业绩符合预期，盈利能力提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 30 日 证 券研究报告•23 年年报&24Q1 季 报点评 持有 （ 维持） 当前价： 17.38 元 艾迪精密（603638） 机 械设备 目标价： ——元（6 个月） 业绩符合预期，盈利能力提升 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.38 流通 A 股(亿股) 8.38 52 周内股价区间(元) 13.61-20.62 总市值(亿元) 145.70 总资产(亿元) 59.38 每股净资产(元) 3.80 相 关研究 [Table_Report] 1. 艾迪精密（603638）：国产破碎锤龙头，新业务积极培育中 (2023-09-05) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报，23 年公司实现营收 22.4亿，同比+10.4%；归母净利润 2.8亿，同比+11.8%。23Q4营收 6.3亿，同比+9.3%，归母净利润 0.67 亿，同比-24.9%；24Q1 实现营收 6.3 亿，同比+0.4%；归母净利润 0.88 亿，同比+13.8%。业绩符合预期，公司盈利能力提升。  产品结构优化、液压件毛利率提升拉动公司综合毛利率、净利润提升；重视研发，公司期间费用率略有提升。2023年公司综合毛利率 31.9%，同比+3.1pp，毛利率系提升主要系公司产品结构变化、高毛利产品销量占比提升、原材料价格波动等影响，其中液压件业务毛利率提升 3.9pp；净利率 12.5%，同比+0.2pp；公司期间费用率为 15.7%，同比+1.2pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.7pp、+0.9pp、+0.3pp、+0.6pp，主要系公司折旧增加、利息支出增加、研发投入增长。24Q1公司综合毛利率为 30.6%，同比+0.9pp，净利率为 14.0%，同比+1.6pp，净利率提升除毛利率拉动外，亦受 24Q1 其他收益同比增加、信用减值损失同比减少影响；期间费用率为 14.0%，同比+0.6pp。  破碎锤属具差异化竞争策略成效显著拉动公司营收增长，机器人、硬质合金刀具、动力电池等新业务拓展顺利。从传统主业看，2023年，破碎锤属具业务差异化竞争策略（巩固轻型和中型液压破碎锤市占率、加强重型液压破碎锤产品推广）成效显著，实现营收 10.9亿元，同比+19.3%，占比为 48.6%，同比+3.7pp，毛利率提升 0.06pp至 31.8%；液压件业务实现营收 11.0亿元，同比+2.1%，占比为 49.1%，同比-4.0pp。从公司培育的新兴业务子公司收入看，工业机器人实现营收 0.33亿元，同比+51%；硬质合金刀具实现营收 0.59亿元，同比+107%；2022 年收购的动力电池实现营收 1.56 亿元，新业务培育顺利拓展中。  传统主业转型顺利逐步向好，新业务打造公司第二成长极。1）公司传统板块竞争力强，下游渗透率有望提升。公司为国产破碎锤属具龙头，产品具备全球化竞争实力，获取订单能力强，目前破碎属具景气度回升，公司重型液压破碎锤市占率不断提升，该业务有望穿越挖机下行周期；泵、马达、阀门等液压件产品下游客户渗透率和相对较低，随着工程机械高端液压件国产化加速，该业务营收有望稳定增长。2）深入布局工业机器人、动力电池 PACK、硬质合金刀具等领域，打造公司第二成长极。公司 2015年开始布局 VR减速器和大负载工业机器人业务，2022年收购亿恩新动力，与公司原有动力电池业务形成协同，利于全面推进电机、电控、电池、储能等相关产品及核心技术的开发，新业务有望成为公司中长期增长动力。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年归母净利润为 3.6、4.9、6.4 亿元，对应 EPS 为 0.43、0.59、0.77元，当前股价对应 PE 为 40、29、23倍，未来三年归母净利润复合增长率 32%，维持“持有”评级。  风险提示：下游需求修复不及预期、原材料价格波动、新业务拓展不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2235.40 2702.08 3278.31 3980.25 增长率 10.39% 20.88% 21.33% 21.41% 归属母公司净利润（百万元） 278.65 361.56 493.94 641.33 增长率 11.77% 29.75% 36.62% 29.84% 每股收益 EPS（元） 0.33 0.43 0.59 0.77 净资产收益率 ROE 8.37% 10.48% 12.76% 14.53% PE 52 40 29 23 PB 4.38 4.23 3.77 3.30 数据来源：Wind，西南证券 -21%-12%-4%5%13%22%23/423/623/823/1023/1224/224/4艾迪精密 沪深300 85929 艾 迪精密（603638） 23 年 年报&24Q1 季 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司破碎锤等破碎属具主要与挖掘机等液压工程机械配套使用，另外考虑到挖掘机配锤率的提升，预计属具整体增速高于行业整体需求变化，预计 2024-2026 年攻速破碎锤属具产品综合增速为 17%、21%、21%；随着公司毛利率高的重型破碎锤占比提升，该业务综合毛利率有望提升。 假设 2：公司液压件主要包括液压主泵、马达和控制阀，产品下游主要应用于挖机等工程机械设备，下游需求增速与行业需求变化较为一致，但考虑到目前工程机械液压泵、阀、马达等液压件国产替代加速中，公司产品下游市占率有望提升，预计该业务 2024-2026 年液压件业务综合增速为 24%、21%、21%；泵、阀、马达等液压件随公司市占率提升，规模效益显现，另外考虑到产品逐渐往更高端化发展，该业务综合毛利率稳中有升。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表1：公司分业务收入及毛利率预测 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 破碎属具 收入 1097.15 1285.89 1559.60 1892.56 增速 2.09% 17.20% 21.29% 21.35% 毛利率 29.54% 30.71% 31.98% 32.66% 液压件 收入 1086.96 1349.52 1632.03 1975.01 增速 19.33% 24.16% 20.93% 21.02% 毛利率 31.78% 32.46% 33.67% 34.01% 其他业务 收入 51.29 6