全年净增385家门店，24Q1归母净利同增12%

公司研究公司财报点评证券研究报告钟表珠宝2024 年 04 月 30 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明老凤祥（600612.SH）全年净增 385 家门店，24Q1 归母净利同增 12%投资要点：23/24Q1 归母净利同增 30.23%/12.00%，分红提升。23 年公司实现营收 714.36 亿元/+13.37%，毛利率 8.30%/+0.72pct，归母净利润实现 22.14 亿元/+30.23%。拆分单季看，23Q4 公司实现营收 93.70 亿元/-1.08%，毛利率 9.48%/+0.38pct，归母净利润实现 2.50亿元/-27.41%。24Q1 公司实现营收 256.30 亿元/+4.36%，毛利率8.37%/+0.35pct，归母净利润实现 8.02 亿元/+12.00%。据公告，公司拟每十股派发 19.5 元，分红较 22 年每十股派发 14.6 元进一步提升。23 年加盟店净开 392 家，零售业务毛利率高增。截止 23 年末老凤祥净开店 385 家，总门店达到 5994 家，其中自营店187 家（净关闭 7 家），加盟店 5807 家（净开店 392 家），推进网络直播、达人探店、会员商城等模式，公司批发/零售模式收入 543.04/41.14 亿元，同增 14.35%/29.40%，实现毛利率 8.93%/22.91%，同增 0.27/5.02pct。珠宝首饰为压舱石，表现优秀。分产品来看，笔类/珠宝首饰/工艺品销售营收 2.24/581.36/0.58 亿元，同比 3.66%/15.44%/-37.16%，毛利率分别为 25.47%/9.84%/23.73%，同比-5.28/0.71/6.23pct，黄金交易同增 5.53%至 127.50 亿元。公司抓牢国潮热点，推出“龙情蜜意”、“前沿”等主题产品。费用端稳定，净利率提升。23 年销售/管理/财务/研发费用率 1.48%/0.69%/0.20%/0.05%，同比0.16/0.05/-0.13/0.00pct，销售费用率上升系销售人员工资社保及福利费增加。24Q1 销售/管理/财务/研发费用率为 1.25%/0.49%/0.23%/0.04%，同比-0.17/-0.11/-0.02/0.01pct，整体控费良好，23 全年、24 年 Q1 分别实现净利率 4.17%/4.11%，同比+0.57/+0.22pct。公司股权梳理完成，13 家公司受让工美 21.99%非国有股股权。在三年行动计划目标框架及双百行动推进下，公司发布 24 年预算目标，营收750.07 亿元/+5.00%，利润总额 41.38 亿元/+4.00%，归母净利润 23.04 亿元/+4.04%，全年新增专卖店、经销网点（专柜）不少于 300 家。盈利预测与投资建议根据公司指引，叠加金价大涨终端消费者观望情绪加重，我们调整盈利预测，预计 2024-2026 年公司营收为 790.34/869.88/946.12 亿元（前值 24-25 年为 837.97/948.12 亿元），由于金价上涨传导，我们上调利润预测，预计 24-26 年归母净利润为 25.65/29.25/32.01 亿元（前值24-25 年为 24.90/28.91 亿元）。当前价格对应 24/25 年 PE16/14x，维持“买入”评级。风险提示竞争加剧的风险，渠道拓展不及预期，金价短期大幅波动风险，内部管理层变动风险买入（维持评级）当前价格：77.23 元基本数据总股本/流通股本(百万股)523.12/317.11流通 A 股市值(百万元)24,490.38每股净资产(元)23.66资产负债率(%)56.01一年内最高/最低价(元)89.49/55.15一年内股价相对走势团队成员分析师： 刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn联系人： 杜采玲(S0210123070007)dcl30189@hfzq.com.cn相关报告1、【华福商业】老凤祥：百年品牌踏浪而来，国企改革焕发新生——2023.10.30财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）63,01071,43679,03486,98894,612增长率7%13%11%10%9%净利润（百万元）1,7002,2142,5652,9253,201增长率-9%30%16%14%9%EPS（元/股）3.254.234.905.596.12市盈率（P/E）23.818.315.813.912.7市净率（P/B）4.03.53.12.72.3数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 老凤祥图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金9,3187,9038,6999,461营业收入71,43679,03486,98894,612应收票据及账款317342409488营业成本65,50572,40579,68086,657预付账款53586470税金及附加257271313332存货12,32813,61314,98116,292销售费用1,0541,2651,2181,325合同资产0000管理费用490542596648其他流动资产1,0311,1101,1921,271研发费用37404347流动资产合计23,04623,02625,34527,582财务费用141-15-79-100长期股权投资0000信用减值损失-76-35-47-53固定资产355381390404资产减值损失-1-1-1-1在建工程67676767公允价值变动收益48-24-27-1无形资产53423833投资收益-158-70-98-108商誉0000其他收益160160160160其他非流动资产812781761750营业利润3,9684,5995,2455,741非流动资产合计1,2871,2711,2561,254营业外收入14141414资产合计24,33424,29726,60128,836营业外支出3333短期借款5,6242,9661,964541利润总额3,9794,6095,2565,752应付票据及账款504751831920所得税1,0041,1631,3261,451预收款项0444净利润2,9753,4473,9304,301合同负债374338399445少数股东损益7618821,0051,100其他应付款300300300300归属母公司净利润2,2142,5652,9253,201其他流动负债3,2813,2553,2623,270EPS（按最新股本摊薄） 4.234.905.596.12流动负债合计10,0837,6146,7625,480长期借款200200200200主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债316316316316成长能力非流动负债合计516516516516营业收入增长率13.