下游复苏叠加出海战略，业绩拐点已现

http://www.huajinsc.cn/1 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 05 月 15 日公司研究●证券研究报告拓邦股份（002139.SZ）公司快报下游复苏叠加出海战略，业绩拐点已现投资要点： 事件：近期，公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报。2023 年，公司实现营业收入 89.92 亿元，同比增长 1.32%，实现归母净利润 5.16 亿元，同比下降 11.58%。2024 年第一季度公司实现营业收入 23.18 亿元，同比增长 16.20%，实现归母净利润 1.76 亿元，同比增长 82.29%。事件分析： 一季度业绩超预期，降本增效取得成效。2023 年，公司实现营业收入 89.92 亿元，同比增长 1.32%，实现归母净利润 5.16 亿元，同比下降 11.58%，扣非净利润 5.12亿元，同比增长 5.76%，总资产 111.84 亿元，同比增长 7.69%，毛利率 22.31%。2024 年第一季度公司实现营业收入 23.18 亿元，同比增长 16.20%，实现归母净利润 1.76 亿元，同比增长 82.29%，扣非净利润 1.69 亿元，同比增长 85.48%，毛利率 23.65%。23 年公司加强风险管控，加大回款力度，降低备货支出，提高资金周转效率，实现经营活动的现金流量净额 14.66 亿元，同比增长 198.53%，保障公司经营健康、可持续发展。为开展新业务投入与开拓海外市场，2023 年销售费用3.22 亿元，同比增加 23.89%。 聚焦四大行业，定制解决方案。公司构建“四电一网”的综合技术体系，为家电、工具、新能源、工业四大行业提供了领先的定制化智能控制解决方案。工具板块，公司为客户提供控制器、电机、电池包及整机在内的一站式解决方案，实现在电动工具领域超级充电控制技术创新、在 OPE 领域骑乘式割草机智能控制系统等创新，拓展工具使用周边场景的产品应用机，2023 年实现销售收入 32.41 亿，同比增长0.05%。家电板块，公司实现从供暖温控到空调、新风及三合一温控、热泵等技术创新，从商用空调拓宽到新风机、智能楼宇控制等商业应用，对 AI+家电领域的探索，与客户共创智能家居场景及 AI+产品落地，2023 年实现销售收入 31.66 亿元，同比增长 2.41%；新能源板块，公司以“一芯一云 3S”的核心技术，向客户提供控制器及部件、整机及系统两大类产品，23 年实现控制器及部件产品收入 8.04 亿元，同比增长 10.17%，整机及系统收入 13.36 亿元，同比增长 2.31%，2023 年新能源板块实现收入 21.40 亿元，同比增长 5.13%；工业板块，公司主要为下游自动化装备客户提供 PLC、运动控制卡、步进/伺服驱动器、电机等核心部件以及基于行业工艺配套的运动控制解决方案，在工业机器人领域实现伺服驱动及空心杯电机的产品应用，2023 年实现销售收入 2.51 亿，同比增长 1.22%，其中伺服驱动及电机系统业务同比增长 26.54%。 构建出海壁垒，经营健康发展。公司通过多年的国际化战略实施推进，积极开拓海外市场，建立以珠三角、长三角、东南亚、北美、欧洲为主的国际化生产基地，成立多个海外办事处与客户亲密合作，与各业务领域国内外优秀品牌客户建立了深度合作的伙伴式关系。凭借“出海”领先优势，海外市场取得重大突破，越南和印度基地实现规模化量产和稳定运营，罗马尼亚和墨西哥基地实现量产。公司打造向头部客户提供全球化供应的能力，2023 年公司头部客户数量、收入持续双增长，头电子 | 其他电子零组件Ⅲ投资评级增持-B(首次)股价(2024-05-14)10.33 元交易数据总市值（百万元）13,054.36流通市值（百万元）11,217.58总股本（百万股）1,246.83流通股本（百万股）1,071.4012 个月价格区间12.45/6.87一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益12.7124.35.59绝对收益16.3333.21-4.21分析师李宏涛SAC 执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn相关报告公司快报/其他电子零组件Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分部客户数量增加至 115 家，实现收入占公司总收入的 86%。2023 年，出口营收53.77 亿元，占营业收入的 59.79%，同比增加 0.49%，毛利率 24.34%。公司深化“四电一网”技术在五大行业的技术积累及应用，近 11 年研发投入占比营业收入都在7%左右。23 年公司研发投入 8.34 亿元，同比增长 15.94%，占营业收入的 9.28%，研发和技术服务人员 2,004 人。 投资建议：公司在控制器领域行业领先，同时下游终端市场需求提升。我们认为未来公司将长期保持稳定成长，预测公司 2024-2026 年收入 104.49/123.61/145.99亿元，同比增长 16.2%/18.3%/18.1%，公司归母净利润分别为 6.83/8.59/10.56 亿元 ， 同 比 增 长 32.5%/25.8%/22.9% ， 对 应 EPS 0.55/0.69/0.85 元 ， PE18.9/15.0/12.2，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。财务数据与估值会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)8,8758,99210,44912,36114,599YoY(%)14.31.316.218.318.1归母净利润(百万元)5835166838591,056YoY(%)3.1-11.532.525.822.9毛利率(%)20.122.324.124.023.5EPS(摊薄/元)0.470.410.550.690.85ROE(%)10.08.09.911.112.1P/E(倍)22.125.018.915.012.2P/B(倍)2.22.01.91.71.5净利率(%)6.65.76.56.97.2数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/其他电子零组件Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分一、盈利预测核心假设我们预测 2024-26 年公司整体营收 104.49/123.61/145.99 亿元，毛利率 24.10%/24.00%/23.50%。电动工具业务是公司基本盘，同时绑定大客户，受益新品推出，预计 2024-2026 年实现收入 37.27/43.98/52.34 亿元，毛利率 24.30%/24.50%/24.80%；家电业务随着国内厂商出海，保持稳定增长，预计 2024-2026 年实现收入36.73/42.97/50.70 亿元，毛利率 24.20%/24.60%/24.20%；新能源业务在控制器、锂电池拓展加速，预计2024-2026 年实现收入 25.92/31.90/38.00 亿元，毛利率 23.04%/22.04%/20.29%。工业及数据解决方