大选年仍有波澜：拜登对华新增关税点评

证券研究报告•海外经济与大类资产简评 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 大选年仍有波澜：拜登对华新增关税点评 发布日期：2024 年 05 月 15 日 分析师： 分析师： 钱伟 张溢璨 电话： 电话： 010-86451673 18136832799 SAC 编号： SAC 编号：S1440523070002 S1440521110002 核心观点： 美国本次通稿的行文结构基本与上一次钢铝制品和造船业调查的白宫官方文件一致，采用“谴责特朗普政府的政策过失 + 中国的‘不公平’贸易行为 + 褒奖拜登任内的执政成果”。从具体的关税新增品类和范围看，可以大致可以分为三类，即“危害美国国家安全”的行业、中国拥有不对称优势的行业和影响美国工人福祉的行业。但短期看，180 亿美元的关税具有针对性和结构性，对我国的影响并不如特朗普时期的总量性关税大，由于转口贸易和豁免期等因素，部分品类可以规避短期冲击。大选临近，拜登和特朗普会继续使用中美这张牌，且会用反中来吸引边际选民，需要注意两党对华政策和言论对宏观环境的扰动。 事件： 5 月 14 日，美国拜登政府发布对华加征 301 关税四年期复审结果，宣布在原有对华 301关税基础上，进一步提高对自华进口的电动汽车、锂电池、光伏电池、关键矿产、半导体以及钢铝、港口起重机、个人防护装备等 180 亿美元产品加征关税，中方坚决反对并严正交涉。 简评： 一、美方通稿论述政治性较强，短期内对华出口影响或有限 美国本次通稿的行文结构基本与上一次钢铝制品和造船业调查的白宫官方文件一致，采用“谴责特朗普政府的政策过失 + 中国的‘不公平’贸易行为 + 褒奖拜登任内的执政成果”。从具体的关税新增品类和范围看，可以大致可以分为三类，即“危害美国国家安全”的行业、中国拥有不对称优势的行业和影响美国工人福祉的行业。 拜登政府认为，“危害美国国家安全”的行业包括船岸起重机、医疗产品和半导体行业，美国需要“去风险”。根据美国海岸警卫队的数据，当前美国港口有 80%的起重机来自于中国。今年 2 月 21 日，拜登提出在未来 5 年内投资 200 多亿美元用于港口安全建设，其中包括在美国国内生产新的港口起重机，以更换全美各地港口的中国产起重机，消除其对美 证券研究报告•海外经济与大类资产简评 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 国国家安全的所谓“潜在威胁”。对于医疗产品而言，拜登政府认为新冠疫情让美国对中国的廉价医疗产品太过依赖，美国企业在竞争中受损。对于半导体产品，通稿称在未来三到五年，中国预计将占据某些传统半导体晶圆生产新增产能的近一半，美国必须杜绝汽车、医疗设备、消费电器中芯片依赖少数市场的风险，拜登政府近期完成了对国内 100 多家汽车、航空航天、国防和其他公司的调查，调查内容涉及非先进制程的半导体的供应链，欧盟也正在考虑启动类似的审查。 拜登政府认为，中国拥有不对称优势的行业主要集中在新能源领域，中国在锂电池、光伏、新能源汽车产业的强大竞争力被认知为“不公平贸易行为”导致的“产能过剩”。白宫通稿称，拜登政府上任后的主要政绩就是在新能源领域的投资，拜登政府认为“中国非市场行为”造就的“过剩新能源产能”正在向全球市场输出，破坏了中国以外其他国家在新能源领域的投资，因此需要对中国的产品加征关税。 拜登政府认为，影响美国工人福祉的行业主要包括中国的钢铝制品和汽车行业。拜登认为中国对其国内的所谓“钢铁和铝工业政策和补贴”损害了美国工人的利益，需要征收惩罚性关税。 图 1: 白宫通稿的政治性论述较强 数据来源：白宫官网，中信建投证券 证券研究报告•海外经济与大类资产简评 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 短期看，180 亿美元的关税具有针对性和结构性，对我国的影响并不如特朗普时期的总量性关税大，由于转口贸易和豁免期等因素，部分品类可以规避短期冲击。首先，相比于过去的 301 关税调查，本轮的总量较小，结构上有侧重，目前非电动汽车锂电池、天然石墨和永磁体等产品存在 2 年豁免期，新能源、光伏等产品可以利用东南亚进行转口贸易或者通过海外生产规避关税，新能源汽车在美市场比重相对较低，因此本轮关税新增的短期冲击较为有限。 需要注意的是，钢铝制品的关税会对我国钢铝行业的形成影响，中国对美国钢铁和铝制品的出口占比在 10%上下，对美依赖度不低。按照中国海关公布的 HS 分类，中国 2023 年出口的钢铁及制品总量在 1700 亿美元左右，其中对美国出口额约为 140 亿，占比 9.4%，但疫情后对美出口比例大幅下降；中国 2023 年出口的铝制品总量在 350 亿左右，其中对美出口额约为 40 亿，占比 12.3%，近两年对美国出口比例也有下降，但仍略高于疫情前。参照历史经验，短期钢铁和铝制品对美出口或出现较大改善。由于市场预期到关税即将提升，会出现策略性的提前进口行为。参照 2018 年中美贸易冲突期间的规律，在关税正式落地前，中国相关商品对美出口反而会有改善，关税落地后则出现趋势性下行。 表 1: 本次拜登新增关税的主要品类 品类 原水平 关税提升幅度 品类出口大致情况 电动车 25% 2024 至 100% 中国直接对美出口的纯电动汽车仅为 3.68 亿美元，新能源汽车的出口占比尚不足 1% 口罩 医用手套 注射器 针头 0-7.5% 口罩： 2024 至 25% 注射器和针头： 2024 至 50% 医用手套： 2026 至 25% 具体医用易耗品出口金额较难统计，但在疫情期间 2020 年 3 月 1日至 2021 年 2 月 28 日，中国向美国出口口罩约 438.5 亿只，外科手套约 11.9 亿双，防护服约 9.5 亿套，美国口罩和防护服生产商难以竞争，大幅裁员或倒闭 锂离子电池 电池零部件 7.50% 电池部件、车用电池： 2024 至 25% 非车用： 2026 至 25% 2023 年我国锂离子电池出口额为 650.07 亿美元，美国为锂电池出口第一大市场，金额为 135.49 亿美元，同比 34%，占比 20% 证券研究报告•海外经济与大类资产简评 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 天然石墨 0% 2026 至 25% 2022 年，我国天然石墨出口 27 万吨,全球 70%以上的石墨产量来自中国，美国 4