商贸零售行业2024年中期投资策略：顺应消费趋势，关注黄金珠宝等景气赛道优质品牌

顺应消费趋势，关注黄金珠宝等景气赛道优质品牌商贸零售行业2024年中期投资策略证券研究报告姓名 黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001邮箱：huangzepeng@kysec.cn2024年 5 月8 日姓名 杨柏炜（联系人）证书编号：S0790524050001邮箱：yangbowei@kysec.cn姓名 骆峥（联系人）证书编号：S0790524040008邮箱：luozheng@kysec.cn核心观点1. 行业回顾综合社零数据和上市公司财报验证情况看，2023年以来社会消费整体稳步恢复，零售企业经营也显著回暖；2024Q1行业复苏态势延续，其中，黄金珠宝板块在高基数下实现稳健增长，跨境电商、医美化妆品部分龙头公司也验证了显著优于行业整体的经营景气度。2. 细分板块梳理分析黄金珠宝：2024年金价屡创新高，长期看金价上行有望支撑行业景气，品牌方亦多方面受益。展望全年，龙头公司基于“单店销售+门店数”双轮驱动，有望延续良好增长，同时依托轻资产加盟模式优势，未来“稳增长+高股息”属性有望更加凸显。跨境电商：海外消费降级和线上化趋势，利好高性价比优质国货出海；亚马逊、Temu、TikTok Shop等电商平台百舸争流，错位竞争也带来渠道增量。一季报行业高景气得到验证，展望未来，运营能力重要性将愈发凸显，头部卖家有望延续更优表现。医美：2024Q1部分差异化医美产品在高基数下（2023Q1存在积压需求集中释放）仍展现出较高景气度。趋势方面，产品端受“自然美”需求驱动，上游厂商持续探索差异化新材料；机构端为提升盈利能力重点发力定制化产品，同时继续外延收购扩张。展望2024全年，我们认为重组胶原蛋白、再生类、毛发类等差异化品类抢占市场能力更强，高景气有望延续。化妆品：2024年预计延续温和复苏态势，关注渠道、成分、品类、市场等结构性机会：抖音渠道红利尚存，仍是品牌成长的关键增量；重组胶原蛋白成分热度高涨，多品牌入局；防晒品类格局优化，国货迎来机遇；国货美妆品牌出海方兴未艾，关注东南亚等市场。3. 投资建议黄金珠宝：看好受益金价上涨、具备“稳增长+高股息”属性的龙头品牌，重点推荐潮宏基、周大生、老凤祥和中国黄金等。跨境电商：看好顺应海外消费趋势、具备强运营能力的跨境头部卖家，重点推荐华凯易佰、吉宏股份等。医美：看好具备差异化产品的医美厂商以及市占率&盈利能力有望同步提升的头部机构，重点推荐爱美客、科笛-B、朗姿股份等。化妆品：看好紧握细分结构性机会、综合实力强的国货美妆品牌，重点推荐润本股份、珀莱雅、巨子生物等。4.风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；政策风险等。1黄金珠宝：金价上行支撑长期景气，关注“稳增长+高股息”属性23目 录CONTENTS综述：社会消费稳健复苏，零售企业经营业绩回暖跨境电商：海外需求利好国货出海，龙头构筑运营能力壁垒4医美：差异化产品持续抢占份额，关注重组胶原、再生类等产品5化妆品：把握细分结构性机会，强α国货品牌有望崛起7投资建议8风险提示6传统零售：超市百货调整升级，专业连锁龙头积极求变1.1零售数据：2024Q1社会消费整体稳健，可选品类表现有所分化数据来源：国家统计局、开源证券研究所经济发展、消费场景恢复背景下，2023年及2024Q1社会消费表现稳健。2023年我国社零总额为47.15万亿元（同比+7.2%），其中2023Q1/Q2/Q3/Q4分别同比+5.7%/+10.7%/+4.2%/+8.3%，呈稳健增长态势；2024年一季度我国社零总额为12.03万亿元（同比+4.7%），社会消费温和复苏，但整体恢复程度不如生产端，未来还需持续关注消费复苏进程。分品类看，商品消费中必选品类维持稳健，可选消费表现分化。2023年，以粮油食品为代表的必选消费品维持平稳增长，可选消费品表现则略有分化，服装鞋帽、金银珠宝韧性较强，化妆品类稳健增长。2024Q1金银珠宝、服装鞋帽、化妆品分别同比+4.5%/+2.5%/+3.3%，其中金银珠宝增速季度环比有所回落，主要系金价急涨导致终端消费者产生观望情绪所致。图1：2023年以来社会消费呈温和复苏态势图2：2024Q1必选品类保持稳健，可选消费表现有所分化数据来源：国家统计局、开源证券研究所3.1%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%社会消费品零售总额:当月同比-10%0%10%20%30%2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q11.2零售渠道：线上零售延续良好势头，线下各业态亦表现稳健数据来源：国家统计局、开源证券研究所线上零售延续良好发展势头。2024Q1实物商品网上零售总额为2.81万亿元（同比+11.6%），其中吃/穿/用类商品分别同比+21.1%/+12.1%/+9.7%，维持良好增长势头。渗透率方面，一季度实物商品网上零售额占社零比重为23.3%（同比-0.9pct，环比+0.9pct），维持在较高水平。线下零售各业态持续恢复，除百货外其他零售业态均表现稳健。2024Q1网下商品零售额为9.23万亿元（同比+23.1%）；分业态看，2024Q1超市、便利店、百货店、专业店和专卖店零售额同比分别+2.2%/+5.2%/-2.4%/+6.3%/+1.1%，除百货外均呈现温和复苏态势。根据汇客云数据，2024Q1全国购物中心日均客流1.82万人次（同比+7%），日均客流已达到近五年同期最高，基本恢复到疫情前水平，接触型消费显著回暖。图3：2024Q1实物商品网上零售额同比增长11.6%图4：2024年一季度线下各业态表现稳健数据来源：国家统计局、开源证券研究所资料来源：汇客云图5：2024Q1全国购物中心日均客流为近5年最高-10%-5%0%5%10%15%2023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03超市便利店百货店专业店品牌专卖店11.6%0%5%10%15%20%25%30%35%2020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-03实物商品网上零售额:累计同比1.3零售企业经营业绩：2023年显著回暖，2024Q1持续复苏数据来源： Wind、开源证券研究所收入端，零售企业2023年来呈稳健复苏态势。我们选取6家超市、13家百货、13家美容护理、8家黄金珠宝、6家跨境电商和4家专业连锁合计50家上市公司（下简称零售行业整体）作为样本，对零售行业企业经营业绩做梳理分析。2023Q1-2024Q1分季度看，零售行业整体营收同比增速分别为+5.8%/+7.5%/+4.4%/+9.5%/+4.6%，呈现稳健复苏态势。利润端，零售企业2023年来显著回暖、2024Q1温和复苏。2023年，零售行业整体扣非归母净利润同比+56.6%，2023Q1/Q2/Q3/Q4同比增速分别为+17.6%/+93.8%/+71.0%/+273.9%，其中四季度增速较高主要系2022年同期基数较低所致；2024年一