十年复盘：城投年报有哪些变化？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004 电话： Email：laiyr01@zts.com.cn 相关报告 投资要点  自 2023 年 7 月 24 日中央政治局会议强调“制定实施一揽子化债方案”后，各地积极开展债务化解工作，城投平台进入转型升级的新阶段。近日，各城投平台陆续公布 2023年报，回望过去十年，城投平台历经多轮政策周期，其报表端亦随着政策脉络的延伸而不断变化。基于此，本文着手于分析 2014 年至 2023 年城投平台三大财务报表的总体变化和个体变化，并重点聚焦于 2023 年数据，以供投资者参考。  回望过去十年，城投平台总资产规模不断扩大，合计体量由 2014 年的 50.38 万亿上升至 2023 年的 181.33 万亿。一方面，反映出城投平台资产个体体量不断增加，另一方面也反映出城投资产规模向大城投平台相对倾斜的趋势。  2023 年整体资产规模继续增加，单个城投平均规模增长率上升。2023 年城投总体债务规模稳定上升，有息债务占比逐渐下降。2023 年货币资金整体规模减少，平均规模小幅上升。应收账款整体规模持续保持上升态势。2014 到 2023 年整体应收账款规模持续上升，由 2014 年的 1.9 万亿增加至 2023 年的 7.80 万亿元。2014 到 2023 年整体长期股权投资规模继续保持上升的态势，由 2022 年的 5.61 万亿元增长至 2023 年 6.19 万亿元。具体增速有所减缓，同比增长由 2022 年的 20%下降至 10%。  2023 年城投总体债务规模稳定上升，有息债务占比逐渐下降。有息债务占总债务的比例依旧保持小幅下降趋势，从 2022 年的 68.44%下降至 68.11%。有息债务占比逐步下降一定程度上体现了债务管控成效。从期限结构上来看，城投平均有息债务中平均短债规模增加，短债占比同比小幅下降。或表明受化债政策及机构久期偏好的影响，城投负债期限缩短趋势减弱。  城投有息负债构成从直接融资向间接融资转移。2023 年末城投平台银行借款、债券融资和非标融资的平均占比分别为 54.51%、26.21%和 19.28%，相较 2022 年末分别增加 2.86 个百分点、减少 1.55 个百分点和减少 1.30 个百分点。  相对于重点省份，多数非重点省份的短债占比和非标占比普遍较低。2023 年城投平台对外担保占比有所下降。在 12 个重点省份中，2023 年广西、重庆、贵州、天津整体有息债务总额较高，非重点省份中，江苏、浙江、四川、山东等省份城投平台有息债务体量较大，但相对于重点省份，多数非重点省份的短债占比和非标占比普遍较低。  城投平台整体投资现金流入规模有所上升，流出规模有所下降，流入流出规模差额不断增大。城投平台筹资现金流入规模持续上升，流出规模显著下降，流入流出规模差额有所减小。  政府补助力度增强，投资净收益由降转增。多数省份单个城投平均补助规模在 1 亿元以上，其中吉林、北京和天津单个城投补助规模超 5 亿元。2023 年城投平台投资净收益整体规模有所上升，从 2022 年的 2953 亿元上升至 2023 年的 3103 亿元。  风险提示：1）城投平台口径判定存在一定主观性，样本选取有偏误；2）公开信息披露不完整或不及时；3）城投政策变化超预期；4）园区统计口径有误；5）有息债务口径精确度较低；6）政府补贴规模及占比被高估。 十年复盘：城投年报有哪些变化？ 固定收益专题报告 2024 年 5 月 7 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益专题报告 内容目录 一、回望城投十年变化，聚焦 2023 年报分析 .................................................... - 3 - 1、围绕城投主要指标，构建年报分析框架 ................................................. - 3 - 2、体量不断扩大，资产规模集中头部 ........................................................ - 3 - 二、 资产负债管理优化，稳定与增长并存 ......................................................... - 4 - 1、资产规模显著增长，长期股权投资增速减缓 .......................................... - 4 - 2、有息债务规模下降，短债占比同比上升 ................................................. - 6 - 3、净资产稳步上升，增速有所减缓 ............................................................ - 8 - 4、复合指标表现较优，融资成本边际下行 ................................................. - 9 - 5、或有债务体量削减，对外担保占比下降 ............................................... - 10 - 6、区域债务分化显著，重点省份阶段承压 ............................................... - 10 - 三、 现金流量差额拉大，投资筹资流出下降 ................................................... - 11 - 1、投资活动现金流入增加，现金流出有所减少 ........................................ - 11 - 2、筹资现金流入规模上升，流出规模显著下降 ........................................ - 12 - 四、 政府补助力度增强，投资净收益由降转增 ............................................... - 13 - 1、政府补助力度增强，地区差异显著 ...................................................... - 13 - 2、投资净收益总体规模由降转增.............................................................. - 14 - 五、 总结 .......................................................................................................... - 14 - 请务必阅读