汽车行业专题研究-年报及Q1总结：出口强劲，盈利向好

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 汽车 年报及 Q1 总结：出口强劲，盈利向好 华泰研究 汽车 增持 (维持) 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 陈诗慧 SAC No. S0570122070128 SFC No. BTK466 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2024 年 5 月 07 日│中国内地 专题研究 24Q1 乘用车业绩同比改善，自主出海盈利持续兑现 24Q1 乘用车板块先跌后涨，年后车企投入促销资源，同期高基数下板块营收/归母净利润分别同比+10%/-14%；经营性现金流净额 22.6 亿元。板块内表现分化：1)自主品牌盈利能力同比改善，环比放缓。长城产品结构改善，出海进展顺利，利润兑现度较高；2)合资持续承压，上汽大众/通用投资收益同比下滑；3)智能车配置迭代叠加高性价比的新能源车优质供给推动新能源子板块收入同比高增。展望后市，我们看好 Q2 政策落地后乘用车板块维持高景气，业绩及现金流水平进一步向好。 24Q1 零部件板块营收稳健增长，盈利能力显著改善 23Q4 板块营收/归母净利同比+15%/253%，毛利率同环比+2.1/1.0pct，净利率同环比+2.9/-1.7pct，环比下滑或系存在年末激励费用增加等影响；经营性现金流净额同环比均增加。24Q1 营收/归母净利同比+11%/52%，毛利率、净利率同环比+2.0/+0.75pct、+0.9/+1.0pct。经营性现金流净额环比有所下滑，或系部分企业票据到期偿付数额、绩效支付增加等因素所致。 智能化板块增速强劲，问界产业链强势表现 零部件分子板块看:1) 23Q4/24Q1 智能化板块收入增速持续跑赢平均，德赛西威/科博达/华阳的域控/HUD 高价值量单品配套热销智能车型放量，看好头部智能化企业切入海外车企供应链释放营收/利润弹性；2) 24Q1 底盘板块拓普、中鼎业绩领头增长，或系核心客户驱动、品类扩张、降本增效措施推进下盈利改善；3)轻量化板块部分企业净利同比下滑，或系中大件项目尚未上量至规模经济；4)智能车表现亮眼，问界 M9/改款 M7 订单火热，带动产业链如华阳、沪光营收同比增幅领先；5）出口业务占比较高的企业如福耀玻璃、赛轮轮胎等，受益于海外较高需求景气，营收/净利增速持续亮眼。 天然气重卡需求向上，客车、摩托出口高景气 客车出口主线延续，24Q1 出口同比+34%至 3.2 万辆，同时推动板块盈利能力走高， Q1 板块营收同比+53.6%，归母净利同比高增超 36 倍。货车板块，天然气重卡需求持续高涨， 23Q4/24Q1 营收同比+34.2%/+8.3%，归母净利同比+139%/13%。Q2 仍为重卡销售旺季，气价下行趋势下看好天然气领域产品布局较广的企业获取超额收益。24Q1 摩托外贸出口高增，出口量同比+36.2%至 229 万辆，带动板块营收同比+7.4%，归母净利同比+21.7%。随国内促销竞争态势趋稳，海外库存消化，Q1 净利率同环比+0.8/+4.8pct至 7.1%。出口业务较强的春风动力、钱江摩托，Q1 业绩增速跑赢行业平均。 板块持仓占比略降，出口链持仓热度上升 23Q4 及 24Q1 汽车板块基金持仓比例有所下降，重仓持股市值环比减少131.9/19.7 亿元；市值占比 4.01/3.98%，环比-0.15/-0.03pct。个股层面，出口业务强劲的企业 24Q1 持仓热度明显上升，福耀玻璃排名从第 8 位升至第 4，宇通客车上升 17 位至第 11，春风动力上升 7 位至第 13。24Q1 持仓排名显著上升的另有玲珑轮胎、江铃汽车、森麒麟、中国重汽、爱玛科技；持仓排名下降的包括伯特利、科博达、双环传动、小鹏汽车、中国汽研等。 风险提示：宏观经济下行导致需求不足；芯片短缺问题持续影响整车生产。 (22)(12)(3)717May-23Sep-23Jan-24May-24(%)汽车沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 汽车 23Q4 及 24Q1: 汽车行业维持较高景气 我们选择 SW 汽车板块成分股为样本，筛选截至 24 年 4 月 29 日，百亿以上市值的公司，对其 23 年年报及 24 年一季报发表次日的公司股价表现进行分析：在累计 55 家市值百亿以上的公司中，年报及一季报公布后均有 53%的企业次日股价上涨，较 23Q3 的 45%有所提高。 图表1： 汽车百亿市值以上公司年报及一季报发布次日涨跌幅数量 资料来源：Wind、华泰研究 24Q1 汽车行业竞争较为激烈，车企通过增加折扣、权益赠送等手段，刺激终端消费需求，24Q1 板块收入及净利润增速回落。24Q1 汽车的产量和批发销量分别达到了 660.6 和 672.0万辆，同比分别提高 6.4%/10.6%。汽车行业营收保持较快同比增速，24Q1 营收同比增长9.5%，归母净利同比下滑 14. 4%。 图表2： 23Q4 及 24Q1 乘用车销量同比增长 图表3： 24Q1 行业营收/净利润同比增长 资料来源：中汽协、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0510152025-10%-10~-5%-5~0%0~5%5~10%10%202324Q1(个)-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2019年2020年2021年2022年2023年2024年(150)(100)(50)0501001501Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q24单季度.营业总收入合计(同比增长率) %单季度.归属母公司股东的净利润合计(同比增长率) %(%) 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 汽车 资金面：板块持仓占比略降，出口链标的持仓排名多有上升 23Q4 和 24Q1 汽车行业重仓持股市值累计为 1103.3/1083.6 亿元，环比减少 131.9/19.7 亿元；市值占比有所下降，23Q4 和 24Q1 占比 4.01/3.98%，环比-0.15/-0.03pct。分子行业来看，以全部基金为统计口径，乘用车板块持仓占比同比基本持平，23Q4 和 24Q1 占比1.40%/1.30%，环比-0.31/-0.10pct；零部件板块 23Q4 和 24Q1 持仓占比 2.22%/2.14%，环 比 +0.01/-0.08pct ， 同 比 +0.77/+0.59pct ； 商 用 车 板 块 23Q4 和 24Q1 持 仓 占 比0.16%/0.28%，环比+0.03/+0