中国。这意味着未来伴随美联储货币政策转向宽松，全球美元流动性等因素出现改善，我国 FDI 将延续目前回升的趋势。此外，稳定的中美关系、清晰可预测的政策环境也是外资的重要考量。 ❑ 全球趋势与我国变化：2020 年以来，新冠疫情、俄乌冲突给全球资本流动带来较大影响，全球 FDI 呈现出一些新趋势：一是发达国家政府对直接投资的监管趋于严格、广泛。二是政治因素对 FDI 流向的影响已经显现，全球 FDI 多元化程度可能下降。三是可再生能源和涉及供应链重构的领域成为跨境投资重点。四是更为青睐服务业。在上述全球趋势下，我国 FDI 形势可能面临不利影响，不过我国扩大开放的新政策和全球资金流向的重构使金融领域和中东资金有望成为我国 FDI 流入的新亮点。 ❑ 风险提示：美联储政策收紧超预期 谢亚轩 S1090511030010 xieyx@cmschina.com.cn 刘亚欣 S1090516100001 liuyaxin@cmschina.com.cn 如何看待我国 FDI 的新变化 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观专题报告 正文目录 一、 近期我国 FDI 形势概览 ................................................... 3 二、 外国来华直接投资波动的原因分析 ................................. 6 1、 美联储超预期加息，我国 FDI 随全球 FDI 回落 ....................... 6 2、 强美元可能压制我国 FDI ......................................................... 9 3、 外资仍在投资中国 .................................................................. 11 三、 全球 FDI 新趋势............................................................ 13 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观专题报告 5 月 10 日，国家外汇管理局（以下简称外管局）公布 2024 年一季度我国国际收支平衡表初步数：2024 年一季度，我国经常账户顺差 392 亿美元，其中，货物贸易顺差 1211 亿美元，服务贸易逆差 610 亿美元，初次收入逆差 243 亿美元，二次收入顺差 34 亿美元。资本和金融账户中，储备资产增加 434 亿美元。值得特别注意的是，我国外商直接投资（FDI）净流入 103 亿美元，来华股权性质直接投资净流入 190 亿美元，在去年三季度出现短暂净流出后，已连续两个季度呈现温和净流入趋势。 一、近期我国 FDI 形势概览 2023 年，我国国际收支直接投资项下出现资本净流出,主要原因在于我国吸引的外商直接投资净流入规模偏低，三季度还出现了净流出。不过四季度形势出现改善。按国际收支统计口径，我国 FDI 从 2022 年一季度冲高至 1072 亿美元后即出现显著回落，更为严峻的是 2023 年三季度回落至-118 亿美元的负值，显示FDI 资金出现净流出，四季度 FDI 恢复 177 亿美元的净流入。2023 全年，我国直接投资逆差 1426 亿美元，其中对外直接投资 1853 亿美元，略少于 2022 年的2101 亿美元；吸引外商直接投资 427 亿美元，较 2022 年的 1902 亿美元显著下滑。 图 1：我国外商直接投资和对外直接投资 图 2：直接投资负债净产生分项变化 资料来源：Wind，招商证券 资料来源：Wind，招商证券 商务部 FDI 数据指向新增的绿地投资出现下滑。商务部数据显示，截至 2023 年12 月，我国外商直接投资的实际使用外资人民币值累计同比负增长 8%，该增速在 2022 年 2 月见顶并开始下滑，并且绝对水平低于 2022 年。2024 年一季度，低迷趋势延续，该增速达到-26.1%。商务部统计的实际使用外资金额范围相对狭窄，包括境外投资者实际缴付的注册资本、营运资金，以及受让境内投资者股权实际支付的交易对价，较为接近绿地投资的概念，因此商务部数据意味着我国吸收的绿地投资出现下滑。 -800-600-400-20002004006008001,0001,2002017-062018-102020-022021-062022-10亿美元金融账户：直接投资:资产净获得金融账户：直接投资:负债净产生0100200300400500600700800900-200-150-100-500501001502002502019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12金融关联企业债务金融股权非金融部门关联企业债务非金融股权（右轴） 敬请阅读末页的重要说明 4 宏观专题报告 图 3：商务部和外管局的 FDI 数据均下滑 资料来源：Wind，招商证券 分项来看，2023 年我国 FDI 中股权新增资本金净流入，收益再投资和债务资金净流出。国际收支口径下的 FDI 主要分为股权和关联企业债务两部分，其中，股权包括资本金和收益再投资。2023 年我国接收的外商股权性质直接投资为 717亿美元，其中，新增资本金 1200 亿美元。四季度来华股权性质直