国内高机龙头，臂式产品进入放量期

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 国内高空作业平台头部企业，营收、净利长期稳定增长。公司产品体系健全，包括臂式、剪叉式、桅柱式高空工作平台，并在 21-22年《Access International》发布的全球高空作业平台的榜单前五。凭借产品强势出海，18-23 年公司营收、归母净利润分别从17.08、4.80 亿元提升至 63.12、18.67 亿元，期间 CAGR 分别达29.9%、31.2%。 全球高空作业平台需求主要在海外，海外市场高景气度有望延续。根据 IPAF 数据，全球高空作业平台保有量中北美、EAME 地区需求占比超 60%。2024Q1 全球高空作业平台头部厂商 Terex、Oshkosh在手订单分别为 24.3/42.3 亿美元，处于历史高位；此外，北美大型租赁商联合租赁对 24 年收入、利润仍然保持乐观指引，我们认为海外高空作业平台的高景气度有望持续。 多因素共振，23 业绩高增长表现有望持续。公司 23 年毛利率达38.49%（同比+7.45pcts），归母净利达 18.67 亿元（同比+48.51%），主要得益于出海+电动化+臂式放量三个因素，我们看好三大核心因素长期持续性：1）出海：23 年公司海外收入占比超 65%，长期深耕海外多年，有望受益海外需求高景气；2）电动化：近几年公司产品电动化比例持续提升，其中臂式产品电动化率从 21 年的58%提升到 23 年的 73%，电动化产品具有更强盈利能力且符合海外当地要求，看好未来公司电动化比例进一步提升；3）高附加值臂式放量：公司臂式产品最大工作高度从 20 年 30.3 米提升到 23 年的 44 米，高米段产品附加值更高，盈利能力更强，21-23 年公司臂式产品毛利率从 18.2%提升到 30.5%（期间提升 12.3pcts），22年公司通过定增布局 36-50 米的高空作业平台，随着五期工厂产能逐渐落地，看好公司高米段臂式放量带动业绩释放。 盈利预测、估值和评级 我们预计 24-26 年公司营收为 77.81/97.52/115.65 亿元、归母净利润为 22.60/27.29/32.58 亿元，对应 PE 为 15/12/10 倍。给予公司 24 年 18 倍 PE，对应目标价 80.35 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险、产能拓展不及预期风险、贸易摩擦风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,445 6,312 7,781 9,752 11,565 营业收入增长率 10.24% 15.92% 23.28% 25.33% 18.60% 归母净利润(百万元) 1,257 1,867 2,260 2,729 3,258 归母净利润增长率 42.15% 48.51% 21.05% 20.75% 19.39% 摊薄每股收益(元) 2.483 3.687 4.464 5.390 6.435 每股经营性现金流净额 1.85 4.40 1.17 4.49 5.67 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.79% 20.83% 21.91% 22.83% 23.43% P/E 19.27 13.88 15.05 12.47 10.44 P/B 3.43 2.89 3.30 2.85 2.45 来源：公司年报、国金证券研究所 01002003004005006007008009001,00038.0044.0050.0056.0062.0068.0074.00230508230808231108240208240508人民币(元)成交金额(百万元)成交金额浙江鼎力沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1. 国内高空作业平台龙头，全球化布局顺利......................................................... 4 1.1 高空作业平台产品齐全，23 年盈利能力重回高位.............................................. 4 1.2 臂式产品放量成为公司 23 年主要增长动力................................................... 5 1.3 拟投资扩产新能源高空作业平台，再添成长动力.............................................. 6 2. 高空作业平台行业周期性弱，海外地区高景气有望延续............................................. 6 2.1 高空作业平台周期性较弱，需求主要集中在发达地区 .......................................... 6 2.2 欧美：高空作业机械海外市场需求稳定增长，头部厂商订单需求旺盛............................ 8 2.3 国内：高空机械租赁行业规模稳定增长，国内市场正处成长阶段............................... 10 2.4 格局：头部厂商集中度高，国产厂商未来替代空间广阔....................................... 11 3、23 年公司业绩高增的持续性如何展望？ ......................................................... 12 3.1 出海：全球化战略成果显著，海外收入占比提升带动盈利能力 ................................. 12 3.2 电动化：电动化产品占比持续提升......................................................... 14 3.3 高端臂式产品放量，23 年臂式产品毛利率明显提升 .......................................... 14 4.盈利预测与投资建议........................................................................... 16 4.1 盈利预测 ............................................................................... 16 4.2 投资建议 ............................................................................... 17 5.风险提示..................................................................................... 17 图表目录 图表 1： 深耕高机行业二十余载，已实现高空作业平台多品类全覆盖 .....