固定收益专题报告：转债发行人年报%26一季报回顾，消费、部分制造业表现较好，资源品承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容固定收益专题报告转债发行人年报&一季报回顾：消费、部分制造业表现较好，资源品承压核心观点固定收益专题研究证券分析师：王艺熹证券分析师：董德志021-60893204021-60933158wangyixi@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980522100006S0980513100001联系人：吴越wuyue8@guosen.com.cn基础数据中债综合指数241.8中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)2.31企业/公司/转债规模(千亿)67.5/27.2/8.0市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《固定收益专题报告-基金转债持仓规模再降，增配红利、出海、猪养殖和资源品》 ——2024-04-24《固定收益专题报告-转债终止发行的背后》 ——2024-04-23《固定收益专题报告-债牛止步只缺最后一环》 ——2024-04-17《资金观察，货币瞭望_资金面较为宽松，预计市场利率季节性下行》 ——2024-04-17《固定收益专题报告-配置价值遭质疑，但积极因素在累积-2024年一季度转债市场回顾》 ——2024-04-07转债发行人年报&一季报概览：我们对 529 家转债发行人的情况进行了统计和分析。总体来看，2023 年转债发行人中超过半数净利增速为负，24Q1 相对有所改善，有 55%实现同比正增长；区间分布来看，转债发行人业绩分化较为明显，24Q1 近 90 家公司实现利润翻倍，但仍有 60 余家公司净利同比低于-100%；24Q1 业绩改善公司的数量超过半数，仍有四成左右发行人的业绩表现欠佳，其中 154 家出现利润下滑，45 家环比亏损加大。消费、部分制造业表现较好，资源品承压：剔除极端值后，业绩表现较好的行业主要集中在下游消费、中游汽车/机械设备等海外业务占比较高的行业、以及交运/公用事业等支持类行业；而上游资源品石油石化、煤炭、有色等则略显逊色，但 24Q1 已出现明显改善，此外一季报显示消费电子行业也实现一定景气修复。（1）上游资源品：受制于煤炭价格同比下降、原油价格宽幅震荡而下游需求景气度不高的影响，煤炭及石油石化行业公司 2023 年总体表现不佳，但24Q1 炼化相关环节公司均出现明显环比改善；2023 年有色金属行业公司业绩表现分化，多家公司因行业加工费下降、原材料价格位于高位等出现业绩下滑，24Q1 受益于资源品价格上涨总体环比修复；转债发行人中多数钢铁行业公司 2023 年均实现了同比正增长，但部分 2023 业绩高增公司在 24Q1 出现了净利同环比双跌的现象；大多数基础化工公司 2023 净利润同比出现下滑，24Q1 百川、正丹等受益于相关产品涨价影响，环比利润实现高增。（2）中游材料及制造：受益于比亚迪、小鹏汽车等销量增长、零部件厂商海外产能投产等，汽车及零部件板块转债公司 2023 及 24Q1 总体均实现不错增幅；多数机械设备行业转债发行人 2023 全年表现不佳，柳工、合力等受益于海外业务扩张净利涨幅靠前，24Q1 得益于设备更新换代相关政策出台、海外需求复苏及国内补库多数公司实现环比改善；受地产及基建景气不佳、电力设备总体产能过剩影响，中游领域的建筑装饰、建筑材料、电力设备等2023 及 24Q1 表现欠佳，但建筑装饰及建材行业 24Q1 环比实现一定修复。（3）下游消费：必选消费中，食饮、纺服行业 23 及 24Q1 总体表现强劲，农林牧渔行业多数公司 23 年净利同比为负而 24Q1 有所修复，医药生物因医疗反腐等影响 23 年不佳，24Q1 实现明显改善；可选消费中各行业 2023 平均净利表现较好，受 23 年相对高基数的影响，24Q1 各行业同比增速不高，但除美容护理外（行业内转债标的较少）环比均实现较高涨幅。（4）TMT 及其他：转债发行人中 TMT 企业全年业绩不佳，但消费电子的转债发行人 24Q1 业绩明显改善，胜蓝、朗科、英力等同环比均出现明显回暖；低利率环境下，银行转债发行人一季度整体业绩走弱，绝大多数银行净息差收窄，但总体依旧稳健；疫后出行复苏、电力及燃气降本等因素拉动交运、公用事业转债发行人业绩增长，而环保类表现较差。后续可沿业绩高增+边际改善主线，关注家电/纺服/消费电子等出口链方向、有望受益于以旧换新及相关产业政策的汽车零部件/低空经济标的、以及和地产相关性较强且已实现边际改善的银行/建材方向。风险提示：数据统计不全带来的误差，可转债规则发生变化请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录转债发行人年报&一季报概览 ..................................................... 4消费、部分制造业表现较好，资源品承压 .......................................... 5（1）上游资源品 ....................................................................... 6（2）中游材料及制造 ................................................................... 8（3）下游消费 ........................................................................ 10（4）TMT 等其他行业 .................................................................. 11风险提示 ..................................................................... 13请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 转债发行人收入分季度平均增速及正增率 ................................................ 4图2： 转债发行人净利润分季度平均增速及正增率 .............................................. 4图3： 转债发行人 2023 年归母净利润增速分布（%） ............................................ 4图4： 转债发行人 24Q1 归母净利润增速分布（%） .............................................. 4图5： 转债公司 24Q1 业绩类型分布 ........................................................... 5图6： 转债公司 2023 及 24Q1 分行业净利增速（%） ............................................. 6图7： 煤炭、石油石化行业转债发行人 24Q1 净利润环同比（%