机械设备：看好国内市场设备更新需求及出口业务持续放量

1 行业报告│行业点评研究 请务必阅读报告末页的重要声明 机械设备 看好国内市场设备更新需求及出口业务持续放量 ➢ 行业事件： 2024Q1，工程机械板块相继发布年报及 2024 年一季报，我们综合市值及主营业务等因素，统计了三一重工、徐工机械、中联重科等 11 家主要工程机械上市公司企业，2023 年行业收入微增 1%；归母净利润同比增长约 11%。 ➢ 工程机械行业归母净利润增速较高，盈利能力提升 2023 年工程机械行业收入微增 1%；归母净利润同比增长约 11%。我们认为收入与利润增速差距较大的原因或为各企业海外收入增加及高毛利电动化产品收入增加等原因。随着头部企业海外布局加深及电动化产品占比逐步提升，相关企业盈利能力有所上升，2023 年行业毛利率为 25.14%，同比增加 3.5pcts。行业经营性现金流净额回升明显，经营质量逐步提升。 ➢ 工程机械行业仍处于筑底阶段，降幅收窄趋势明显 2023 年挖掘机下游需求未出现明显改善迹象，整体上行业仍处于底部周期。2024Q1 我国累计销售挖掘机 5.0 万台，同比下降 13.10%；其中 3 月销量2.5 万台，同比下降 2.34%。自 2021 年下半年，我国工程机械行业步入下行周期，下游需求明显下滑，我们认为目前行业仍处于底部周期，但降幅收窄趋势明显。 ➢ 头部企业出口业务持续放量 全球基建市场持续升温与国产品牌全球化布局加速，海外市场为行业带来重要驱动力，海外市场占比提升增强公司盈利能力。2023 年主要企业海外收入持续增加，海外收入占比有所提升，其中三一重工、浙江鼎力等企业海外收入占比已超过 50%，我们认为海外业务毛利率较高，海外市场占比提升增强公司盈利能力。 ➢ 政策有望推动国内工程机械板块迎来更新换代新周期 国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，政策有望推动国内工程机械板块迎来更新换代新周期。我们将挖掘机市场分为国内市场+国内市场，其中国内市场又拆分为更新需求+新增需求，我们预测2024-2026 年我国挖掘机销量将分别为 18/20/25 万台，2024 年我国挖掘机销量或将处于弱复苏状态。 ➢ 投资建议 随着国内政策逐步落地，工程机械有望迎来更新换代新周期，同时海外市场有望持续带来增量，我们看好工程机械行业前景，给予“强于大市”评级。根据产业布局情况及行业周期回暖节奏，我们看好海外需求持续放量的安徽合力、杭叉集团、浙江鼎力等；中期看好行业布局深入，持续完善产品布局及海外布局的三一重工、恒立液压等。 风险提示：宏观环境发展不及预期风险，海外市场发展不及预期风险，原材料等价格波动风险，汇率波动风险。 证券研究报告 2024 年 05 月 15 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0590521050001 邮箱：zxu@glsc.com.cn 联系人：田伊依 邮箱：tianyy@glsc.com.cn 相关报告 1、《机械设备：2023 年机械设备行业整体稳中有升》2024.05.13 2、《机械设备：看好注塑机行业龙头出海》2024.05.13 -30%-17%-3%10%2023/52023/92024/12024/5机械设备沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业点评研究 1. 工程机械行业归母净利润增速较高，盈利能力提升 我们统计了三一重工（以及徐工机械、中联重科、柳工、山推股份、山河智能、安徽合力、杭叉集团、诺力股份、浙江鼎力、恒立液压）等 11 家主要工程机械上市公司企业，2023 年行业收入微增 1%；归母净利润同比增长约 11%。我们认为收入与利润增速差距较大的原因或为各企业海外收入增加及高毛利电动化产品收入增加等原因。其中营收同比增速较高的为浙江鼎力/中联重科/杭叉集团/安徽合力,分别同比增长 15.92%/13.08%/12.90%/10.76%。归母净利润同比增速较高的为杭叉集团/中联 重 科 / 浙 江 鼎 力 / 柳 工 / 安 徽 合 力 , 分 别 同 比 增 长74.23%/52.04%/48.51%/44.80%/40.89%。 图表1：23 年工程机械行业营收同比增速为 1% 图表2：23 年工程机械行业归母净利润同比增速约 11% 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 随着头部企业海外布局加深及电动化产品占比逐步提升，相关企业盈利能力有所上升，2023 年行业毛利率为 25.14%，同比增加 3.5pcts。行业经营性现金流净额回升明显，经营质量逐步提升。工程机械行业有望迎来长期技术上升的周期，电动化、智能化、数字化充满新的机遇，电动化甚至无人化是工程机械行业下一个发展方向。随着头部企业海外布局加深及电动化产品占比逐步提升，行业盈利能力有所上升。 图表3：23 年工程机械行业毛利率同比+3.5pcts 图表4：23 年行业经营性现金流净额增加 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 2. 工程机械行业仍处于筑底阶段 请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告│行业点评研究 2023 年挖掘机下游需求未出现明显改善迹象，整体上行业仍处于底部周期。2024Q1 我国累计销售挖掘机 5.0 万台，同比下降 13.10%；其中 3 月销量 2.5 万台，同比下降 2.34%，降幅明显收窄。自 2021 年下半年，我国工程机械行业步入下行周期，下游需求明显下滑，我们认为目前行业仍处于底部周期，但降幅收窄趋势明显。 图表5：24Q1 挖机累计销量同比下降 13.1% 图表6：24 年 3 月挖机销量同比下降 2.34% 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 国内市场方面，2024Q1 国内累计销售挖掘机 2.6 万台，同比下降 8.26%；其中3 月销量 1.5 万台，同比增长 9.27%，国内同比增速已回正。由于宏观经济景气度不高，下游基建投资及房地产项目实施均有所放缓，根据 2023 年全年挖掘机销量情况，目前国内工程机械行业需求仍较弱，但 24 年 3 月份同比增速已回正，我们认为国内需求有望进一步放量。 图表7：24Q1 国内挖机累计销量同比下降 8.26% 图表8：24 年 3 月国内挖机销量同比增长 9.27% 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 海外市场方面，工程机械出口已由快速增长期逐步过渡到平稳发展期，未来预计保持小幅增长态势。2018-2022 年，我国挖掘机海外市场销量持续上升，从 19100台增加至 109457 台，CAGR 高达 54.7%；截至 2022 年，我国工程机械出口已形成较高基数，2023 年我国出口挖掘机 10.5 万台，同比增速由正转负，同比下降 4.0%。2024Q1 我国累计出口挖掘机 2.4 万台，同比下降 17.9%；其中 3 月销量 9792 台，同比下降 16.16%，我们认为工程机械出口由快速增长期逐