建材行业2023年报及2024一季报综述：玻纤底部信号明确，消费建材减值影响高峰已过

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 建材行业 2023 年报及 2024 一季报综述： 玻纤底部信号明确，消费建材减值影响高峰已过 [Table_IndNameRptType] 建筑材料 行业研究/行业深度 [Table_IndRank] 行业评级：增持 报告日期： 2024-05-08 [Table_Chart] 行业指数与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：杨光 执业证书号：S0010523030001 电话：13003192992 邮箱：yangg@hazq.com 联系人：季雨夕 执业证书号：S0010123070055 电话：15362124429 邮箱：jiyuxi@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1.每周观点：核心城市地产政策持续优化，成都全面解除限购 2024-04-30 2.2024Q1 公募持仓点评：建材行业占比 7 年新低，玻璃、玻纤关注度有所提升 2024-04-26 3.每周观点：专项债发行有望加速，玻纤价格持续调涨 2024-04-22 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 行业：业绩估值双重承压，公募持仓创历史新低 我们选取建材行业 73 家 A 股上市公司作为样本股票池，并以此为基准测算行业整体及子板块经营情况。2023 年 73 家建材公司营业收入合计 7935.62 亿元，同比增长 4.94%，归母净利润 427.88 亿元，同比下降 20.89%；2024 年一季度营收合计 1408.76 亿元，同比减少 13.13%；归母净利润 44.51 亿元，同比减少 70.54%。分板块来看，B 端消费建材归母净利润增速远超整体行业，C 端消费建材盈利能力领先。受业绩增速影响，2024Q1 建材行业公募持仓占比为0.73%，环比减少 0.06 个百分点，同比减少 0.33 个百分点，处于近7 年新低水平。 ⚫ 水泥：地产新开工面积不及预期，板块业绩持续承压 2023 年水泥子行业合计营业收入 3778.02 亿元，同比增长 2.88%；归母净利润 116.33 亿元，同比下降 42.90%。2023 年以来，房地产新开工面积不达预期持续拖累水泥需求，全年全国水泥产量仅为20.23 亿吨，已连续 3 年同比下降。2024 年一季度，全国水泥产量为 3.37 亿元，同比下降 16.28%，需求不足导致价格近 7 年新低。归母净利润方面，由于成本压力持续，水泥企业毛利率持续下滑，吨利润下滑幅度较大。 ⚫ 玻璃玻纤：玻纤周期底部明确，涨价落地情况超预期 2023 年，玻璃及玻纤板块营业收入合计 1683.99 亿元，同比增长12.38%；实现归母净利润合计 188.18 亿元，同比减少 19.15%。2024年一季度，板块营收合计 392.40 亿元，同比增长 7.54%，实现归母净利润 38.65 亿元，同比增长 4.47%。受需求疲软及供给增加影响，产品价格持续探底，玻璃与玻纤行业增收不增利。 ①玻璃：保交楼政策持续推进，行业库存整体持续下降，企业盈利有望改善。②玻纤：考虑到行业自身的高质量发展和下游需求逐步恢复，中国巨石于 3 月底 4 月初分别对粗纱部分产品和电子布进行不同程度的复价，随后其他玻纤企业跟随复价，目前来看复价效果显著，下游接纳情况良好。粗纱方面，考虑到 Q2 为玻纤传统旺季，我们认为玻纤涨价或仍具备一定持续性；电子布方面，随着消费电子复苏及2024 年无新增产能，向上弹性更大。 ⚫ 消费建材：大 B 端需求下滑，小 B &C 端持续发力 2023 年 B 端建材行业合计营业收入 989.96 亿元，同比增长 2.91%；归母净利润实现 27.61 亿元，同比增长 93.23%；2024 年一季度合-42%-31%-20%-10%1%12%5/238/2311/232/245/24建筑材料沪深300[Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 21 证券研究报告 计营收 179.87 亿元，同比减少 7.66%；归母净利润实现 2.22 亿元，同比减少 98.41%。2023 年 C 端消费建材上市公司营业收入合计419.20 亿元，同比增长 7.84%；实现归母净利润合计 55.57 亿元，同比增长 14.04%；2024 年一季度营收实现 88.60 亿元，同比增长15.23%，实现归母净利润 9.96 亿元，同比增长 21.81%。 2021-2023 年，B 端消费建材板块每年计提信用减值损失金额达到30-35 亿元，占营收比例为 3%-3.5%。2022 年板块信用减值损失金额占净利润比例达到 203%，一方面因为部分企业选择集中在当年进行单笔大额计提减值，整体计提规模较高；另一方面因为当年大宗商品价格上升造成毛利率走低，部分企业净利润大额负值或近乎为零。2023 年行业盈利水平有所提高，当年板块信用减值损失金额占净利润比例降至 125%。展望未来，大 B 营收占比快速下降，且多数企业已进行充分计提，预计该项减值准备对净利润的影响会逐渐降低。 地产周期持续下行使得大 B 业务显著收窄，针对行业变化，消费建材公司积极发展小 B 和 C 端业务，营收结构更加优化。C 端强势公司受益于头部集中度提升趋势，营收利润保持稳健增长。从未来建材需求端来看，地产直销采购量仍有收缩风险，二手房换装及市政基建订单有所增加，下游需求更加小、散、定制化，因此较早布局小 B 和C 端业务的消费建材头部公司值得重点关注。 ⚫ 投资建议 建议关注受益于基建回暖预期的顺周期标的【鸿路钢构】、【中国巨石】，具备长期成长性的消费建材个股【东方雨虹】、【伟星新材】。 ⚫ 风险提示 （1）地产基建投资不及预期； （2）C 端市场恢复不及预期； （3）原材料价格上涨持续超预期。 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 21 证券研究报告 正文目录 1 建材行业：业绩估值双重承压，公募持仓创历史新低 ................................................................................................. 5 1.1 2023 年行业增收不增利，2024Q1 营收业绩双双承压 .......................................................................................... 5 1.2 2024Q1 公募持仓点评：建材行业占比 7 年新低，玻璃、玻纤关注度有所提升 .................................................... 8 2 水泥行业：地产新开工面积不及预期，板块业绩持续