大类资产月报第12期：5月展望，“拐点”已现？

敬请参阅最后一页特别声明 1 4 月，海外资产多有调整，而国内资产积极信号已逐步开始释放。市场的“拐点”为何出现、是趋势的形成还是阶段性反弹？本文分析，可供参考。 热点思考：5 月展望，“拐点”已现？ 一、4 月海外市场的焦点？估值端压制叠加市场情绪回落，风险资产“拐点”或现 4 月，海外市场主要权益、商品类资产多有调整，风险资产的“拐点”似已出现。1）权益资产方面，美日欧股市集体调整，日经 225、纳指、标普 500、德国 DAX、法国 CAC40 分别下跌 4.9%、4.4%、4.2%、3.0%和 2.7%。2）商品资产方面，4 月 19 日以来，彭博商品指数回调 1.7%，其中贵金属、能源、有色金属分别下跌 5.4%、2.4%和 1.7%。 “再通胀”交易下美债收益率的上行对风险资产形成压制，同时，随着海外流动性环境边际收紧，投资者情绪也有降温。一方面，4 月 1 日至 4 月 25 日，10 年期美债收益率大幅上行 50bp、美元指数也快速走强 1.0%，“再通胀交易”是背后的主要驱动。另一方面，流动性拐点出现后，标普 500、布油等资产 RSI 均由高位回落，投资者情绪明显降温。 二、4 月国内市场的主线？基本面企稳带动情绪底部回升，市场的积极信号逐步出现 4 月，国内市场权益资产上涨、黑色系商品反弹，一些积极信号也逐步开始释放。1）权益市场，4 月 16 日以来，恒生指数、上证指数分别大涨 14.3%、4.4%。2）债券市场，4 月 23 日以来，10 年期国债收益率上行 8.2bp 至 2.31%。3）商品市场，4 月南华综合指数大幅反弹 5.8%，其中黑色系、有色金属、贵金属分别上涨 11.8%、9.9%、5.4%。 市场的积极反应，或因基本面边际企稳带动前期悲观情绪回升。一方面，从高频数据来看，4 月高炉开工率持续回升、从 76.6%升至 80.6%，工业生产也表现较强；另一方面，在外需支撑下，部分行业已开启“主动补库”、带动工企实际库存增速连续回升。此前，港股估值已回落至 2000 年以来 7%的分位，基本面的边际改善，带动了市场情绪的修复。 三、5 月市场如何演绎？海外“再通胀交易”或告一段落，国内股债跷跷板或将重现 海外市场，随着美国劳动力市场的降温、经济韧性的走弱，“再通胀交易”或暂告一段落，但流动性边际收紧下、风险资产或难现大幅改善。4 月，美国新增非农 17.5 万、低于预期的 24.3 万，制造业 PMI 也回落至荣枯线以下；疲软的数据下，货币政策的相对收敛或导致美元短期承压，美债上行或也将告一段落。 国内市场，基本面的企稳修复，或有利于国内风险资产偏好的改善，但易对债市造成扰动。4 月政治局会议注重“抓落实”，后续政策落地或可提速，叠加低库存等，5 月基本面修复有望加速。股市，基本面改善或带动市场情绪回升、外部压力缓和下的汇率升值也有望与外资形成共振；债市，政府债券供给上量，叠加基本面修复等，或对债市有扰动。 月度回顾：商品市场多数上涨，10 年期国债利率多数上行（2024/04/01-2024/04/30） 股票市场：发达市场股指多数下跌，新兴市场股指走势分化。发达市场股指，英国富时 100 上涨 2.41%，道琼斯工业指数下跌 5%，日经 225 下跌 4.86%；新兴市场股指，伊斯坦布尔证交所全国 30 指数上涨 10.51%，上证指数上涨 2.09%。 债券市场：发达国家 10 年期国债收益率全线上行。美国 10 年期国债收益率上行 49bp 至 4.69%，德国 10 年期国债收益率上行 23bp 至 2.56%，法国 10 年期国债收益率上行 27.6bp 至 3.08%，英国 10 年期国债收益率上行 35.2bp 至 4.3%。 外汇市场：美元指数上行,人民币兑美元贬值。美元指数上行 1.75%至 106.34。美元兑人民币升值 0.28%，美元兑在岸人民币和离岸人民币分别为 7.24 和 7.26。欧元兑美元贬值 1.16%，英镑兑美元贬值 1.06%，日元兑美元贬值 4.09%。 商品市场：有色全线上涨，黑色全线上涨。LME 锌上涨 20.45%至 2844 美元/吨，LME 镍上涨 14.59%至 18800 美元/吨，LME 铜上涨 13.99%至 9894 美元/吨，COMEX 黄金上涨 2.72%至 2294.9 美元/盎司，通胀预期升至 2.41%。 风险提示 地缘政治冲突升级；美联储再次转“鹰”；金融条件加速收缩 宏观专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、热点思考：5 月展望，“拐点”已现？ ............................................................. 6 （一）4 月海外市场的焦点？估值端压制叠加市场情绪回落，风险资产“拐点”或现 ..................... 6 （二）4 月国内市场的主线？基本面企稳带动情绪底部回升，市场的积极信号逐步出现 ................ 8 （三）5 月市场如何演绎？海外“再通胀交易”或告一段落，国内股债跷跷板或将重现 .................. 10 二、大类资产高频跟踪（2024/04/01-2024/04/30）.................................................. 13 （一）月度回顾：全球风险资产走势分化，10 年期国债利率多数上行 .............................. 13 （二）股票市场追踪：发达市场股指多数下跌，新兴市场股指走势分化............................. 14 （三）债券市场追踪：发达国家 10 年期国债收益率全线上行，中国国债收益率多数下行.............. 16 （四）外汇市场追踪：美元指数上行,其他货币兑美元贬值........................................ 17 （五）大宗商品市场追踪：有色全线上涨，黑色全线上涨......................................... 18 三、报告精选................................................................................... 20 （一）谁是黄金的“边际定价者”？ ............................................................. 20 （二）“干预”还是“加息”？日本的两难问题 ...................................................... 22 风险提示....................................................................................... 25 图表目录 图表 1： 4 月，标普 500 的拐点似已出现....