银行行业：专题！锦州银行，新救助模式的未来演化

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry]证券研究报告/专题报告 2019 年 07 月 28 日 银行 专题！锦州银行：新救助模式的未来演化 [Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师：邓美君 执业证书编号：S0740519050002 电话： Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 研究助理：贾靖 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Profit]基本状况 上市公司数32 行业总市值(百万元) 9,619,062 行业流通市值(百万元) 6,524,744 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告 <<上海银行 1H19 业绩快报：存款高增，不良环比改善>>2019.07.25 <<详细拆解招商银行 1H19 业绩：优质银行，持续重点推荐>>2019.07.24 <<银行：经济缓慢下行背景下的稳健收益-银行业周报（2019 年 07 月第 3期）>>2019.07.21 [Table_Finance]重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2017 2018 2019E 2020E 2017 2018 2019E 2020E 工商银行 5.69 0.79 0.82 0.86 0.90 7.20 6.92 6.63 6.35 增持 建设银行 7.36 0.96 1.01 1.05 1.08 7.63 7.26 7.03 6.80 增持 农业银行 3.59 0.58 0.57 0.59 0.62 6.19 6.34 6.07 5.81 增持 招商银行 37.22 62.78 3.19 3.54 3.97 13.40 11.65 10.52 9.37 增持 宁波银行 23.89 1.80 2.10 2.42 2.91 13.29 11.35 9.88 8.22 增持 备注： [Table_Summary]投资要点 解决中小银行压力新模式：引进金融机构战略重组。解决锦州银行引战重组的可能解决方案：AMC 参与定增认购股份，同时出资购买银行高风险资产；定增价与不良资产价格将以公司真实资产情况以及市场化形式确定。锦州银行现有股权结构分散，引战后三家资产管理公司或将控股锦州银行。同时银行牌照对信达吸引力更强。对重组模式评估：缓解中小银行压力，压力的趋势是缓慢而持续。包商银行是托管模式，锦州是引进战略投资的模式，后者更市场化，表明政策采取多种手段缓解问题银行的决心，市场信心会得以修复。但银行刚兑信仰的变化，市场机制会使得银行分层、流动性分层这个趋势持续，在中国会是缓慢过程。对资本市场影响：打破刚兑，提升股权核心资产估值。1、刚兑被打破，无风险收益率中长期是下降的，对于股权类的优质资产，估值是会被提升。股权市场是最先打破刚兑的，对大类资金吸引力增加。2、银行分层就是市场化手段杠杆：我们经济去杠杆还在路上，模式是“时间换空间”：经济下滑斜率缓慢，同时见底的时间就比较漫长。3、银行投资有稳健收益，优质银行的投资逻辑持续。（《前瞻银行 19 年半年报：营收同比保持高增，利润增速持平》）锦州银行的财务分析。锦州银行是辽宁省资产规模第二大的城商行。截止 2018 年 6 月，锦州银行共有机构数量 237 家，资产总额达到 7484亿元，贷款总额 2482 亿元。1、锦州银行营收增速在 2013-2015 年与当地区域经济呈现明显背离；锦州银行营收高增速是由高资产增速支撑的。2、锦州银行资产端主要投向各类金融资产；锦州银行的核心负债占比保持相对稳定，主动负债占比逐步向发债倾斜。3、逾期贷款表现看，锦州银行 2014 年、2016 年和 1H18 逾期贷款额都出现明显的上升。 风险提示事件：经济下滑超预期。金融监管超出预期。-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%银行(申万) 沪深300 21775647/36139/20190729 11:34 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题报告 一、解决中小银行压力新模式：引进金融机构战略重组  锦州银行引战重组的可能解决方案：AMC 参与定增认购股份，同时出资购买银行高风险资产；定增价与不良资产价格将以公司真实资产情况以及市场化形式确定。锦州银行于 2019 年 7 月 25 日发布《有关情况的说明》声称：目前，锦州银行业务经营总体正常。近期，我行董事会及部分大股东正在与多家有意愿的、有实力的机构接触，洽谈引进战略投资者事宜，在地方政府和监管部门支持指导下，目前谈判进展顺利。鉴于此项工作正在进行中，后续结果请以我行公告为准。结合财新网报道：锦州银行正在加快推进市场化改革重组，准备引入工银金融资产投资有限公司、信达投资有限公司、中国长城资产管理股份有限公司三家战略投资者，目前已经基本达成意向。我们预计锦州银行的引战重组将参考2015 年大连银行的不良资产处置模式——引入 AMC 战投，同时向其打包出售高风险资产。定增价预计在确认锦州银行真实资产情况后及参考公司市场估值情况确定，另不良资产处置早已市场化运作，价格也会参照市场行情定。四大 AMC 旗下均有控股银行，对银行的托管、监管及经营非常熟悉，同时在处置金融机构不良资产方面经验丰富，在参与高风险中小银行重组上有一定的优势。 大连银行引入战略投资者中国东方资产管理股份有限公司案例 大连银行的基本情况：前身为成立于 1998 年的大连市商业银行，2007 年更名为大连银行股份有限公司。2013 年以来受经济下行影响，公司部分客户陷入债务危机，公司资产质量恶化，2014 年年报缺席。 引战处置不良：2015 年 5 月，大连银行与中国东方签署《大连银行引入战略投资者暨增资扩股协议》及附属协议，并于 2015 年 11 月和 2016 年 1 月签署了补充协议。根据以上协议，中国东方向大连银行注资 150 亿元，其中 88 亿元用于认购大连银行向其定向增发的 27 亿股，东方资产成为大连银行第一大股东，持股比例为 39.7% （中国东方认购价为每股3.26元，大连银行2015年年报每股净资产为3.28元；2014年底每股净资产 3.22 元）。剩余约 62 亿资金购买大连银行向其打包出售的高风险资产，截至 2014 年 9 月 30 日，本次打包出售的高风险资产账面原值总计为 100 亿元。2015 年 12 月，中国东方资产管理公司认购大连银行股份获得财政部批准，其股东资格获得中国银监会大连监管局核准。2015 年 12 月，中国东方资产管理公司缴纳首批入股资金 50 亿元，2016 年 1 月，缴齐全部出资。 2016 年 6 月 29 日，银监会同意东方资产受让大连一方集团有限公司持有的大连银行 2 亿股股份、华信信托股份有限公司持有的大连银行 2 亿股股份以及大连银行 1 亿股内部职工股。受让后，东方资产合计持